Bristol Myers обрела большой козырь по части психофармакологии

Акции американской биофармацевтической компании Bristol Myers за последние 6 месяцев подорожали на 26%, с опережением рынка и сектора, чему поспособствовали известия о неудаче клинических испытаний препарата компании AbbVie, конкурирующей с Bristol Myers в области медикаментозной терапии психических заболеваний. Тот факт, что препарат Bristol Myers от шизофрении уже получил одобрение в сентябре, а его прямой конкурент от AbbVie следом провалился на испытаниях, позволяет возложить еще более оптимистичные ожидания на акции Bristol Myers.

Мы повышаем целевую цену по акциям Bristol Myers до $70,7, что соответствует потенциалу роста в размере 25,8%, и сохраняем рейтинг «Покупать».

Bristol Myers — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Нью-Йорке. Ключевые исследовательские площадки расположены в Нью-Джерси и Калифорнии. Bristol Myers ведет деятельность по 6 ключевым направлениям: онкология, иммунология, гематология, кардиология, фиброзы и неврология.

У Bristol Myers более 50 исследовательских программ в пайплайне, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 32 исследовательских программы на третьей (заключительной) фазе клинических испытаний — это весьма внушительная цифра по меркам отрасли, в особенности относительно величины компании.

По одному только препарату Opdivo получено 12 одобрений FDA при различных показаниях. Из последних новостей: в октябре 2024 года FDA одобрило препарат в качестве периоперативного лечения и как адъювантной терапии при разновидности рака легких. Препарат одобрен и применяется более чем в 65 странах мира.

Этой осенью в рукаве Bristol Myers оказался большой козырь — опубликованные в ноябре неудачные результаты испытаний нового препарата для лечения шизофрении от компании AbbVie оказались благоприятными для Bristol Myers, что и стало поводом для нашего пересмотра кейсов по обеим компаниям. До неудачи испытаний препарата AbbVie пиковые годовые продажи Cobenfy (Bristol Myers) оценивались в $5 млрд, но теперь эта цифра будет скорректирована вверх. В 2025 году продажи Cobenfy, как ожидается, превысят $1 млрд, превратив его в блокбастер, а пиковые продажи в размере $7–8 млрд могут быть достигнуты к 2028 году.

По итогам третьего квартала 2024 года выручка Bristol Myers увеличилась на 8% по сравнению с предыдущим годом и составила $11,9 млрд — на $650 млн выше прогнозов. Чистая прибыль по GAAP составила $1,2 млрд, или 60 центов на акцию, а скорректированная прибыль — $1,80 на акцию и на 30 центов превысила прогнозы.

На данном этапе компания существенно недооценена — торгуется с дисконтом 25,8% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (NTM).

Bristol Myers выплачивает дивиденды 35 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (NTM) значительно превышает среднеотраслевую и составляет 4,3%.

К рискам для Bristol Myers можно отнести дальнейшее усиление конкуренции, с которым сталкивается блокбастер Revlimid в связи с истечением ключевого патента, а также истечение патента на Sprycel.

Описание эмитента и факторы роста

Bristol Myers Squibb — американская биофармацевтическая компания, выпускающая фармацевтические и биотехнологические препараты против широкого спектра недугов, включая онкологические заболевания, ВИЧ/СПИД, сердечно-сосудистые заболевания, диабет, гепатит, ревматоидный артрит и многое другое. Ключевые исследовательские площадки компании расположены в Нью-Джерси и Калифорнии.

Bristol Myers ведет деятельность по 6 ключевым направлениям:

