Акции "РУСАЛа" интересны на длительном горизонте

РУСАЛ в конце этой недели опубликует отчетность за II полугодие 2024 г. по МСФО. Выручка и EBITDA компании, по нашим оценкам, увеличились в результате роста цен на алюминий и ослабления рубля. Однако отток в оборотный капитал и повышение капзатрат, вероятно, привели к негативному свободному денежному потоку (FCF). Динамика показателей ниже приведена относительно II полугодия 2023 г.

Выручка РУСАЛа, по нашим расчетам, поднялась на 1% до $6,4 млрд. Поддержку оказали более высокие цены на алюминий, хотя продажи металла сократились на 9%.

Прогнозируем, что благодаря высокой чувствительности к ценам и курсу рубля и низкой базе ранее EBITDA подскочила на 43%, достигнув $707 млн, а рентабельность EBITDA составила 11%.

Несмотря на это, отток в оборотный капитал и рост капитальных вложений, вероятно, привели к отрицательному свободному денежному потоку, который, по нашим оценкам, составил минус $213 млн.

На этом фоне ожидаем рост чистого долга на 14% до $6,6 млрд, в то время как чистый долг/EBITDA, по нашим прогнозам, составил 4,4х против 7,4х годом ранее.

Оценка

Ждем, что проблемы с оборотным капиталом привели к разрыву между EBITDA и денежным потоком. Считаем, что, несмотря на хороший рост EBITDA, отток в оборотный капитал заметно давил на операционный денежный поток. В сочетании с ростом капзатрат этот фактор, по нашим оценкам, увел свободный денежный поток в минус.

Влияние

Краткосрочно у нас «Нейтральный» взгляд на РУСАЛ. После ралли на 22% за последний месяц акции РУСАЛа вплотную приблизились к нашей целевой цене, а оценка по Р/Е уже на исторических уровнях (около 5х). Однако на более длинном горизонте, на наш взгляд, компания может быть интересна. Поддержку могут оказать два фактора: рост цен на алюминий в условиях возможного дефицита на рынке и ослабление рубля, к которому эмитент наиболее чувствителен по сравнению с другими компаниями в секторе.