Акции "Мосбиржи" близки к справедливой оценке после ралли

Благодаря гибкой и контрцикличной бизнес-модели Мосбиржа весьма уверенно прошла через кризисный 2022 год, а также показывает хорошие результаты в этом году на фоне уверенного восстановления комиссионных доходов. При этом недавно компания представила весьма позитивную долгосрочную стратегию развития и обновленную дивидендную политику. Между тем после впечатляющего ралли последних недель акции Мосбиржи заметно приблизились к нашей целевой цене, и потенциал их дальнейшего укрепления уже представляется ограниченным.

Мы понижаем рейтинг акций Мосбиржи до «Держать» с «Покупать» и подтверждаем целевую цену на уровне 191,7 руб., что предполагает апсайд лишь 2,2%. С момента нашей прошлой рекомендации от конца августа данные бумаги подорожали почти на 21% и, на наш взгляд, уже близки к справедливой оценке.

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Благодаря гибкой и контрцикличной бизнес-модели Мосбиржа весьма уверенно прошла через кризисный 2022 г. и показывает хорошие результаты в этом году. Так, выручка компании во II квартале увеличилась на 5% г/г, до 20,9 млрд руб., благодаря уверенному восстановлению комиссионных доходов, при этом скорр. показатель EBITDA поднялся на 6,8%, до 16,2 млрд руб., скорр. чистая прибыль — на 6,1%, до 12 млрд руб.

Благодаря росту активности торгов в последние месяцы можно ожидать дальнейшего восстановления комиссионных доходов компании, кроме того, мы рассчитываем на определенное улучшение процентных доходов, поскольку в связи с существенным увеличением процентных ставок в стране вслед за ключевой ставкой ЦБ компания сможет размещать остатки средств клиентов с большей выгодой.

Недавно Мосбиржа представила новую стратегию развития на предстоящие 5 лет. Компания, в частности, рассчитывает, что ее чистая прибыль к 2028 г. выйдет на уровень 65 млрд руб. и более против 36,3 млрд руб. по итогам 2022 г. Стратегия предполагает около 10 крупных IPO и SPO в год в ближайшие годы, существенное увеличение объема эмиссии облигаций — не только рублевых, но и юаневых, замещающих. Мосбиржа намерена расширять список инструментов, в том числе ESG-продуктов, а также работать над повышением их ликвидности. На горизонте стратегии предполагается десятикратный рост клиентской базы портала «Финуслуги», рост числа продуктов на одного клиента на 60%. Критерием успешности реализации стратегии называется существенное увеличение рыночной капитализации Мосбиржи, которая, как рассчитывает менеджмент, должна к 2028 г. вырасти на 70%, в район 700 млрд руб.

Обновленная дивидендная политика Мосбиржи предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы. Минимальный уровень — 50% от чистой прибыли по МСФО. По нашей оценке, размер дивиденда за 2023 г. составит 10,5 руб. на акцию, что соответствует дивдоходности 5,6%.

Наша оценка справедливой стоимости акций Мосбиржи основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM и дивдоходности, а также анализе собственных исторических мультипликаторов компании, с использованием 20%-го странового дисконта. Она предполагает апсайд 2,2%.

Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейшее восстановление фондового рынка, а также с возможными новыми санкциями против финансового сектора страны и (или) компаний Мосбиржи, в частности НКЦ.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.08.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.