Акции сейчас живут геополитикой, фактор ставки не так значим

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 21%, сигнал «…будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании»  также не изменился. 

ЦБ ссылается на по-прежнему высокий рост экономики/спроса и повышенную инфляцию, но впервые отмечает более выраженное охлаждение кредита и рост сбережений. Достигнутой жесткости денежно-кредитных условий достаточно для возвращения инфляции к цели в 2026.     

Прогнозы на 2025/26 год изменились следующим образом: 

·         Рост ВВП на 1-2%/0.5-1.5% vs 0.5-1.5%/1-2% в прежней версии прогноза

·         Инфляция на конец года 7-8%/4% vs 4.5-5%/4%

·         Средняя инфляция 9.1-9.8%/4.9-5.4% vs 6.1-6.8%/4-4.2%

·         Средняя ключевая ставка 19-22%/13-14% vs 17-20%/12-13%

·         Нейтральный/долгосрочный уровень ставки с 2027 года в 7.5-8.5% не изменился при инфляции 4% и потенциальном росте ВП на 1.5-2.5% в год

·         Рост кредита экономике на 6-11% в 2025-26 vs 8-13%/7-12%

·         Средняя цена на нефть из РФ $65/брл в 2025 и $60 брл с 2026, в прошлом прогнозе был прогноз по Brent в $80-75-70/брл, т.е. ожидания по ценам на нефть снизились, что объясняет небольшое ухудшение прогноза по торговому сальдо и текущему счету. 

В то же время, отдельно выделим два момента:

·         Говоря о балансе рисков для инфляции, в декабре ЦБ говорил о «существенном смещении в сторону проинфляционных рисков», сейчас слово «существенном» пропало

·         ЦБ явно выделил в тексте фразу о сохранении жёстких денежно-кредитных условий (ДКУ) из-за влияния ДКП и автономных факторов (макро-пру, нормализация регулирования, ужесточение неценовых условий со стороны банков). 

Что мы думаем?

Текущая макрокартина не позволяла ЦБ смягчить риторику, тут без сюрпризов. Обновленные прогнозы, технически, допускают рост ставки до 22% в марте с сохранением до конца года или, даже, повышение до 22-23% в марте-апреле с откатом к 21% в конце года. Но готовность к 7-8% инфляции в 2025 (+2.5-3 п.п. к прежнему прогнозу) при повышении среднего диапазона ставки на 1-2 п.п. – это индикация готовности не пережимать ДКП слишком сильно в случае более инфляционной картины из-за почти рекордной жёсткости ДКУ, на которой ЦБ явно акцентирует внимание.

Базово мы по-прежнему смотрим более пессимистично на рост ВВП (менее 1% в 2025) и более оптимистично на инфляцию (ближе к 6% в 2025 и менее 4% в 2026). Поэтому далее ждём сохранения 21% ставки и начало её снижения во 2К25 с возможным выходом к 14-15% к концу года-началу 2026 (не менее 17% у ЦБ и средний уровень 19-9.50% к концу 2025). 

Рынок ОФЗ на решение отреагировал повышением доходностей в пределах 50 б.п., акции тоже умеренно снизились:

·         оснований для серьёзного дальнейшего роста ставок ОФЗ не видим – фокус ЦБ на снижении инфляции и сохранение жёстких ДКУ благоприятны для средних-длинных ОФЗ, где более важна вера в достижение 4% инфляции и постепенное снижение ставки

·         акции сейчас больше живут «геополитикой», фактор ставки (+4-5% в оценке рынка для каждых -1 п.п. в ставке 5-летних ОФЗ и наоборот) уже менее значим после роста на этой неделе

·         рубль торгуется похожим образом – жёсткая политика ЦБ ему помогает, хотя дальнейшие прогнозы во многом зависят от того, как может измениться санкционный режим, при status-quo, в среднем, USD/RUB и CNY/RUB нам видятся на более высоком уровне, чем текущий рынок, но краткосрочно эмоциональная реакция на геополитические новости могут обеспечивать рублю временную поддержку.