«АйДи Коллект» и АБЗ-1. Доходность есть, премии за риск - недостаточно

Две новые бумаги выходят на рынок с доходностью выше 19%, но одного высокого купона для рынка корпоративных облигаций сегодня недостаточно. Инвестору приходится особенно тщательно отделять привлекательную доходность от премии, которая лишь отражает возросший риск. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

«АйДи Коллект» предлагает доходность более 22% годовых, АБЗ-1 - около 19,6%. На первый взгляд цифры выглядят интересно, однако при сравнении с уже обращающимися выпусками преимущество первичного размещения оказывается далеко не очевидным.

Разберемся, что стоит за этой доходностью, насколько устойчивы финансовые показатели эмитентов, оправдывают ли они предлагаемые ставки и где сегодня действительно остается пространство для заработка.

АЙДИ КОЛЛЕКТ-001Р-09

Об эмитенте

«АйДи Коллект» - российская коллекторская компания, предоставляющая комплекс услуг по возврату просроченной задолженности физических лиц.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 13,4 млрд руб. (+9,5% г/г);
• Чистая прибыль: 2,8 млрд руб. (-27,4% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 13,0 млрд руб. (+38,0% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 10,0 млрд руб. (+87,8% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 2,6;
• ICR: 2,0.

Параметры выпуска

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 20,25% (YTM 22,24%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 4 года;
• Рейтинг: BBB- (стабильный) от Эксперт РА;
• Дата сбора книги заявок: 31 августа;
• Дата размещения: 2 сентября;
• Амортизация: да (по 25% в даты 30, 36, 42 купонов);
• Оферта: да (put-опцион через 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

По своим параметрам новый выпуск является практически полным аналогом предыдущего выпуска АйДиКол1Р8 (RU000A10F0W2). При сопоставимых ставках и одинаковом сроке до погашения/оферты новый выпуск выглядит менее привлекательно: на вторичном рынке аналогичная бумага сейчас торгуется немного ниже номинала, обеспечивая инвестору более высокую доходность. Таким образом, предложенные параметры размещения фактически не дают премии за участие в первичном размещении и выглядят нерыночными с точки зрения соотношения доходности и принимаемого риска.

В текущих условиях новый выпуск сложно рассматривать как интересную спекулятивную идею: потенциал роста цены ограничен уже торгующейся альтернативой на вторичном рынке. Не выглядит он оптимальным и для стратегии фиксации доходности - при одинаковом кредитном риске инвестор может приобрести сопоставимую бумагу на вторичном рынке с более привлекательной доходностью. Рациональнее дождаться либо дисконта при размещении, либо появления более привлекательной доходности на вторичке.

Оценка относительно других эмитентов рейтинговой группы также неоднозначна. Сегмент ВДО остается высокорисковым, а кредитные спрэды между отдельными эмитентами существенно различаются. Инвесторы все более внимательно оценивают не только формальный кредитный рейтинг, но и качество денежного потока, долговую нагрузку, ликвидность, структуру фондирования и способность компании рефинансировать обязательства. Поэтому принадлежность к одной рейтинговой группе сама по себе не является достаточным основанием для сопоставления доходностей: премия за риск у разных эмитентов может существенно отличаться.

С точки зрения финансовой устойчивости эмитент выглядит достойно для сегмента ВДО. Долговая нагрузка и ключевые долговые метрики находятся на приемлемом уровне, а финансовый профиль в целом не выглядит источником повышенного риска. Это является сильной стороной выпуска, однако хорошее качество эмитента уже в значительной степени должно быть отражено в цене.

Отдельно стоит отметить специфику облигаций коллекторских агентств и микрофинансовых организаций. Эти сегменты потенциально интересны в условиях жесткой ДКП именно за счет возможности получить повышенную доходность относительно более качественных корпоративных заемщиков. Для МФО высокая стоимость денег является одновременно и риском, и фактором, поддерживающим процентные доходы: при эффективном управлении портфелем компании способны переносить часть стоимости фондирования в доходность новых займов. Однако при этом возрастает чувствительность бизнеса к качеству заемщиков, просрочке, стоимости фондирования и доступности рефинансирования.

