Банкротство крупных криптокомпаний открыло дорогу новым игрокам на рынке

Этот год, впрочем как и многие прошлые, был богат на события, новости и ценовые движения. Рынок глобального капитала начал его на фоне рекордных показателей в стоимости акций и криптовалют и пост ковидной переоценки перспектив многих секторов, в том числе и технологических компаний.

Начавшаяся  в конце 2021 года среди специалистов дискуссия о перспективах американской и глобальной экономики стала все активней развиваться к началу весны. Макростатистика, данные о безработице, стоимости ресурсов, компонентов и логистики вызывали все большее беспокойство о перспективах рынка. В результате высокая устойчивая глобальная инфляция стала фактом который невозможно игнорировать. Финансовые власти крупнейших экономик мира начали процесс повышения ставок, однако у разных стран была разная динамика и ожидания касательно итогового эффекта этих процессов. И поэтому высокая корреляция между крупнейшими рынками акций, включая криптовалюты, сменилась турбулентностью и фрагментированностью денежных потоков.

Начиная с мая все большее значение стали иметь локальные факторы на каждом из рынков. Скорость повышения ставки в США была выше остальных рынков и стала опережать скорость снижения инфляции. Укрепление индекса доллара сменилось снижением к концу года. Европейские и азиатские рынки стали показывать более сильную динамику в ожидании скорого наступления доступных и лояльных условий финансирования. В этой ситуации крипторынок оказался предоставлен сам себе  - крупная торговая ликвидность ушла с нишевого рынка в рамках режима снижения рисков и глобальной диверсификации.

Повышение ставки

На данный момент ставка рефинансирования на ключевом американском рынке близка к максимальным значениям за последние годы и составляет 4-4,25%. Однако дальнейшие перспективы относительно максимального уровня ужесточения противоречивы. Как показала практика, ФРС запаздывает с реакцией на изменение рыночных условий, и по итогам последнего заседания выпустила заявление, что ставку не намерены снижать в 2023 году. Однако биржевые трейдеры придерживаются другого мнения и ожидают начала снижения осенью 2023. Этот параметр крайне важен для криптовалют, так как прошлый цикл низких ставок и дешевой ликвидности был одной из основных причин ценовых рекордов прошлого года.

Общий Крипто маркет кап

С начала года капитализация крипто рынка упала почти в три раза - с пика в 2,25 трлн до 780 млрд в конце года. Рынок прошел через череду потрясений в течении короткого времени. Крах экосистемы целого блокчейна LUNA в мае и последовавшее за этим банкротство крупных гибридных CeDeFi криптолендеров завершилось эпохальным банкротством одной из крупнейших бирж FTX.

Такие события заставляют переоценить значение понятий "надежность" и "децентрализация". Однако именно полностью децентрализованные протоколы (такие как AAVE и Maker) показали, что могут выдерживать стресс тесты как задумано, и прохождение этой "полосы препятствий" лишь подчеркивает их достоинства как альтернативы будущих финансов. 

Спот рынок

Объем торгов на спот рынке снизился вслед за падением курса криптовалют. С пика более 800 миллиардов в январе до чуть менее 600 миллиардов в ноябре. Тенденция усилилась в начале осени и достигла максимум в ноябре после падения FTX. 

При этом выиграли от этого события три крупнейших биржи Coinbase, Kraken и Binance (среди бирж напрямую принимающих пополнение в фиатных валютах). В целом снижение объема торгов довольно ожидаемое и не критичное для индустрии, которое потенциально может сказаться лишь на оценке публичных компаний. 

С гораздо более серьезными долгосрочными последствиями связан другой новый тренд - экосистемная война стейблкоинов. Конкуренция на рынке в условиях спада ликвидности значительно усилилась, что привело к поискам получения новых преимуществ между торговыми экосистемами. Стейблкоины заняли место понятного первого гейта для входа нового пользователя в индустрию. Логика удержания текущих и привлечения новых пользователей вынудила Binance убрать второй по капитализации стейбл USDC из котировок, оставив возможность торговать криптовалютами только с помощью BUSD  и USDT. Такие действия не замедлили сказаться на объеме эмиссии, которая для BUSD выросла с 14 миллиардов весной 2022 до 22 миллиардов в ноябре. USDT остается самым популярным стейблкоином, однако в будущем представленность разных стебйлкоинов в блокчейнах будет гораздо важнее в борьбе за конечного пользователя.

Фьючерсы

Объем фьючерсной торговли также снизился, однако по разному для биткоина и эфира. Если для первой криптовалюты на начало года стандартными были 13-15 миллиардов, то к концу года этот показатель снизился в два раза до 7,5 миллиардов. Для эфира аналогичные метрики начинались с 7,5 миллиардов с тенденцией к снижению. Однако изменение алгоритма консенсуса на пруф-оф-стейк подстегнули интерес к ETH. В результате небольшого летнего локального булл рана даже произошел небольшой гамма-сквиз на опционах. Как итог, текущий объем открытого интереса стабилизировался на уровне 5,5 миллиардов с некоторой тенденцией к росту. 

Опционы

При первом приближении рынок опционов показывает похожую тенденцию как и фьючерсы. Пиковые показатели на отметке начала года (15 миллиардов для эфира и 20 миллиардов для биткоина) и потом последовательное уменьшение (до уровня 10 и 12 миллиардов соответственно). Однако этот момент требует уточнения.

Большая часть централизованных торгов проходит на бирже Derebit в инверсной форме - т.е. котируется в долларах, но маржа и поставка происходит в базовой валюте, соответственно более наглядной метрикой будет выступать объем открытого интереса в BTC и ЕТН. И с этой точки зрения ситуация совсем другая - снижение спот цены побудило многих трейдеров искать хедж именно на рынке опционов. В результате, номинированный  в крипто уровень интереса вырос вдвое для биткоина и более чем в три раза для эфира. Безусловно на рост показателей эфира сказалась смена консенсуса и возможность организации получения дополнительной доходности от участия в валидации и долгосрочного хранения, что естественным образом вынуждает рациональных инвесторов хеджировать ценовые риски.

Волатильность

Три почти синхронных всплеска на годовом графике подразумеваемой волатильности отражают основные потрясения крипто рынка. Luna/CeDeFi/FTX - вот три главных виновника экстремального отставания криптовалют от глобальных рынков. Однако есть закономерность - несмотря на то, что всплески волатильности были все выше, ценовые колебания на спот рынке были все ниже. Так падение Luna привело к снижение с 40 000 до 25 000 (-37.5%), celsius и 3AC отправили рынок с 29 000 на 20 000 (-31%), а FTX с 21 000 до 16 000 (-23%). В то время как показатели волатильности устанавливали годовые рекорды один за одним. Теоретически, такое различие может свидетельствовать о все меньшем влиянии негативных новостей на цену и указывать на скорое достижение предела падения рынка.

Дефи