Банк России между паузой и снижением

Инфляция в июне резко ускорилась с 0.17% до 0.87% м/м, годовой показатель вырос с 5.3% до 6%. При этом базовая инфляция, которая показывает устойчивое инфляционное давление, замедлилась с 0.55% до 0.48%, в годовом выражении поднявшись с 4.9% до 5%, а без услуг зарубежного туризма она и вовсе была около 0.4% м/м.

Столь значительная разница между полной и базовой инфляцией объясняется резко возросшим вкладом волатильных компонент – топлива (0.33%), плодоовоощей (0.2%), услуг зарубежного туризма (0.08%) и связи (0.07%), еще 0.01% дали табачные изделия, в итоге на эти пять позиций с общим весом около 14% в потребительской корзине пришлось почти 0.7% из общих 0.87%.

Поэтому сезонно-скорректированный (с.к.) рост цен в июне, по нашей оценке, резко вырос с 0.15% до 0.96% с.к. (12.2% в пересчёте на год, с.к.г), но это исключительно история указанных выше волатильных позиций. Базовая инфляция была около 0.45% (5.6% с.к.г), и чуть ниже целевых 4% без зарубежного туризма.  

Что мы думаем?

Полная цифра по инфляции, действительно выглядит страшно, но она сильно искажена несколькими волатильными позициями. Явных признаков вторичных ценовых эффектов от резко подорожавшего топлива в июньских данных мы не видим, но здесь нам важнее данные июля-августа.

Середина прогнозного диапазона ЦБ на 2К26 предполагала годовую инфляцию 5.9% при итоговых 6%, а 3-мес. с.к.г. прогноз 4.1% оказался ниже итоговых 5.3%. Правда, в базовой инфляции по 3-мес. с.к.г. мы имеем около 4.6%, т.е. по-прежнему в диапазоне 4-5%, где ЦБ оценивал устойчивую инфляцию в последние месяцы.

Сами по себе июньские цифры допускают выбор между паузой и снижением на 25 б.п. в июле. Но при сохранении недельной динамики в июле на уровне последних цифр (0.25-0.3% н/н) регулятор может предпочесть паузу до сентября, чтобы осенью принять более информированное решение с учётом всех макро-данных.