Антикризисный режим не требует повышения ставки ЦБ РФ, но и не позволяет ее понизить
Валютный рынок в России функционирует в усеченном формате. Введенные санкционные ограничения против ряда банков и части валютных активов Банка России стали причиной для разделения валютного рынка на две части. "Оффшорный" сегмент продолжает действовать в формате свободного ценообразования, а внутренний – "оншорный" – сосредоточен преимущественно в спотовом сегменте Мосбиржи. Несмотря на заметно упавшие объемы конверсионных операций, перспективы рубля во многом зависят от действия временных мер, в число которых входит обязательная продажа экспортной выручки (минимальное требование с 28 февраля – 80%) и ограничения на движение капитала (ужесточены условия погашения обязательств и вывода средств на зарубежные счета, введены лимиты снятия наличной иностранной валюты). Мы полагаем, действующие меры позволят стабилизировать пару USD/RUB в интервале 100-115 на горизонте до конца апреля, после чего может последовать поступательное смягчение мер и поиск фундаментального равновесия.
Накал геополитики и дисбаланс между действиями ЕЦБ и ФРС ослабили траекторию евро. В последние недели ситуация в Украине привела к бегству европейских инвесторов в доллар США. Кроме того, расхождение политики ЕЦБ и ФРС усилило давление на пару EUR/USD: ЕЦБ сохранил параметры мягкой ДКП, а ФРС начала повышение процентной ставки (+25 бп в марте) с перспективой ускорения шагов до +50 бп в мае-июне. Подобный диссонанс стратегий может сохраниться вплоть до 2п'22, когда ЕЦБ может предпринять попытки выйти из зоны отрицательных ставок, но совокупный масштаб ответа ЕЦБ будет все еще мало значим, в сравнении с ФРС, поэтому траектория EUR может надолго задержаться ниже отметки 1.10. Кросс-курс EUR/USD на Мосбирже ввиду перекоса ликвидности локального рынка может временно опускаться ниже внешних котировок.
Антикризисный режим не требует повышения ставки, но и не позволяет ее понизить. В конце февраля ключевая ставка была повышена до 20% годовых для обеспечения стабильности российского финансового сектора. Вкупе с ограничениями на функционирование фондового рынка такой шаг способствует удержанию средств в рублевой зоне банковского сектора. Исходя из превентивных целей, дальнейшее повышение ключевой ставки не оправдано. Одновременно с этим стали поступать первые данные об инфляционных последствиях ослабления рубля и приостановки деятельности некоторых иностранных компаний. Инфляция уже достигла 12.5% г/г и вполне может достичь интервала 20-25% г/г к концу апреля. В сравнении со сценарием 2014-2015 гг., такое положение дел потребует более медленного отката ставки от максимальных уровней.
Рынок нефти переживает шторм. Опасаясь перебоев с поставками нефти из России на фоне эмбарго в США и логистических проблем из-за санкций против ряда компаний, баррель Brent достигал отметки $132. Отказ стран Европы поддержать эмбарго вернул котировки Brent к $100/барр., однако способствовал увеличению дисконтов за российское сырье (до $20-22/барр.). Сложившиеся обстоятельства не потребовали экстренного вмешательства ОПЕК+, план поступательного увеличения добычи (ежемесячно на 400 тыс. барр./день) не изменился. Поэтому основным риском для траектории цен осталась перспектива возврата Ирана на экспортный рынок.