Акции каких нефтяных компаний предпочесть?
Резко выросшая с июля рублевая цена на нефть подтолкнула вверх котировки нефтяных компаний, но уже частично, как минимум, отражена в них. Однако ввиду ожидаемого усиления рубля цена Urals, достигшая 8000 руб/барр. Вряд ли, по нашему мнению, останется надолго на этом уровне. На внутреннем рынке нефтепродуктов оптовые цены забрались уже выше предельных значений, при которых НПЗ получают выплаты по демпферу, поэтому на дальнейший рост цен на топливо мы уже не рассчитываем. В такой ситуации участникам рынка следует быть очень избирательными в выборе объектов инвестиций, обращая, например, внимание на «истории роста» (Роснефть), высокую доходность FCF и дивидендную доходность (ЛУКОЙЛ), переоценку после публикации отчетности за 1П23, первой с 2021 г. (Транснефть).
Катализаторы: возврат к демпфирующим выплатам в полном объеме; выплата более высоких дивидендов за 1П23; слабый рубль; выкуп акций.
Риски: отсутствие демпфирующих выплат; повышение налогов.
Цена на Urals вряд ли может быть лучше. Под воздействием ревальвации рубля цена на Urals в 4К23 снизится, как мы ожидаем, до 7500 руб/барр., а в 2024 г. — до 7300 руб. В условиях дефицита на мировом нефтяном рынке мы уменьшили прогнозируемый дисконт Urals к North Sea Dated на 2024 г. с $15 до $10 в расчете на баррель. Благодаря перенаправленным потокам и перенастроенной торговой инфраструктуре цена Urals как будто и не заметила, как проскочила «потолок» в $60/барр. и забралась уже выше $80/барр., тогда как дисконт уменьшился с $34 в начале 2023 г. до менее $12.
НПЗ выгоднее устанавливать цены ближе к верхним демпферным лимитам. Оптовые цены на бензин и дизтопливо, заложенные в наш базовый сценарий, еще позволят получать демпфирующие выплаты. Сохранить этот источник доходов — наиболее выгодный для отрасли вариант, хотя в августе зазор до предельных значений по бензину составлял всего 0,1%, по дизтопливу — 0,5%. Худший же сценарий — объявление в начале октября о нулевых выплатах по топливному демпферу за сентябрь. В наиболее уязвимом положении тогда окажутся компании, которые продают больше нефтепродуктов на внутреннем рынке: Газпром нефть, Татнефть, Башнефть. Если первые две на весь 2024 г. лишатся демпфирующих выплат из бюджета, они могут недосчитаться более чем 25% на уровне EBITDA.
Хорошие новости для Транснефти — добыча ЖУВ по итогам 2023 г. упадет не более чем на 4% г/г. Наши оценки объемов добычи остаются прежними: 515 млн т в 2023 г. (-3,8% г/г) и 507 млн т в 2024 г. Прогнозируемое на 2П23 уменьшение производства на 4,2% относительно 1П23 связано с односторонним сокращением добычи на 0,5 мбс с марта и последующим снижением экспорта сырой нефти на 0,5 мбс в августе и на 0,3 мбс на период с сентября по декабрь. Наш прогноз на 2023 г. ниже самой свежей оценки правительства в 527 млн т (-1,5% г/г).
Наши фавориты — Роснефть, ЛУКОЙЛ и Транснефть. Роснефть нам нравится за прогнозируемую двузначную дивидендную доходность и за приближающийся ввод в эксплуатацию масштабного проекта «Восток Ойл» (ожидается в 2024 или 2025 г.). Результаты ЛУКОЙЛа за 1П23 подтвердили высокую доходность FCF. Кроме того, стоимость компании может увеличиться еще на 10%, если она реализует план выкупить у нерезидентов 25% своих акций с дисконтом не менее 50%. Мы также видим потенциал в низкорискованных акциях Транснефти, на 13% превзошедшей среднерыночную оценку по EBITDA за 1П23.
Комментарии