Акции Lam Research подешевели на фоне сдержанных ожиданий менеджмента от текущего квартала

Мы повышаем рейтинг акций Lam Research до «Держать» с «Продавать», однако сохраняем целевую цену на уровне $ 817. Потенциал снижения составляет 6%. С момента выхода предыдущего обзора от 29 марта бумаги компании подешевели на 12%, и потенциал их дальнейшего снижения нам уже кажется ограниченным.

Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления чипов. Помимо непосредственного производства оборудования, Lam предоставляет услуги по его обслуживанию.

Результаты Lam Research за 3-й квартал 2024 ф. г. с окончанием 31 марта в целом превзошли ожидания аналитиков. Прибыль на акцию выросла на 3,6% к/к, до $ 7,79, в то время как выручка практически не изменилась и составила $ 3,79 млрд (+0,9% к/к). Хорошая динамика наблюдалась в показателях рентабельности: за счет благоприятного микса продаж валовая маржа выросла на 110 б. п., до 48,7%, а операционная маржа осталась на уровне 30,3%.

Драйвером неплохих результатов стал рост спроса в сегменте памяти DRAM, а также высокий спрос в Китае. Менеджмент Lam отметил, что сильный спрос на DRAM по большей части обусловлен расширением производства устройств с высокопропускной памятью (HBM) с целью использования в серверах для работы с искусственным интеллектом. Кроме того, увеличение инвестиций Китая в расширение местного производства чипов сыграло на руку сегменту по продаже оборудования контрактным производителям (foundry). Поднебесная остается важнейшим рынком для Lam Research: доля КНР в выручке за 1-й квартал составила 42%. Однако менеджмент ожидает ослабления спроса со стороны китайских компаний во второй половине года.

Инвесторов несколько расстроили прогнозы менеджмента относительно возможных результатов компании в 4-м квартале 2024 ф. г. Lam Research ожидает, что в квартальном выражении выручка лишь незначительно увеличится, до $ 7,80 млрд, а EPS снизится до $ 7,50. Кроме того, компания ожидает сокращения валовой маржи до 47,5% из-за изменения микса продаж и уменьшения операционной рентабельности до 29,5% из-за увеличения R&D-затрат.

Среди внешних позитивных факторов Lam Research отмечает восстановление рынка WFE (wafer fab equipment) в 2024 г. По оценкам компании, затраты на оборудование в мире достигнут $ 90 млрд. Кроме того, лидирующие позиции Lam в области полупроводникового оборудования делают компанию вероятным кандидатом для получения грантов в рамках CHIPS Act с целью локализации производства на территории США на горизонте 2025–2027 гг.

Наша оценка стоимости акций Lam построена на основе мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/S (NTM) компаний-аналогов, а также их исторических значений у самой компании. Она предполагает даунсайд 6%.

Слишком высокая доля Китая в структуре выручки остается серьезным фактором риска для Lam. С одной стороны, нельзя исключать возможности того, что под новые торговые ограничения США на поставку полупроводникового оборудования в КНР попадет и продукция Lam Research. Уже сейчас Вашингтон негативно относится к расширению потенциала производства базовых полупроводников (с техпроцессом 28-нм и более) в Китае из-за опасений насчет занятия страной доминирующего положения на мировом рынке. С другой стороны, следуя логике текущей политики Пекина по развитию отечественной полупроводниковой промышленности, КНР в среднесрочной перспективе будет стремиться создать собственную индустрию по производству оборудования для изготовления чипов. В этих условиях высоки риски, что Lam Research может потерять часть доходов на крупнейшем рынке.

Аналитический обзор от 29 марта 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.05.2024.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.