• Онкология. Компания занимается разработкой терапии от рака биотехнологическими методами, применяя собственную платформу протеостаза, которая стала основой уже одобренных препаратов для лечения множественной миеломы и нескольких многообещающих наименований на ранних и промежуточных стадиях разработки.
• Иммунология. Исследования и разработки Bristol Myers в данном направлении включают в себя лечение ревматоидного артрита, системной красной волчанки и воспалительных заболеваний кишечника.
• Гематология. Компания разрабатывает препараты для лечения различных видов рака крови, в том числе множественной миеломы, лимфомы и др.
• Кардиология. Bristol Myers ведет исследования в сфере поиска новых антикоагуляционных агентов, нацеленных на различные компоненты процесса свертывания крови, чтобы улучшить состояние сердечно-сосудистой системы у пациентов, избежать тромбоза и сердечной недостаточности.
• Фиброзы. Bristol Myers исследует фиброзные заболевания — разрастания соединительной ткани с появлением рубцовых изменений в различных органах, нарушающих их функционирование. Ученые компании исследуют несколько механизмов и подходов к этому, в том числе ингибирование профибротических факторов и блокирование активации миофибробластов.
• Неврология. В сферу исследовательских интересов компании входят нейродегенеративные, нейровоспалительные и нервно-мышечные заболевания, в том числе болезнь Альцгеймера, рассеянный склероз, болезнь Паркинсона, БАС и болезнь Хантингтона.

Линейка препаратов Bristol Myers весьма обширна и диверсифицирована по разным областям медицины, ее удачно пополнили разработки компании Celgene, которая была приобретена в 2019 году. Ключевые наименования включают следующие:

• Eliquis — применяется для снижения риска инсульта и системной тромбоэмболии и для лечения и профилактики тромбоза глубоких вен и легочных эмболий.
• Revlimid — иммуномодулирующее лекарство для лечения множественной миеломы, некоторых видов лимфомы и миелодиспластических синдромов.
• Pomalyst/Imnovid — используется для лечения больных множественной миеломой, которые ранее получали лечение.
• Opdivo (nivolumab) — одобрен FDA для лечения целого перечня онкологических заболеваний, включая меланому, уротелиальную карциному и разновидности рака легких.
• Orencia (abatacept) — применяется для лечения взрослых с активным ревматоидным артритом, ювенильным идиопатическим артритом и псориатическим артритом.
• Yervoy (ipilimumab) — используется в комбинации с nivolumab для лечения пациентов с метастатической меланомой.
• Reblozyl (luspatercept-aamt) — используется для лечения анемии у взрослых пациентов с бета-талассемией, которым требуется регулярное переливание крови, и для лечения анемии у взрослых пациентов с низким, низким-средним и высоким риском миелодиспластических синдромов.
• Opdualag (nivolumab and relatlimab-rmbw) — препарат для лечения неоперабельной или метастатической меланомы в сочетании с nivolumab.

У Bristol Myers более 50 исследовательских программ в пайплайне, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 32 исследовательских программ на третьей (заключительной) фазе клинических испытаний — это весьма внушительная цифра по меркам отрасли, в особенности относительно величины компании.

По одному только препарату Opdivo получено 12 одобрений FDA при различных показаниях. Из последних новостей: в октябре 2024 года FDA одобрило препарат в качестве периоперативного лечения и как адъювантной терапии при разновидности рака легких. Стоит отметить, что препарат одобрен и применяется более чем в 65 странах мира.

Этот противораковый блокбастер еще не исчерпал потенциала дальнейшего расширения показаний к применению — в декабре 2024 года и апреле 2025 года ожидаются новые решения FDA по Opdivo. Мы полагаем, что Bristol Myers по-прежнему располагает значительным потенциалом расширения продаж Opdivo, имеющего патентную защиту как минимум до 2028 года.

Этой осенью в рукаве Bristol Myers оказался большой козырь — опубликованные в ноябре неудачные результаты испытаний нового препарата для лечения шизофрении от компании AbbVie оказались благоприятными для Bristol Myers, что и стало поводом для нашего пересмотра кейсов по обеим компаниям, находящимся в нашем аналитическом покрытии. Обе компании разрабатывали инновационные препараты для лечения шизофрении и имели в равной степени многообещающие разработки, при этом препарат Bristol Myers под торговым названием Cobenfy (ранее известен как KarXT) был одобрен FDA в сентябре. Он предлагает новый подход к лечению шизофрении — нацелен на специфические рецепторы мозга M1 и M4 без блокирования рецепторов D2.

