Базовый прогноз все еще допускает рост ставки ЦБ РФ до 22% в 2025

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 21%, смягчив сигнал с «…будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании» на: «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

Основные моменты и изменения в прогнозах на 2025/26:

• Всё больше признаков влияния жёсткой ДКП на продолжающееся замедление роста спроса и инфляции.
• Недостаточное снижение инфляционный ожиданий населения и бизнеса, их повышенный уровень.
• Денежно-кредитные условия (ДКУ) остаются жёсткими под влиянием проводимой ДКП.
• Замедление мирового роста и снижение цен на нефть с последующим снижением рубля выделено как проинфляционный риск.
• Прогноз средней инфляции в 2025 снижен с 9.1-9.8% до 9.0-9.6 с одновременным сужением прогноза по средней ставке с 19-22% до 19.5-21.5% - здесь учтена динамика с начала года, в последнем случае, возможно, как снижение до 17%, так и повышение до 22% с сохранением до конца года.
• Прогнозы роста ВВП (1-2%/0.5-1.5%), инфляции на конец года (7-8%/4%), средней инфляции и ставки ЦБ на 2026 (4.9-5.4% и 13-14%), оценка нейтральной/долгосрочной ставки (7.5-8.5%), рост кредита экономике (6-11% в 2025-26) и денежной массы (5-10%) – остались неизменными.
• Прогноз по нефти РФ на 2025 снижен с $65/брл до $60 брл с сохранением на этом уровне в 2026-27, в итоге снизился прогноз профицита текущего счета с $48/$40 млрд до $38/$36 млрд, но меньшим будет и дефицит финансового счета (отток капитала).

Что мы думаем

ЦБ сохранил консервативный подход к оценке изменений в экономики и инфляции, но ожидаемо смягчил свой сигнал до нейтрального. Базовый прогноз по-прежнему допускает рост ставки до 22% в 2025 при негативном развитии событий, но вероятность его, полагаем, продолжила снижаться. Поэтому сигнал и изменился.

Ситуация продолжает складываться в рамках нашего базового сценария – смягчение сигнала в апреле с началом снижения ставки в июне-июле до 19%, 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026. Фактический тезис от ЦБ – «инфляция укажет нам путь».

Автоматически сохраняем оптимистичный взгляд на рынок ОФЗ (доходность не выше 13% по индексу RGBI к концу года). Рубль сохранит поддержку от жёстких ДКУ, которые обещает ЦБ даже в базовом сценарии. Перспектива снижения ставки в нашем прогнозе обещает 15-20% по акциям до конца года только за счет повышения мультипликатора оценки «цена/прибыль, P/E» с текущих ~5х, но в обратную сторону может действовать фактор уже пониженной риск-премии (~4% vs средних 6-7%), хотя любой устойчивый позитив по геополитике может удерживать её и на более низком уровне. Важным драйвером для акций в 2025-26 будет динамика прибылей в условиях торможения экономики/инфляции и всё ещё жёсткой ДКП.