Акции "Северстали" фундаментально оценены справедливо

Северсталь выпустила отчетность за I квартал 2025 г. по МСФО. Выручка и EBITDA упали в годовом выражении, свободный денежный поток ушел в глубокий минус. В результате компания отказалась от дивидендов. Цифры ниже сравниваются с результатами за I квартал 2024 г.

• Производство стали снизилось на 2%, до 2,8 млн тонн, продажи повысились на 7%, до 2,7 млн тонн.

• Выручка Северстали упала на 5% и составила 179 млрд руб. — на 1,6% выше наших оценок, но на уровне консенсуса.

• В результате EBITDA сократилась на 40%, до 39 млрд руб., — на 6,4% лучше наших прогнозов и на 1,2% выше ожиданий консенсуса. Рентабельность упала до 22%.

• На фоне падения EBITDA, роста капитальных затрат в 2,4 раза, а также оттока в оборотный капитал свободный денежный поток ушел в минус и составил -33 млрд руб.

• Компания закончила квартал с чистым долгом в размере 3,1 млрд руб. против чистой денежной позиции в 20 млрд руб. ранее (конец 2024 г.).

• Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за прошлый квартал.

Оценка. Решение не платить дивиденды логично. Финансовые показатели Северстали ожидаемо оказались под давлением. Сказалась как неблагоприятная конъюнктура на рынке стали, так и высокий цикл капитальных затрат.

Мы осторожно оцениваем перспективы текущего квартала. С одной стороны, сезонные факторы могут слегка поддержать металлопотребление в России, с другой, тарифная война между США и Китаем может привести к негативным последствиям для мировой сталелитейной отрасли.

Влияние. Акции Северстали фундаментально оценены справедливо. Текущая цена Северстали близка к нашему целевому значению, что предполагает негативный взгляд на бумагу из-за отсутствия потенциала роста. По мультипликатору Р/Е акция торгуется на уровне исторических цифр — около 8х.