Акции Medtronic неадекватно дешевы

Первопроходец медицинского хай-тека Medtronic, создавший роботов для минимально инвазивной хирургии и первую в мире «искусственную поджелудочную железу», с начала текущего года отстает по доходности по отношению к американскому рынку и сектору, притом что прогнозы по финансовым результатам на ближайшие годы выглядят вполне обнадеживающе. На наш взгляд, инвесторы явно недооценивают акции этого дивидендного аристократа.

Мы присваиваем акциям Medtronic целевую цену $ 101,8 на 12 месяцев, что соответствует потенциалу роста в размере 24,9% и рейтингу «Покупать».

Medtronic — одна из крупнейших в мире медицинских технологических компаний, специализирующаяся на разработке, производстве и продаже медицинских устройств и решений. Основанная в 1949 году компания с тех пор выросла до глобального лидера в своей отрасли, имея представительства более чем в 150 странах и обслуживая пациентов с более чем 70 различными заболеваниями. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 76 млн человек во всем мире. Численность сотрудников Medtronic превышает 95 тыс.

Компания в настоящее время проводит 235 клинических испытаний, а количество патентов в арсенале Medtronic превышает 49 тыс. Medtronic выпускает высокотехнологичную продукцию медицинского назначения по 4 ключевым направлениям:

•  Сердечно-сосудистый сегмент
• Неврология
• Хирургия
• Терапия диабета

Согласно последнему доступному отчету World Heart Federation, количество смертей от сердечно-сосудистых заболеваний во всем мире увеличилось с 12,1 млн в 1990 году до 20,5 млн в 2021 году, то есть почти на 70%. С болезнью Паркинсона в США живет почти миллион человек, ожидается, что к 2030 году это число увеличится до 1,2 млн. Ежегодно в США диагностируется около 90 000 новых случаев болезни Паркинсона. В глобальном масштабе более 10 млн человек имеют этот диагноз.

Таким образом, в силу неумолимой тенденции старения американского населения из поколения беби-бумеров спрос на медицинское оборудование в обозримые годы будет возрастать независимо от макроэкономической обстановки.

По итогам четвертого фискального квартала с окончанием 26 апреля 2024 года выручка компании увеличилась на 0,5% г/г и составила $ 8,589 млрд, что на $ 147 млн выше ожиданий. Скорректированная чистая прибыль Medtronic в расчете на акцию составила $ 1,46 и оказалась на 1 цент выше прогнозов. Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления сократилась на 5,2% г/г, до $ 3,13 млрд. Хирургическое направление повысило выручку на 3,5% г/г, до $ 2,198 млрд. Неврологическое направление увеличило продажи на 5,6% г/г, до $ 2,545 млрд. Выручка диабетического направления возросла на 10,9%, до $ 660 млн.

На данном этапе компания существенно недооценена — торгуется с дисконтом порядка 25% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (NTM).

Medtronic является дивидендным аристократом. Компания выплачивает дивиденды уже 45 лет, у нее солидная дивидендная доходность — 3,4% (FY2024E).

К рискам для Medtronic относится усиление инфляционного давления в США.

Описание эмитента и факторы роста

Medtronic — одна из крупнейших в мире медицинских технологических компаний, специализирующаяся на разработке, производстве и продаже медицинских устройств и решений. Основанная в 1949 году компания с тех пор выросла до глобального лидера в своей отрасли, имея представительства более чем в 150 странах и обслуживая пациентов с более чем 70 различными заболеваниями. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 76 млн человек во всем мире. Численность сотрудников Medtronic превышает 95 тыс.

Компания в настоящее время проводит 235 клинических испытаний, а количество патентов в арсенале Medtronic превышает 49 тыс.

В рамках сердечно-сосудистого направления Medtronic выпускает имплантируемые кардиостимуляторы, кардиовертеры-дефибрилляторы, устройства сердечной ресинхронизирующей терапии, девайсы для сердечной абляции, вставные кардиомониторы, программное обеспечение для удаленного мониторинга функций сердца, аортальные клапаны, эндоваскулярные стент-графты, транскатетерные клапаны легочной артерии, устройства для чрескожного коронарного вмешательства, баллоны для чрескожной ангиопластики и др. Доля сердечно-сосудистого сегмента в годовой выручке составляет порядка 37%.

По другим направлениям хирургии Medtronic производит хирургические сшивающие устройства, инструменты для герметизации сосудов и закрытия ран, электрохирургические изделия, оборудование для роботизированной хирургии, сетчатые имплантаты для лечения грыж, устройства для минимально инвазивной желудочно-кишечной и гепатологической диагностики и лечения, обеспечения проходимости дыхательных путей и вентиляционной терапии и др. У Medtronic также разработана широчайшая линейка оборудования для нейрохирургов, невропатологов, анестезиологов, хирургов-ортопедов, урологов, гинекологов, интервенционных радиологов. Доля хирургического сегмента в выручке — 26%.

Неврологический сегмент компании Medtronic предлагает широкий спектр продуктов и решений для работы различных медицинских специалистов, включая спинальных хирургов, нейрохирургов, неврологов, анестезиологов, ортопедов, интервенционных радиологов и др. Продукты сегмента включают устройства для реваскуляризации при остром ишемическом инсульте, решения для лечения аневризм и артериовенозных мальформаций, высокотехнологичные системы для черепно-мозговой хирургии и критической помощи, а также системы глубокой стимуляции мозга для лечения двигательных расстройств, таких как болезнь Паркинсона. Системы инфузии лекарств для хронической боли и тяжелой спастики обеспечивают длительное обезболивание и снижение мышечного тонуса. В арсенале компании технологии лазерной абляции, электрохирургические инструменты и шунты для лечения гидроцефалии.

Системы нейростимуляции спинного мозга помогают управлять хронической болью, а роботизированные системы и инструменты для хирургической навигации повышают точность операций на позвоночнике. Устройства для хирургической визуализации, такие как операционные микроскопы и эндоскопы, улучшают качество хирургического вмешательства. Кроме того, компания предлагает системы для направляемой изображения хирургии, внутриоперационные системы визуализации и роботизированные системы для помощи в операциях на позвоночнике, а также терапии для сосудов в и вокруг мозга.

Диабетический сегмент компании выпускает высокотехнологичные инсулиновые помпы и расходные материалы для них, системы мониторинга уровня глюкозы и «умные» инсулиновые шприц-ручки. Его доля выручки — чуть менее 8%.

Согласно последнему доступному отчету World Heart Federation, количество смертей от сердечно-сосудистых заболеваний во всем мире увеличилось с 12,1 млн в 1990 году до 20,5 млн в 2021 году, то есть почти на 70%. Сердечно-сосудистые заболевания стали ведущей причиной смертности в мире, причем четыре из пяти смертей от этих заболеваний происходят в странах с низким и средним уровнем дохода.

Что касается неврологических заболеваний, борьбу с которыми ведет Medtronic в своих разработках, в США с болезнью Паркинсона живет почти миллион человек, ожидается, что к 2030 году это число увеличится до 1,2 млн. Ежегодно в США диагностируется около 90 000 новых случаев болезни Паркинсона. В глобальном масштабе более 10 млн человек имеют этот диагноз. Частота заболевания увеличивается с возрастом, и старение населения в развитых странах является первоочередным фактором в наблюдающемся ухудшении статистики по этому недугу. Стоит отметить, что болезнь Паркинсона — второе по распространенности нейродегенеративное заболевание после болезни Альцгеймера.

Численность больных диабетом 1-го типа в глобальном масштабе приближается к 9 млн. Потребность в инсулиновых помпах, на которых в числе прочего специализируется Medtronic, в ближайшие десятилетия значительно возрастет: по некоторым оценкам, к 2060 году численность больных диабетом в США возрастет втрое.

Таким образом, с учетом тенденции старения американского населения из поколения беби-бумеров спрос на медицинское оборудование в обозримые годы будет возрастать независимо от макроэкономической обстановки.

Год за годом Medtronic представляет на суд медицинского сообщества свои новшества в различных областях. Перечислим новости по части R&D за последний квартал:

• Запуск нейростимулятора Percept™ RC с технологией BrainSense™, предоставляющего улучшенные возможности для отслеживания и модификации мозговой активности в реальном времени.
• Одобрение FDA для системы закрытой петлевой стимуляции спинного мозга Inceptiv™.
• Одобрение FDA для системы абляции опухолей кости OsteoCool™ 2.0.
• Запуск хирургической экосистемы Touch Surgery™ Live Stream — в нее включено 14 новых алгоритмов, управляемых ИИ, на платформе Touch Surgery™ Performance Insights для лапароскопических и роботизированных процедур.
• Одобрение FDA для монитора анестезии BIS™ Advance, который включает новые функции для мониторинга состояния пациентов.
• Поданы в FDA документы на рассмотрение одобрения системы Simplera Sync™ CGM для использования с помпой MiniMed™ 780G.

За период с начала года акции Medtronic показали динамику слабее рыночной и секторальной — находятся в минусе на 1%, тогда как индекс S&P 500 за тот же период прибавил 10%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Medical Devices ETF окреп почти на 3%.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Динамика доходности акций medtronic, Ishares U.S. Medical Devices ETF и индекса S&P 500 YTD

Мы полагаем, что в перспективе ближайшего года акции Medtronic перейдут на траекторию роста в силу своей значительной фундаментальной недооцененности и ожиданий улучшения финансовых результатов в текущем году.

Финансовые показатели

Годовая выручка Medtronic за предшествующие годы впала в стагнацию, однако с 2024 фискального года наметилось оживление динамики показателя. Динамика чистой прибыли за последние годы не была однородной, но ожидания на 2025–2027 фискальные годы предполагают положительную тенденцию.

Показатели маржи EBITDA и чистой маржи у компании находятся на хороших уровнях по меркам отрасли, в обозримые годы ожидается их повышение. Долговая нагрузка компании является нормативной и не вызывает беспокойства.

(2024 ф. г. закончился 26 апреля 2024 г.)

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

По итогам четвертого фискального квартала с окончанием 26 апреля 2024 года выручка компании увеличилась на 0,5% г/г и составила $ 8,589 млрд, что на $ 147 млн выше ожиданий. Скорректированная чистая прибыль Medtronic в расчете на акцию составила $ 1,46 и оказалась на 1 цент выше прогнозов.

Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления сократилась на 5,2% г/г, до $ 3,13 млрд. Хирургическое направление повысило выручку на 3,5% г/г, до $ 2,198 млрд. Неврологическое направление увеличило продажи на 5,6% г/г, до $ 2,545 млрд. Выручка диабетического направления возросла на 10,9%, до $ 660 млн.

Американская выручка Medtronic подросла на 4,2% г/г, до $ 3,92 млрд, выручка на развивающихся рынках увеличилась на 3,0% г/г, до $ 1,31 млрд, а на развитых рынках за пределами США окрепла на 5,8% г/г, до $ 2,46 млрд.

Сбалансированный рост выручки компании по большинству сегментов и по всем географиям по-прежнему вселяет оптимизм и позволяет рассчитывать на позитивное отношение инвесторов к эмитенту в ближайшие кварталы.

Medtronic является дивидендным аристократом. Компания выплачивает дивиденды уже 45 лет, у нее солидная дивидендная доходность — 3,4% (FY2025E).

Оценка

Мы провели оценку Medtronic методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайший год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S на 12 месяцев вперед.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Medtronic составила $ 133,4 млрд, или $ 101,8 на акцию, на май 2025 года, что эквивалентно потенциалу 24,9% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Medtronic.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Medtronic по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 93,1 (апсайд — 13,1%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Medtronic аналитиками Wells Fargo Securities — $ 105 («Лучше рынка»).

Технический анализ

На недельном графике Medtronic имеет место боковик, при этом цена неоднократно приближалась к его верхней границе на уровне 88,8, и в случае ее пробития перед ценой откроется существенный потенциал роста.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.05.2024.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.