Акции на глобальных рынках в ближайшие месяцы будут волатильны
Что случилось? Долгожданные признаки торможения инфляции (CPI индекс) в США, наконец, реализовались – рост цен 0.4% м/м не изменился (0.44% до округления vs 0.39% в сентябре) вопреки прогнозам +0.6%, а базовая инфляция, искл. продовольствие и топливо, уполовинилась до 0.3% с 0.6% (0.27% vs 0.58%), последний раз такой показать был в июле.
За год рост цен остаётся очень высоким – 7.7% и 6.3% соответственно, в сентябре было 8.2% и 6.6%, но с высокой долей вероятности можно говорить о прохождении инфляцией своего «пика» и растущих надеждах на то же в базовом показателе.
Рынки отреагировали на эти цифры мощнейшим ралли – глобальные акции прибавили более 5% на фоне роста в США на 3.7-7.4%, доходности US-Treasuries потеряли сразу 20-30 б.п. вслед за сократившимся ожиданиями по терминальной ставке ФРС в 1П23, доллар резко ослаб, поддержав сырьевые котировки.
Что это значит?
Первое – компонента ренты (отражает состояние рынка недвижимости) росла на 0.8% м/м, но здесь изменения следуют с лагом в 12-15 мес. за уже падающей стоимостью жилья и аренды, поэтому её вклад в базовую инфляцию будет существенным до 1П23, и ФРС это тоже знает.
Второе – без ренты базовая инфляция услуг -0.1% по историческим меркам оказалась низкой (хотя тут есть ряд временных причин), в базовых товарах -0.4%, где видим откат пандемийных раздражителей (автомобили).
Инфляция потребительский расходов (PCE индекс) – на неё смотрит ФРС, традиционно была несколько ниже CPI, поэтому вполне может оказаться ближе к 0.2%, соответствующим целевым 2% за год.
Еще один месяц базовой инфляции 0.3% опустит 3-месячный темп роста в годовом выражении – мера инфляционного импульса – с 5.8% до 4.70%. Дальнейшее сохранение темпа 0.2-0.3% будет его улучшать и далее, указывая, что наиболее инфляционный период динамики позади, но потребуется время, прежде чем ФРС сможет констатировать полную победу над инфляцией.
Сильный рынок труда и высокий рост зарплат при замедлении инфляции будет поддерживать рост экономики, что само по себе может тормозить замедление инфляции. Да и рост рынков и снижение доходностей означает смягчение финансовых условий, а ФРС нужно совсем обратное, поэтому вряд ли риторика регулятора сильно и быстро смягчится.
Почему это важно для инвесторов?
До следующего заседания ФРС в декабре еще по одному отчету по рынку труда и инфляции, и без негативных сюрпризов ФРС сможет повысить ставку на 50 б.п. (до 4.25-4.50%), оставив пространство для +25-50 б.п. в начале 2023. Позитив сейчас исходит от осознания, что ФРС не нужно будет идти «выше», ведь 5% при текущем инфл. импульсе будет соответствовать жесткой политике, такой она уже выглядит относительно ожиданий.
Пространство для снижения кривой US-Treasuries, полагаем, во многом исчерпано, по 10-летке возможен возврат к 4% – уверенно вниз кривая пойдет лишь при увеличении на шансов разворот монетарной политики уже в 2023. В глобальных бондах риски сохраняются, поэтому мы по-прежнему фокусируемся на истории конвертации локальных евробондов.
Для рынка акций более низкие ставки – это позитив для мультипликаторов оценки (степени «дороговизны/дешивизны») и масштабов торможения экономики США, но основным драйвером теперь будут прибыли, прогнозы которых на 2023 имеют потенциал для понижения. Поэтому акции в ближайшие месяцы будут волатильны, пусть некоторые и захотят поиграть в «пред-рождественское ралли». Как отмечают наши управляющие – столь резкий рост цен в прошлом чаще наблюдался на падающем рынке, поэтому в акциях США по-прежнему фокусируемся на long-short идеях.