Бизнесу "Роснефти" требуются более высокие рублевые цены на нефть

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Роснефти» на уровне 481,6 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 18,6%. Отчет компании за III квартал в очередной раз показал слабую динамику прибыли в том числе из-за разовых факторов, однако EBITDA и особенно свободный денежный поток выглядели заметно лучше, чем в II квартале. На фоне неплохой генерации FCF и вероятного получения предоплаты от китайских партнеров «Роснефть» также смогла сократить чистый долг. 

При этом из-за слабой динамики прибыли форвардная дивидендная доходность «Роснефти» остается, по нашим оценкам, крайне скромной — около 4,3% по итогам года. В то же время «Роснефть» выигрывает от постепенного смягчения ДКП и продолжает реализацию проекта «Восток Ойл», что делает акции компании неплохой ставкой на улучшение рыночной конъюнктуры в среднесрочной перспективе.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В пятницу «Роснефть» представила противоречивую сокращенную отчетность по итогам III квартала. Выручка нефтяника уменьшилась на 18% г/г, до 2 025 млрд руб., скорр. EBITDA — на 13% г/г, до 587 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за полугодие сократилась на 79% г/г, до 32 млрд руб. Выручка и прибыль оказались на уровне наших ожиданий и рыночных, но EBITDA превысила их.

Основными факторами сокращения выручки и EBITDA стали более низкие рублевые цены на нефть и сниженная маржинальность переработки, а также рост расходов в том числе из-за высоких темпов индексации различных тарифов и атак на НПЗ. На чистую прибыль дополнительно негативно повлияли выросшие процентные расходы из-за жесткой ДКП и разовые факторы, которые могут быть связаны с попаданием «Роснефти» в SDN-list.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам квартала увеличился на 12% г/г, до 418 млрд руб. В сокращенной отчетности нет подробной информации о причинах роста. Допускаем, что это может объясняться динамикой оборотного капитала. Соотношение «Чистый долг / EBITDA» за прошедший квартал сократилось с 1,6 до 1,3. На наш взгляд, это может быть связано с получением предоплаты от китайских импортеров.

Добыча ЖУВ «Роснефти» по итогам первых 9 месяцев 2025 года снизилась на 2,6% г/г, до 134,7 млн т, в первую очередь на фоне действия ограничений ОПЕК+. Добыча газа сократилась на 13,1% г/г, до 58,2 млрд куб. м.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По итогам первого полугодия 2025 года дивиденд «Роснефти» составит 11,6 руб. на акцию (2,9% доходности). Датой закрытия реестра для получения дивиденда установлено 12 января. По итогам второго полугодия ожидаем выплаты 5,7 руб. на акцию, что соответствует скромной доходности в 1,4%.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 годы относительно международных аналогов. Для учета странового и санкционного рисков использован дисконт 20%. Наша оценка предполагает апсайд 18,6%.

Ключевыми рисками для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть или укрепления рубля. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания активов, атаки на НПЗ, санкции или рост налоговой нагрузки на сектор.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.12.2025.