Большой долг "РУСАЛа" настораживает

UC Rusal начнет строительство второй очереди Богучанского завода в 2025 г., сообщает агентство ПРАЙМ со ссылкой на компанию. По словам вицепрезидента Елены Безденежных, до 2030 г. планируется поэтапное введение третьего и четвертого пусковых комплексов Богучанского алюминиевого завода (БоАЗ) с проектной мощностью около 300 тыс. т. Финансовые расчеты будут уточнены к концу 2024 г. Напомним, первая серия БоАЗа мощностью около 300 тыс. т алюминия в год была запущена в 2019 г., инвестиции в проект составили $1.7 млрд, как ранее писали Ведомости. 

Влияние: Вторая очередь может увеличить EBITDA на 7%, но есть риск раздутия CapEx. По текущему курсу рубля и ценам на алюминий (М2М) выход второй серии БоАЗа на полную мощность может привести к росту EBITDA на 7%, что позитивно на операционном уровне. Но из-за строительства Лениградского глиноземеного завода возведение второй очереди БоАЗ приведет к более высоким капитальным затратам и создает риски увеличения долговой нагрузки, как мы полагаем. 

Оценка: UC Rusal торгуется с дисконтом 35% по Р/Е, но большой долг настораживает. С учетом М2М параметров, акции UC Rusal выглядят привлекательно и предлагают дисконт около 35% к историческим значениям по Р/Е при солидном росте цен на алюминий в последнее время. Но отчетность за 1П24 выявила проблемы с денежным потоком, что увеличило долг. Напомним, что фаза высоких инвестиций у компании начнет набирать обороты со 2П24 и продлится как минимум 3 года. Вместе с низкими ожидаемыми дивидендами от Норникеля это может оказывать давление на денежный поток: компании еще необходимо обслуживать значительный долг при высоких процентных ставках.