У коллекторских агентств ситуация несколько иная: их бизнес-модель в меньшей степени зависит от классического банковского кредитования, однако финансовый результат напрямую связан с объемом приобретаемых портфелей, ценой их покупки и фактической собираемостью задолженности. Поэтому для оценки таких эмитентов особенно важны качество портфеля, стабильность денежных поступлений и способность обслуживать долг в стрессовом сценарии.

В случае рассматриваемого выпуска главный недостаток заключается именно в отсутствии достаточной премии за риск. При текущей доходности аналогичной бумаги на вторичном рынке инвестору нет необходимости принимать на себя риск первичного размещения без дополнительной компенсации. Поэтому на текущих уровнях выпуск скорее выглядит бесперспективно. Интерес к нему может появиться при увеличении доходности на размещении либо после коррекции цены на вторичном рынке, когда премия к сопоставимым инструментам станет достаточной для компенсации кредитного и процентного риска.

АСФАЛЬТОБЕТОННЫЙ ЗАВОД № 1-002Р-07

Об эмитенте

О «АБЗ-1» (АО «Асфальтобетонный завод №1») является крупнейшим в Северо-западном регионе России производителем асфальтобетонных смесей и других дорожно-строительных материалов. Компания зарегистрирована в г. Санкт-Петербург.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 9,3 млрд руб. (+14,0% г/г);
• Чистая прибыль: 826,2 млн руб. +14,6% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 9,0 млрд руб. (+168,5% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 4,17 млрд руб. (-24,5% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 3,6;
• ICR: 1,6.

Параметры выпуска

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 18,0% (19,56% YTM);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: A- (стабильный) от Эксперт РА;
• Дата окончания приема заявок: 28 августа;
• Дата размещения: 2 сентября;
• Амортизация: да (по 16,5% в даты 21, 24, 27, 30, 33 купонов);
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее об эмитенте. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

АО «АБЗ-1» - один из крупнейших игроков дорожно-строительного рынка Северо-Запада России, специализирующийся на производстве асфальтобетонных смесей, дорожном строительстве и инфраструктурных проектах. По оценке самой группы, на компанию приходится около 28% рынка строительства и ремонта дорожной инфраструктуры Санкт-Петербурга и Ленинградской области, а производственные мощности позволяют выпускать порядка 1,7 млн тонн асфальтобетонных смесей в год.

Для кредитного профиля это важный фактор: бизнес АБЗ-1 имеет выраженную привязку к инфраструктурному строительству и в значительной степени ориентирован на рынок Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Высокая концентрация на одном регионе создает определенный риск, однако одновременно компания получает преимущество от устойчивого объема дорожных и инфраструктурных работ. Кроме того, существенная часть спроса формируется крупными инфраструктурными проектами и государственными заказами, что обеспечивает относительно высокую предсказуемость загрузки в благоприятном строительном цикле.

Наиболее близким по сроку и дюрации выпуском на вторичном рынке является «АБЗ-1 2Р06» (RU000A10EW51). По состоянию на текущие рыночные уровни его доходность к погашению составляет около 19,3% годовых, а срок до погашения - порядка 2,6 года.

На этом фоне новый выпуск предлагает лишь небольшую премию по доходности при несколько большем сроке обращения. С учетом сопоставимого кредитного риска такая разница выглядит недостаточной компенсацией за дополнительную дюрацию: инвестор принимает на себя более длительный процентный и кредитный риск, не получая за это существенной дополнительной доходности.

Поэтому рассчитывать на выраженный спекулятивный апсайд от первичного размещения в текущих условиях, на наш взгляд, не приходится. Потенциал быстрого роста цены после выхода бумаги на вторичный рынок выглядит ограниченным, поскольку уже обращающийся выпуск АБЗ-1 с близкими характеристиками доступен примерно на сопоставимом уровне доходности.

Для стратегии фиксации доходности на продолжительный срок ситуация также не выглядит однозначной. Основным сдерживающим фактором выступает не сам операционный бизнес АБЗ-1, который сохраняет устойчивость, а заметный рост долговой нагрузки и процентных расходов. В условиях сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политики стоимость обслуживания долга становится одним из ключевых факторов кредитного риска, особенно с учетом расширения объема облигационных обязательств компании.