Александр Ганьжин, «ПодъёмЪ» (г. Владивосток). ПРИВИЛЕГИИ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ Почему привилегированные акции стоят дешевле обычных? Казалось бы, даже само название «привилегированные»

Александр Ганьжин, «ПодъёмЪ» (г. Владивосток). ПРИВИЛЕГИИ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ Почему привилегированные акции стоят дешевле обычных? Казалось бы, даже само название «привилегированные» предполагает наличие определённых преимуществ перед обыкновенными акциями, вместе с тем российский рынок с завидным упорством оценивает их дешевле обычных. Очевидно, что в основе разной стоимости привилегированных и обыкновенных акций лежит оценка рынком объёма прав, представляемых владельцам обычных и привилегированных акций. Различия в правах предоставляемых владельцам обычных и привилегированных акций можно разделить на три группы: 1) различия в праве голоса на собрании акционеров, 2) различия в праве на получение дивидендов и 3) различия в праве на часть ликвидационной стоимости предприятия. Таким образом, получается, что стоимость привилегированной акции можно рассчитать, в зависимости от стоимости обыкновенной, применив сравнительную оценку объёма прав, предоставляемых владельцам этих инструментов. Цена пр. = цена об. – право голоса + разница в дивидендах – премия за ликвидность В данную формулу мы не включили стоимость прав при ликвидации АО, так как очевидно, что для наиболее ликвидных АО этот компонент на сегодняшний день не актуален и соответственно на данном этапе может быть приравнен к 0. Кроме того в данную формулу включена премия за ликвидность, которая учитывает тот факт, что инвестор предпочтёт более ликвидные обыкновенные акции привилегированным. Рассмотрим компоненты предлагаемой формулы: Премия за ликвидность Если различия в правах, предоставляемых владельцам привилегированных и обыкновенных акций, не существенны, то разница между ценой привилегированной и обыкновенной акции зависит только от разной ликвидности инструментов, так называемая премия за ликвидность. Торги акциями Норильского никель и Лукойла у которых объём прав по обыкновенным и привилегированным акциям практически одинаковый позволяет оценить, премию за ликвидность, которая колеблется от 1 до 4% от стоимости привилегированных акций. Разница в дивидендах Комментарии не требуются. Каждый может самостоятельно посчитать, обратившись к истории дивидендных выплат. Для прогнозирования будущих дивидендов, потребуется несколько больше информации, но в любом случае данное слагаемое играет на повышение цены привилегированных акций над обыкновенными. Право голоса Ключевой компонент, обеспечивающий превышение стоимости обыкновенных акций над привилегированными. Играет существенную роль в стоимости акции в период передела собственности и для инвесторов желающих принять участие в управлении АО. Вес данного компонента стремится к нулю по мере уменьшения возможности собрать на рынке пакет акций, позволяющий оказать влияние на принятие решений в АО. Подставив в предлагаемую формулу текущие рыночные котировки, мы получили следующие результаты - инвестор отдающий предпочтение обыкновенным акциям компании против привилегированных платит за право голоса на собрании акционеров: РАО «ЕЭС России» - 1.065 руб. или 34.96% от стоимости обыкновенной акции; ОАО «Сургутнефтегаз» – 2.853 руб. или 38.75% от стоимости обыкновенной акции; ОАО «Татнефть» – 6.649 руб. или 44.93% от стоимости обыкновенной акции; ОАО «Ростелеком» – 10.50 руб. или 55.77% от стоимости обыкновенной акции. Ценность права голоса падает в тех случаях, когда владелец привилегированных акций получает право голоса на собрании акционеров (см. Федеральный закон «Об Акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.95 года ст. 35) и возрастает в том случае, если в АО нет акционера, владеющего контрольным пакетом. Если же контроль над АО уже установлен и миноритарными акционерам отводится роль статистов, которые в любом случае не могут влиять на судьбу решений, принимаемых на собрании акционеров, то есть ли смысл платить за право голоса, приобретая обыкновенные акции, или лучше приобрести привилегированные и обеспечить более высокие дивиденды? С данной точки зрения - разница в стоимости обыкновенных и привилегированных акций является оценкой, качества корпоративного управления (в том случае, если нет влияния дополнительных факторов, таких как реорганизация АО). Причём эта оценка одна из самых объективных, так как выставляется рынком. Наглядный пример: привилегированные акций ОАО «Лукойл», которые с октября 1999 по май 2001 года выросли с 32% до 115% от стоимости обыкновенных акций. На графике мы видим полный эволюционный цикл развития соотношения цены привилегированных акций к обычным на примере ОАО «Лукойл». Развитие такой же тенденции можно наблюдать и по другим привилегированным акциям, естественно, что для разных эмитентов она находится на разной стадии, но тренд уже определился. В текущей ситуации, когда российские компании постепенно улучшают качество корпоративного менеджмента, при принятии решения об инвестировании средств в акции на срок более года, мы бы рекомендовали отдать предпочтение привилегированным акциям следующим эмитентам: привилегированным акциям РАО «ЕЭС России» - в процессе реструктуризации компании владельцы привилегированных акций должны получить право голоса; в случае обмена на обыкновенные справедливый коэффициент обмена 1:1+ премия за более высокую дивидендную доходность); привилегированные акции ОАО «Сургутнефтегаз» – принятие изменений в Федеральный закон «Об Акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.95 года регулирующих порядок выплаты дивидендов, миноритарные акционеры в любом случае не могут повлиять на решения, принимаемые на собрании акционеров, а качество управления компанией достаточно высокое; привилегированные акции ОАО «Ростелеком» – по оценке S&P качество корпоративного управления компанией достаточно высокое и в течение ближайших двух лет будет меняться в положительном направлении, что обеспечит повышение отношения RTKMP/RTKM