Август 2027 года будет очередной переломной точкой для "ВУШ Холдинга"
Как и всегда — поговорим только о финансовой устойчивости эмитента, ибо говорить об акционерной привлекательности такой компании как ВУШ на сегодняшнем рынке — терять время впустую. Цифры LTM по итогам первого полугодия у оператора кикшеринга следующие:
- Выручка: 12,65 млрд руб. (-5%)
- Чистая прибыль: -2,8 млрд руб. (против -165 млн руб.)
- EBITDA: 4 млрд руб. (-7%)
- FFO: 4,1 млрд руб. (+2%)
- Чистый долг/EBITDA: 3,4x (против 3,7х на начало года)
- Долг/FFO: 4,3x (против 4,1х на начало года)
- ICR: 1,4х (против 1,2х на начало года)
- FCF: -350 млн руб. (против -2 млрд руб. за прошлые 12 месяцев)
Пожалуй, результаты можно даже назвать позитивными
Да, компанию, видимо спас займ от связанной стороны — физлица на 871 млн руб., который выдавался, вероятно, под погашение выпуска 1Р2 в начале июля и уже погашен. Да, свободный денежный поток ни за первое полугодие, ни за последние 12 месяцев так и не вышел в плюс, компания по-прежнему работает в убыток, а запас по ICR почти нулевой.
Но в это же время крупных погашений на ближайшее время попросту нет. Займ физлицу, судя по примечаниям, уже погашен, короткий выпуск 1Р2 на 4 млрд руб. тоже погашен. Коротких кредитов и аренды у компании примерно на 650 млн руб. Проценты в перспективе могут отъесть порядка 3 млрд руб. за полный год, что текущий FFO полностью перекроет.
Что будет к следующему августу мы не знаем
На наш взгляд, это будет очередная переломная точка для ВУШа. Тогда понадобится гасить флоатер 1Р3 на сумму в 4 млрд рублей.
Но без форс-мажора дефолтнуть до этого момента почти нереально
Банковских кредитов в компании почти нет, поэтому отвлекать средства на них не придется. Все выпуски ВУШа без амортизаций, поэтому и на них деньги тратить тоже нет нужды.
По сути, на ближайшие 12 месяцев компания осталась один на один со своей процентной нагрузкой, с которой, по нашему мнению, она вполне способна справиться самостоятельно. К тому же, уже во втором полугодии ВУШ привлек еще 1,2 млрд руб. займов, которые явно должны помочь ему протянуть подольше.
В общем, если вы полагаете, что успеете вовремя выйти из бумаг эмитента, скажем, в июле следующего года, то облигации вполне можно держать. Особой стабильности мы не видим, но и дефолтнуть до августа 2027 года будет очень сложно.
Комментарии