Акции China Construction Bank не интересны для покупки в данный момент
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы China Construction Bank (CCB). Экономика КНР в ближайшие годы, мы ожидаем, продолжит показывать темпы роста, заметно превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей.
На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Между тем акции CCB класса H с начала текущего года подорожали почти на 27%, и потенциал их дальнейшего укрепления уже представляется ограниченным. В связи с этим наш взгляд на них нейтральный в данный момент.
| 0939.HK | Держать | ||||
| 12М целевая цена, HKD | 8,74 | ||||
| Текущая цена, HKD | 8,25 | ||||
| Потенциал роста | 6,0% | ||||
| ISIN | CNE1000002H1 | ||||
| Капитализация, трлн HKD | 2,21 | ||||
| Финансовые показатели, млрд CNY | |||||
| Показатель | 2024 | 2025П | 2026П | ||
| Выручка | 729 | 698 | 726 | ||
| Чистая прибыль акц. | 336 | 326 | 335 | ||
| Прибыль на акцию, CNY | 1,31 | 1,26 | 1,29 | ||
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,40 | 0,39 | 0,40 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2024 | 2025П | 2026П | ||
| ROE | 10,69% | 9,73% | 9,31% | ||
| ROA | 0,85% | 0,78% | 0,74% | ||
| C/I | 30,71% | 33,68% | 33,20% | ||
| CET1 | 14,48% | 14,25% | 14,56% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 0,58 | 0,52 | |||
| P/E | 5,85 | 5,89 | |||
| DY | 5,34% | 5,23% | |||
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям CCB класса H с целевой ценой на горизонте 12 месяцев HKD 8,74, что предполагает апсайд лишь в 6%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,2 тыс. отделений на территории страны, в которых работают более 370 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 771 млн физических лиц и 11,7 млн юридических лиц.
Кстати, у клиентов со статусом «квала» появилась возможность совершать сделки на крупнейших торговых площадках Китая и Гонконга. Доступны более 370 инструментов, среди которых акции ведущих китайских компаний и бумаги фондов. Сделки проходят в юанях (CNY) и гонконгских долларах (HKD). Для торговли понадобится счет «Сегрегированный Global». Покупка и продажа доступны в FinamTrade и других торговых системах.
На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в последнее время выглядит не очень убедительно. Так, в I квартале 2025 г. выручка банка понизилась на 4,8% г/г, до 186 млрд юаней. Чистый процентный доход сократился на 5,2%, до 141,9 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи. Чистая прибыль акционеров просела на 4%, до 83,4 млрд юаней. Между тем объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 4,6%, до 27 трлн юаней, доля «плохих» кредитов уменьшилась на 1 б. п., до 1,33%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
CCB в последние годы направляет на дивиденды в среднем примерно 30% годовой чистой прибыли, при этом с 2024 года выплаты осуществляются дважды в год. Мы ожидаем, что на горизонте 12 месяцев дивиденд составит 0,394 юаня на акцию, что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 5,2% для бумаг класса H.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития, при этом в руководстве страны заверили, что поставленная цель по росту ВВП в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Хотя сделать это, на наш взгляд, будет непросто, темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Однако их динамика, скорее всего, останется довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов. И это, вероятно, будет оказывать определенное давление на акции банка.
Риски для банковского сектора КНР, в том числе для CCB, связаны с непростыми отношениями между Вашингтоном и Пекином, возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,2 тыс. отделений на территории страны, в которых работают более 370 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 129 организаций в 28 странах. Общее число клиентов-юрлиц составляет 11,7 млн, розничных клиентов — 771 млн. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 2,21 трлн ($280 млрд). Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 58,3% капитала банка, в том числе 59,3% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 40%.
Перспективы и риски
- CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, по состоянию на конец 2024 года 563 млн его клиентов регулярно пользовались цифровыми каналами получения банковских услуг, а число ежемесячно активных пользователей (MAU) мобильного приложения достигло 223 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, в том числе основанных на ИИ, блокчейне и анализе больших данных, активно участвует в госпроектах по развитию платформы цифрового правительства, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
- На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, за последний год выглядит весьма неубедительно. Так, в I квартале 2025 года выручка и прибыль банка снизились в годовом выражении на фоне сокращения доходов по основным направлениям деятельности. В то же время рентабельность капитала CCB находится выше среднего уровня по сектору, качество активов остается высоким, а капитальная позиция — прочной.
- В последние годы CCB стабильно направляет на дивиденды по обыкновенным акциям примерно 30% чистой прибыли, при этом с 2024 года выплаты осуществляются дважды в год. За прошлый год суммарный дивиденд равнялся 0,403 юаня на акцию. Мы ожидаем, что на горизонте 12 месяцев дивиденд составит 0,394 юаня на акцию, что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 5,2% для бумаг класса H.
- Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития. Так, в 2024 году ВВП КНР вырос на 5%, а в I квартале 2025 г. — на 5,4% в годовом выражении. При этом в руководстве страны заявили, что поставленная цель по экономическому росту в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере, что, по всей видимости, предполагает дальнейшее стимулирование экономики, прежде всего внутреннего спроса. Ведущие мировые экономические организации и инвестбанки не так оптимистичны. В частности, Всемирный банк в июньском обзоре Global Economic Prospects сохранил прогноз роста ВВП КНР в 2025 году на уровне 4,5%, а МВФ ранее ухудшил прогноз увеличения китайской экономики в этом году на 0,4 п. п., до 4%.
