Без роста нормы выплат дивидендов акции «Башнефти» остаются неинтересными для инвестиций

Мы подтверждаем рейтинг «Продавать» по обыкновенным акциям «Башнефти» и сохраняем целевую цену 1 286 руб. Потенциал снижения составляет 15,6%. Обыкновенные акции «Башнефти» сохраняют аномально высокую премию по отношению к префам. При этом прогнозная дивидендная доходность по ним составляет всего 4,5% и даже в сценарии улучшения конъюнктуры в 2026 г. мы не ожидаем перехода дивидендной доходности по обычке в двузначную область из-за низкой нормы выплат. На этом фоне сохраняем негативный взгляд на обыкновенные акции нефтяника.

Также мы сохраняем рейтинг «Держать» по привилегированным акциям «Башнефти» с целевой ценой 989 руб. Потенциал роста — 1,5%.

«Башнефть» — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, а также розничную реализацию.

«Башнефть» представила нейтральную отчетность по МСФО по итогам 2025 г. Выручка нефтяника сократилась на 12,3% г/г, до 1001,8 млрд руб., EBITDA — на 19,1% г/г, до 152,5 млрд руб. Чистая прибыль акционеров уменьшилась на 53,0% г/г, до 49,2 млрд руб. Отметим, что чистая прибыль оказалась почти на 10% выше нашего последнего прогноза.

В 2025 г. конъюнктура для «Башнефти» была достаточно негативной. Маржинальность переработки основную часть года была сниженной, если не считать период топливного кризиса в августе — октябре. На прибыль также значительно повлиял рост прочих расходов — это могут быть списания активов или отрицательные курсовые разницы.

В 2026 г. конъюнктура для «Башнефти» может улучшиться за счет конфликта на Ближнем Востоке и роста демпферных выплат. По нашим оценкам, за счет этих факторов и уменьшения статьи прочих расходов прибыль «Башнефти» может увеличиться до 114,4 млрд руб.

«Башнефть» имеет скромную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат — всего 25% прибыли по МСФО. По итогам 2025 г. ждем снижения выплат до 69,3 руб., что соответствует 4,0% доходности на а. о. и 6,9% на а. п. — скромные значения для сектора. По итогам 2026 г. ожидаем роста дивидендов до 111,6 руб. на акцию, что соответствует 7,5% доходности на а. о. и 11,7% на а. п. Без роста нормы выплат «Башнефти» будет сложно продемонстрировать привлекательную для сектора дивидендную доходность.

Потенциал по увеличению пэйаута ограничивает высокий уровень дебиторской задолженности. По данным последней отчетности, дебиторская задолженность по РСБУ составляет 470 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 г. при близких объемах бизнеса.

Дополнительной неопределенности добавляют планы правительства Башкортостана продать часть принадлежащего республике пакета. По данным СМИ, на продажу может быть выставлено более 11 млн акций, что соответствует 6,4% уставного капитала. При текущей конъюнктуре продажу будет сложно осуществить без дисконта.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций взяли премию 30%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность скорого завершения конфликта на Ближнем Востоке, дальнейший рост дебиторской задолженности или сокращение маржинальности нефтепереработки.

Аналитический обзор от 9 октября 2025 г.

Текущую ситуацию на рынке нефти и газа наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.04.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».