До неудачи испытаний препарата AbbVie пиковые годовые продажи Cobenfy (Bristol Myers) оценивались в $5 млрд, но теперь эта цифра будет скорректирована вверх. В 2025 году продажи Cobenfy, как ожидается, превысят $1 млрд, превратив его в блокбастер, а пиковые продажи в размере порядка $7–8 млрд могут быть достигнуты к 2028 году.

Что касается конкурирующей разработки AbbVie, стало известно, что в двух клинических испытаниях второй фазы препарата emraclidine, предназначенного для лечения взрослых с шизофренией, не были достигнуты поставленные цели — препарат не дал статистически значимого улучшения в изменении общего балла по шкале симптомов шизофрении по сравнению с группой, получавшей плацебо, спустя шесть недель. Такой итог стал полной неожиданностью для Уолл-стрит — на emraclidine возлагались серьезные надежды, примерно в равной степени с Cobenfy. Препараты должны были соревноваться между собой в эффективности ближайшие несколько лет.

Акции Bristol Myers за последние полгода опережают по доходности и фармацевтический сектор, и широкий рынок. Бумага подорожала на 26%, тогда как индекс S&P 500 за аналогичный период окреп на 11%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF ушел в плюс на 1%.

Динамика доходности за 6 месяцев акций Bristol Myers в сравнении с индексом S&P 500 и Ishares U.S. Pharmaceuticals ETF

На данном этапе акции эмитента выглядят существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения с учетом ожиданий роста EBITDA и чистой прибыли в 2025 году.

Финансовые показатели

Годовая выручка Bristol Myers в 2022–2023 гг. стагнировала, и динамика годовой чистой прибыли была негативной. Прогнозы на 2024–2025 гг. учитывают расходы на ряд приобретений, но не учитывают ожиданий запуска новых препаратов из соображений консервативности.

В 2024 году ожидается рост выручки компании, но сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за издержек по приобретению фирм Karuna Therapeutics, RayzeBio и Mirati Therapeutics. Прогнозы по выручке на 2025–2026 гг. предполагают снижение из-за сокращения выручки ряда устаревающих наименований, но эти ожидания носят консервативный характер, поскольку представляется нереалистичным дать сколь-либо адекватную оценку будущих продаж препаратов, которые еще находятся на этапе клинических испытаний. Соотношение чистого долга к EBITDA к 2024 году может резко подскочить из-за крупных сделок, но это временная ситуация — уже в 2025–2026 гг. ожидается нормализация показателя.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам третьего квартала 2024 года выручка Bristol Myers увеличилась на 8% по сравнению с предыдущим годом и составила $11,9 млрд — на $650 млн выше прогнозов. Рост был в основном обусловлен положительной динамикой продаж Opdivo, Eliquis, Reblozyl и Opdualag.

Выручка на рынке США выросла на 9%, до $8,2 млрд, несмотря на снижение продаж Revlimid. Продажи Opdivo увеличились на 4%, до $1,4 млрд, на фоне продолжающегося расширения показаний к применению препарата.

Чистая прибыль по GAAP составила $1,2 млрд, или 60 центов на акцию, а скорректированная прибыль — $1,80 на акцию и на 30 центов превысила прогнозы.

Компания уточнила прогноз по выручке на 2024 год — ожидается рост примерно на 5%, а также был повышен прогноз по чистой прибыли на акцию с 60–90 до 75–95 центов.

Bristol Myers выплачивает дивиденды 35 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (NTM) значительно превышает среднеотраслевую и составляет 4,3%.

Оценка

Мы провели оценку Bristol Myers методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже:

Источник: данные Reuters, расчеты ГК «Финам»

Целевая капитализация Bristol Myers составила $143,4 млрд, или $70,7 на акцию на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста 25,8% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Bristol Myers.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Bristol Myers по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $59,8 (апсайд — 6,4%), а рейтинг акции эквивалентен 3,3 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Bristol Myers аналитиками Truist Securities составляет $62 («Покупать»), Leerink Partners — $73 («Лучше рынка»).

Технический анализ

На дневном графике акций Bristol Myers выстраивается среднесрочный восходящий тренд, который на данном этапе ничем не скомпрометирован. В краткосрочной перспективе цена может в очередной раз отжаться от линии тренда вверх.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.11.2024.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

***С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию