В ближайшие кварталы рост в США будет замедляться

Цифра дня: +2.6%...

…таким был рост ВВП США в 3К22 (за квартал в годовом выражении) после (-1.6%)-(-0.6%) в 1К-2К22. Относительно 3К21 американская экономика прибавила 1.8% г/г как и кварталом ранее.

Основной вклад обеспечили внешняя торговля (2.8 п.п), потребительский спрос (1 п.п) и госрасходы (0.4 п.п).

В «минус» сработали инвестиции (-0.9 п.п.), углубление спада в жилом строительстве (-1.4 п.п.) перекрыло позитив от прочих инвестиций (0.5 п.п.), отрицательным был и вклад со стороны запасов (-0.7 п.п.).

Без учета запасов рост ВВП ускорился с 1.3% до 3.3%, но если смотреть на внутренний спрос (частный и государственный) вкупе с инвестициями, то здесь улучшения скромнее – с 0.17% до 0.5%.

Что это значит? «Техническая рецессия» 1П22, как мы изначально писали, была «оптической аберрацией». Но и сегодняшние цифры не говорят о качественном улучшении в экономике. Скорее наоборот, учитывая давление на потребление и инвестиции. Крепкий доллар будет тормозить чистый экспорт, а неопределенность перспектив экономики заставит компании аккуратнее управлять запасами. Поэтому в ближайшие кварталы рост в США будет замедляться.

Его масштабы будут определяющими для действий ФРС – набирающему в последние дни тезису о скором «смягчении» позиции ФРС еще предстоит пройти проверку на прочность. До недавнего времени инвесторы были более агрессивны (5%+), чем в ФРС (4.50-4.75%), в прогнозах по пиковой ставке в 2023, поэтому слабая статистика лишь вернула рыночные ожидания ближе к официальным. Отсюда и оптимизм. Далее фокус вновь сместиться на макростатистику, на которую и будет ориентироваться ФРС.

Борьба с инфляцией будет оставаться безусловным приоритетом для крупнейших ЦБ (сегодняшние +75 б.п. от ЕЦБ в условиях рецессии это лишний раз подтверждают), и вопрос лишь в том, потребуются ли еще более высокие (чем уже заявлено) ставки, или текущих ориентиров будет достаточно, чтобы замедлить экономику и инфляцию, а также ничего «не сломать» в финансовом секторе в процессе повышения ставок.

Почему это важно для инвесторов? Любое смягчение позиции ФРС может продолжить давить на доллар относительно крупнейших валют, но вряд ли в обозримом будущем произойдет сильный разворот, поскольку во многих странах достаточно своих проблем. Поэтому от паритета EUR/USD вряд ли сильно отклонится.

Снижение доходностей US-Treasuries окажется устойчивым лишь при значимом замедлении инфляции. К концу 2022-началу 2023 это вполне вероятно, но пока рост цен может оставаться на повышенных уровнях, и завтрашние данные по PCE могут рынки разочаровать.

Для американских акций улучшение ожиданий по ставке ФРС (если и когда это окончательно закрепится в умах) снимет давление на мультипликаторы оценки бумаг (чем выше ставки, тем дешевле оценка). Но повысится значимость экономики и её влияния на будущие прибыли – их прогнозы на 2023 выглядят оптимистично, что несет риски коррекции. Можно спорить лишь о её глубине и сроках…