Акции "МосБиржи" все еще интересны для долгосрочных инвестиций

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций Мосбиржи с целевой ценой 237,0 руб., что предполагает потенциал роста на 36%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 15%-го странового дисконта, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.

Вышедшая отчетность Мосбиржи за III квартал 2025 г. оказалась в целом неплохой. Из-за продолжающегося значительного сокращения процентных доходов компания вновь продемонстрировала негативную динамику основных финпоказателей, однако чистая прибыль оказалась выше наших и рыночных ожиданий. Мы полагаем, что прибыль Мосбиржи ощутимо снизится и по итогам всего текущего года, однако сохраняем умеренно позитивный долгосрочный взгляд на компанию, ожидая, что она выиграет от восстановления российской экономики и дальнейшего развития отечественного фондового рынка.

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Выручка Мосбиржи в III квартале 2025 г. уменьшилась на 16,1% г/г, до 34,5 млрд руб., причем драйвером оставалось падение чистого процентного дохода на 44,2%, до 14 млрд руб., на фоне снижения клиентских остатков и процентных ставок в экономике. В то же время комиссионные доходы подскочили на 30,8%, до 19,4 млрд руб., благодаря высокой активности клиентов, а также в связи с запуском новых продуктов и услуг. Доля комиссионных доходов в выручке поднялась до 58% с 56% в предыдущем квартале. Операционные расходы понизились на 1,2%, до 11,3 млрд руб., благодаря сокращению затрат на персонал, тогда как маркетинговые расходы продолжили быстрый рост (+53,4% г/г). Как результат, скорректированный показатель EBITDA просел на 19,1%, до 24,3 млрд руб., при весьма высокой рентабельности по EBITDA на уровне 72,4%, а скорректированная чистая прибыль — на 29,6%, до 16,5 млрд руб. При этом надо отметить, что выручка и показатели прибыли улучшились в поквартальном выражении. Компания сообщила, что доходы платформы «Финуслуги» выросли на 131,5%.

Дивидендная политика Мосбиржи предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум — 50% от чистой прибыли по МСФО. По нашей оценке, дивиденд за 2025 г. составит 18,9 руб. на акцию, с неплохой доходностью 10,8%.

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи, хотя по итогам текущего года прибыль компании, скорее всего, окажется ощутимо ниже, чем в рекордном 2024 г. Начавшийся цикл снижения ключевой ставки в стране приведет к дополнительному давлению на чистый процентный доход компании, однако будет способствовать и улучшению ситуации на фондовом рынке, формированию тенденции перетока средств розничных инвесторов с банковских депозитов на биржу, активизации IPO отечественных эмитентов. Это положительно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. Кроме того, компания станет бенефициаром возможного урегулирования украинского конфликта и постепенного снятия санкций с финансового сектора страны, так как это позволит разблокировать средства клиентов в иностранных юрисдикциях, можно будет рассчитывать на возобновление биржевых торгов долларом и иностранными инструментами. А долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи должны стать восстановление российской экономики и развитие отечественного фондового рынка, что поспособствует дальнейшему повышению интереса населения к инвестициям, расширение списка доступных для торговли инструментов, в том числе за счет ESG- и ЦФА-продуктов, развитие портала «Финуслуги».

Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать восстановление фондового рынка, с продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности, например в случае очередного провала переговоров по Украине.

Аналитический обзор от 5 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.11.2025.