Алла Петрова, аналитик отдела фондовых операций ИБ «Гамма Групп». «Размышления перед закрытием реестра» Все больше и больше возникает вопросов по теме реструктуризации РАО ЕС, и отсутствие роста

Алла Петрова, аналитик отдела фондовых операций ИБ «Гамма Групп». «Размышления перед закрытием реестра» Все больше и больше возникает вопросов по теме реструктуризации РАО ЕС, и отсутствие роста акций холдинга на фоне роста всего рынка уже, кажется, никого не удивляет. Компания прекратит свое существование в 2004 году, а что получат инвесторы взамен – пока никто доподлинно не знает. Однако, если бы дело касалось только того, как будут разделены акции холдинга и акции региональных энергетических компаний, это было бы полбеды. На мой взгляд, все больше вопросов возникает по поводу того, а сохранит ли генерирующая часть холдинга свои денежные потоки и будут ли расти ее прибыли после реструктуризации и роста тарифов. Если даже правительству и удастся отстоять при вступлении в ВТО положение о более низком уровне цен внутри страны на энергоресурсы, все равно в ближайшие два года повышения тарифов не избежать и большая часть этого повышения ляжет на плечи промышленных гигантов, потребляющих большое количество электроэнергии. Так глава РАО ЕС пытается защитить частных потребителей, выплачивая им дотации за счет доходов будущего компенсационного фонда, который будет пополняться за счет увеличения тарифов для промышленных потребителей. Спрашивается, настолько ли уж в безысходном состоянии находятся, пусть не все, но часть предприятий, чтобы беспрекословно подчиняться таким «рыночным» мерам? Полагаю, что нет, и такие тенденции в последнее время усиливаются. Когда в 1999 году макроэкономические показатели российской экономики еще не давали повода для оптимизма, а фондовый рынок оставался на крайне низких уровнях, для меня значительным признаком будущего роста экономики, а значит и фондового рынка, стала информация о существенном росте объема выработки и потребления электроэнергии в стране. А вот в первом квартале 2002 года производство электроэнергии предприятиями РАО сократилось на 13 млрд. киловатт-часов при том, что атомные электростанции увеличили производство на 2,8 млрд. киловатт-часов. «Общий объем выработки электроэнергии РАО «ЕЭС России» в зимний период 2001-2002 года сократился на 4,6%», - сказал глава РАО «ЕЭС России» на Всероссийском совещании энергетиков (по другим источникам – на 7%). Напомню, что в четвертом квартале 2001 года предприятия РАО «ЕЭС России» сократили производство электроэнергии на 3,7 млрд. киловатт-часов, а атомные электростанции увеличили производство на 5,8 млрд. киловатт-часов. Сначала эти цифры воспринимались как тенденция сокращения потребления (что было бы показателем стагнации экономики и очень тревожным признаком для ФР), теплая зима тоже была одной из причин, но… представители федеральной энергетической комиссии оценивают, что уровень потребления электроэнергии в 2002 году вырастет на 2,2% по сравнению с 2001 годом. Сам глава РАО ЕС оценил это как проявление конкуренции – «предприятия РАО ЕЭС потеряли часть потребителей, которых тут же подхватили атомщики». Позволю себе не согласиться с таким утверждением – разве в Ямбурге есть атомные станции или Сургутнефтегаз пользуется услугами атомщиков на своих месторождениях? Если просмотреть сообщения медиа-источников за последние полтора года, то окажется, что интернет-сайты пестрят объявлениями о разработке новых видов и продаже уже готовых стационарных и передвижных газотурбинных электростанций, а большое количество нефтяных компаний уже пользуются такими установками для обслуживания своих месторождений. Замечу, что я уже давно писала о том, что Сургутнефтегаз вводит в строй одну за другой такие электростанции и собирается до 2004 года построить 11 газотурбинных электростанций, сократив на 25% потребление электроэнергии от Тюменьэнерго. Сургутнефтегаз - первое среди лидеров отрасли еще в 1999 г. объявило тендер на строительство газотурбинной электростанции на попутном нефтяном газе, по сути, - это завод, обеспечивающий электрической и тепловой энергией производственные мощности Конитлорского месторождения. Не в этом ли заключена «непотопляемость» акций Сургутнефтегаза, хотя руководство компании не делает, казалось бы, ничего для того, чтобы поддержать и увеличить капитализацию компании? На мой взгляд, это именно так – сокращение издержек лучше всякой PR- компании способно повысить капитализацию фирмы и умные акционеры это понимают. Назову только несколько предприятий, которые уже пользуются такими электростанциями – Газпром, Тюментрансгаз, Уренгойгазпром, СИБУР-Химпром, ЮКОС, Лукойл, ТНК, Череповецкий азот. Думаю, даже этого списка уже достаточно, чтобы понять, что конкуренция, о которой так мечтал А. Чубайс, подкралась совсем незаметно и совсем не с того края. Похоже, в холдинге, не ожидали такого развития событий. Так что же остается уделом структур РАО «ЕЭС России»? – они остаются поставщиками предприятий, расположенных в крупных промышленных центрах, поставщиками тепла для тех же крупных промышленных центров. Обеспечение электроэнергией трансконтинентальных железных дорог и крупных рудников, автомобилестроительных предприятий и предприятий тяжелого машиностроения – все это и многое другое остается для РАО «ЕЭС России», но часть потребителей ушла уже сейчас, не дожидаясь реструктуризации отрасли и появления независимых производителей с конкурентными ценами. Конечно, КРАЗ не будет строить себе газотурбинные станции, он воспользуется дешевой электроэнергией Красноярской ГЭС, а вот у Мосэнерго есть все основания не опасаться значительной конкуренции. Какой же вывод можно сделать, чтобы «порадовать» участников фондового рынка? Акции региональных производителей электроэнергии по-прежнему остаются привлекательными для инвестиций, если у достаточно сильных (ЮКОС, Лукойл, западные фонды) акционеров этих компаний есть блокирующий пакет, который они используют для «торговли» с РАО ЕС за разумный вариант реструктуризации. Акционерам региональных производителей, расположенных в крупных промышленных регионах (Кузбасс, Самара, Саратов, Удмуртия, С Петербург и др.) тоже не стоит опасаться за судьбу своих инвестиций (я не говорю о краткосрочных спекуляциях), будущее ФСК у меня тоже не вызывает сомнения. Но я не исключаю, что нынешняя стоимость акций РАО ЕС – это и есть стоимость будущей сетевой компании, а доля нынешнего РАО ЕС в региональных компаниях тем самым приближается к нулю. Возможно, что предположение это ошибочно и к моменту закрытия реестра акции РАО ЕС еще вырастут в цене, но хотелось бы услышать оценку капитализации будущих компаний, входящих в холдинг, с учетом возможного сокращения денежных потоков в будущем за счет «выпадания» из списка потребителей большого числа компаний, пытающихся уже сейчас обеспечить себе хотя бы частичную энергонезависимость. И еще один вывод – стоит все-таки обратить внимание на акции компаний энергетического машиностроения – я полагаю, что уже очень скоро торговля ими станет не только уделом нескольких брокерских компаний и даже дополнительные выпуски акций, буде такие появятся, пойдут на рынке «на ура».