Банк России будет более осторожен в своих действиях
Глава Минфина Антон Силуанов сделал несколько важных заявлений по бюджету:
Доп. доходы бюджета оцениваются в 1.4-1.5 трлн руб. – это +3 трлн руб. нефтегазовых доходов vs -1.5 трлн руб. ненефтегазовых доходов из-за снижения дивидендов, налога на прибыль и др.
Возможное снижение объемов добычи/экспорта сырья будет компенсироваться более высокими ценами.
Дополнительные расходы бюджета составят 4 трлн руб.
Дефицит бюджета оценивается в 1.6 трлн руб. (при плановом профиците в 1.3 трлн. руб.) из-за компенсации внебюджетным фондам выпадающих доходов от отсрочки по страховым взносам.
Дефицит будет профинансирован переходящими остатками, внутренними резервами и ФНБ, поэтому занимать на рынке в 2022 планов нет, но в 2023 Минфин может "попробовать рынок".
Минфин разрабатывает новое бюджетное правило, чтобы сделать бюджетный процесс предсказуемым – может фиксировать объем нефтегазовых доходов, а все "излишки" в рублях направлять в ФНБ, поэтому стабилизация курса рубля останется за ЦБ.
Что это значит?
Оценка доп. нефтегазовых доходов (3 трлн руб.) чуть выше средней из нашего прогноза (1.8-5.1), по ненефтегазовым – близко к нижней границе (-0.2-1.3).
Более высокий дефицит, чем мы ожидали, стал следствием выпадающих доходов соцфондов и допрасходов, но мы это частично учитывали в оценках по всей бюджетной системе (от -1.3 до +3.7 трлн руб.).
Наши ожидания отсутствия первичного предложения ОФЗ от Минфина в 2022 получили подтверждение, но финансирование дефицита за счет остатков усилит приток ликвидности в систему (= дополнительные инфляционные риски).
Более высокие расходы бюджета могут несколько смягчить спад экономики, но свой прогноз падения ВВП на 10-13% пока сохраняем.
Почему это важно?
Снижению ставки ЦБ в пятницу до 14-15% эти новости вряд ли угрожают, но далее регулятор будет более осторожен в своих действиях, хотя ставка 10-12% к концу года и 7-9% в 2023 вполне достижимы, предполагая слабо-положительную реальную ставку относительно прогнозной инфляции.
Отсутствие первички от Минфина – фактор поддержки для ОФЗ, мы по-прежнему ждем доходностей средних/длинных ОФЗ ближе к 9-9.5% в 2022.