Банк России может взять паузу в снижении ключевой ставки

В минувшую среду ЦБ опубликовал целый блок материалов, посвященных макроэкономике и финансовым рынкам. Недельки от Росстата пока не внушают сильного оптимизма. Данные опросов предприятий дают надежду на снижение кл.ючевой ставки на ближайшем заседании ЦБ.

«О чем говорят тренды»: экономика во 2кв26 ускорилась на фоне потребительского спроса и жесткости рынка труда, в то время, когда финансовые рынки штормило

Согласно данным июльского обзора (№ 5 (88)) «О чем говорят тренды», экономика РФ в 2кв26 в целом вела себя активнее, чем кварталом ранее, что объясняется расширением потребительского спроса на фоне сохраняющейся жесткости на рынке труда, которое, с другой стороны, поддерживает объем выпуска в потребительском сегменте. При этом основной рост выпуска в экономике конечно же показывают отрасли, так или иначе связанные с госзаказом, который поддерживается усиленным бюджетным стимулом, что в первую очередь выражается в дефиците федерального бюджета (по итогам 1П26: ₽-5,7 трлн при новых плановых ₽-4,8 трлн на весь 2026 год). Одновременно с этим слабую динамику показывают отрасли инвестиционного сегмента. Простой части мощностей НПЗ из-за внепланового ремонта также сдерживает экономическую активность.

Согласно обзору, рост потребительских цен в июне был вызван временными факторами, что, с одной стороны, немного указывает на смену настроения регулятора при условии, что совсем недавно подчеркивалась значимость таких факторов (сезонные плодоовощи, топливо), которые повлияли на ускорение цен в предыдущем месяце. С другой стороны устойчивое инфляционное давление, по мнению Банка России, вероятно, остается выше 4% и не характеризуется выраженным трендом на снижение. Отмечается, что баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных. Замедление инфляции до 4% и ее закрепление вблизи цели требуют обеспечения жесткости ДКУ, учитывающей влияние наблюдаемой ценовой динамики на инфляционные ожидания.

В обзоре регулятор также отмечает увеличившуюся волатильность на финансовых рынках, в особенности указывает на рост доходностей ОФЗ, вместе с расширением спреда между 10-летними ОФЗ и ключевой ставкой, что является отражением пересмотра участниками рынка траектории ДКП (вероятно, в среднесрочной перспективе).

Июльский доклад «Региональная экономика: комментарии ГУ» отмечает замедление экономики в мае-июне на фоне ускорения потребительской активности, роста розничного кредитования и сокращения средств населения

Также ЦБ опубликовал доклад «Региональная экономика: комментарии ГУ», выпуск № 45 (июль 2026), по данным которого потребительская активность в мае – июне выросла, и это компенсировало замедление роста потребления в 1кв26, которое, в свою очередь, было связано с перераспределением расходов граждан на конец 2025 года. Регулятор отмечает, что такое перераспределение потребительских расходов повлияло на финансовый результат корпоративного сектора, который снизился в январе-апреле 2026 года.

Согласно докладу, в мае-июне экономика существенно замедлилась по причине сокращения добычи полезных ископаемых и выпуска промежуточных товаров в результате атак на российскую нефтегазовую инфраструктуру – как следствие, уход части НПЗ на внеплановый ремонт.

Говоря о динамике розничного кредитования следует отметить, что в мае (последние актуальные данные от ЦБ) рост продолжился. Потребительское кредитование росло опережающими темпами в сравнении с ипотекой. При этом объем средств населения сократился в сравнении с апрелем по причине снижения ставок по депозитам, и это, на мой взгляд, является основным риском для банковского сектора: в ходе борьбы за клиентские средства банки, вероятно, будут вынуждены жертвовать процентной маржой.

Недельки от Росстата не дали повода для оптимизма

Росстат отчитался об инфляции за период с 7 по 13 июля, которая замедлилась до 0,17% н/н против 0,31% неделей ранее. Основной вклад в динамику: бензин и дизель (2,3% и 3,2% против 2,1% и 3,4% соответсвенно), огурцы и помидоры (-3,7% и -6,3% против -5,1% и -8,7%  соответсвенно), куры (2,0% против 2,3%). В целом плодоовощная продукция ускорила снижение до -1,0% против -0,4%, услуги перешли в легкий минус, что нехарактерно для июля (-0,02% против 0,29%) – вероятно, из-за сложной ситуации с топливом.

Несмотря на замедление ценовой динамики, вышедшие цифры подтвердили высокую волатильность и говорить о том, что эффект топливной инфляции затухает пока преждевременно. Впереди еще возможны вторичные эффекты.

Индикатор бизнес-климата предприятий РФ в июле: самое сильное снижение с 2022 года

По данным июльского опроса ЦБ индикатор бизнес-климата (ИБК) предприятий составил -3,6 п. против 0,9 п. в июне – это самое сильное снижение с сентября 2022 г. Оценка текущей ситуации составила -9,9 п. против -5,1 п., на ближайшие 3 мес. 2,8 п. против 7,0 п. Снижение ИБК произошло на фоне ухудшения оценок спроса на продукцию (текущий: -9,6 п. против -5,3, на 3 мес.: 1,4 п. против 6,4 п.). При этом ценовые ожидания выросли до 20,2 п. против 15,8 п.

Судя по всему, экономика в июне перешла в сильное охлаждение и это может стать весомой зацепкой для ЦБ в пользу хоть и символического, но все же снижения КС на июльском заседании на -25 б.п. до 14,00% годовых. Пауза также не исключена, поскольку ценовая турбулентность от топливного шока в экономике в целом пока еще не исчерпана.