- Тем не менее темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что будет означать сохранение высокого спроса на финансовые услуги в стране. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая прочную позицию банка в секторе, хотя их динамика, вероятно, останется довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.
- Недавно власти КНР утвердили полный список основных строительных проектов, направленных на реализацию национальных стратегий и наращивания потенциала безопасности в ключевых областях в этом году. Общие инвестиции в проекты составят 800 млрд юаней ($111,8 млрд), включая более 300 млрд юаней на реализацию третьей, последней утвержденной на этот год группы проектов. Мы рассчитываем, что данная инициатива окажет дополнительную поддержку бизнесу CCB, учитывая, что почти половина его корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
- Риски для банковского сектора КНР, в том числе и для CCB, связаны с непростыми отношениями между Вашингтоном и Пекином, возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Финансовые результаты
Выручка CCB в I квартале 2025 г. уменьшилась на 4,8% г/г, до 186 млрд юаней. Чистый процентный доход сократился на 5,2%, до 141,9 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 16 б. п., до 1,41%). Операционные расходы понизились на 1,1%, до 44,3 млрд юаней, а расходы на резервирование остались стабильными на уровне 48,2 млрд юаней. Чистая прибыль акционеров просела на 4%, до 83,4 млрд юаней.
Объем активов CCB на конец марта составил 42,8 трлн юаней, увеличившись с начала года на 5,5%. Объем корпоративных займов поднялся на 8,2%, до 15,6 трлн юаней, розничный кредитный портфель расширился на 1,9%, до 9 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным: доля просроченных кредитов (NPLs) составила 1,33%, оставшись практически на уровне начала года, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 3,2 п. п., до 236,8%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) в конце марта равнялся 14%, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.
CCB: основные финпоказатели за I квартал 2025 г. и 2024 год (млрд юаней)
| Показатель | 1К25 | 1К24 | Изменение | 2024 | 2023 | Изменение |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка, в т. ч. | 186,0 | 195,3 | -4,8% | 728,6 | 745,6 | -2,3% |
| чистый процентный доход | 141,9 | 149,7 | -5,2% | 589,9 | 617,2 | -4,4% |
| чистый комиссионный доход | 37,5 | 39,3 | -4,6% | 104,9 | 115,7 | -9,3% |
| Операционные расходы | 44,3 | 44,8 | -1,1% | 223,8 | 220,2 | 1,6% |
| Расходы на резервирование | 48,2 | 48,2 | 0,0% | 120,7 | 136,8 | -11,8% |
| Чистая прибыль акц. | 83,4 | 86,8 | -4,0% | 335,6 | 332,7 | 0,9% |
| EPS, юань | 0,33 | 0,35 | -5,7% | 1,31 | 1,31 | 0,0% |
| Чистая процентная маржа | 1,41% | 1,57% | -0,16 п. п. | 1,51% | 1,70% | -0,19 п. п. |
| Рентабельность капитала | 10,42% | 11,59% | -1,17 п. п. | 10,69% | 11,56% | -0,87 п. п. |
| Рентабельность активов | 0,80% | 0,89% | -0,09 п. п. | 0,85% | 0,91% | -0,06 п. п. |
| Коэффициент C/I | 23,81% | 22,93% | 0,87 п. п. | 30,71% | 29,53% | 1,19 п. п. |
Источник: данные банка
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
| 31.03.2025 | 31.12.2024 | 31.12.2023 | Изм. YTD | Изм. 2024/2023 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Активы | 42 795 | 40 571 | 38 325 | 5,5% | 5,9% |
| Кредитный портфель, в т. ч. | 27 019 | 25 843 | 23 862 | 4,6% | 8,3% |
| корпоративные кредиты | 15 612 | 14 434 | 13 226 | 8,2% | 9,1% |
| розничные кредиты | 9 039 | 8 873 | 8 676 | 1,9% | 2,3% |
| Депозиты | 30 433 | 28 714 | 27 654 | 6,0% | 3,8% |
| Собственный капитал | 3 389 | 3 322 | 3 150 | 2,0% | 5,5% |
| BV на акцию, юаней | 12,89 | 12,65 | 11,80 | 1,9% | 7,2% |
| Доля проблемных кредитов (NPLs) | 1,33% | 1,34% | 1,37% | -0,01 п. п. | -0,03 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 13,98% | 14,48% | 13,15% | -0,50 п. п. | 1,33 п. п. |
Источник: данные банка
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П | 2026П | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 765 | 758 | 746 | 729 | 698 | 726 |
| Чистый процентный доход | 605 | 644 | 617 | 590 | 569 | 593 |
| Отчисления в резервы | 168 | 155 | 137 | 121 | 114 | 125 |
| Операционные расходы | 219 | 220 | 220 | 224 | 235 | 241 |
| Чистая прибыль акц. | 303 | 325 | 333 | 336 | 326 | 335 |
| EPS, юаней | 1,19 | 1,28 | 1,31 | 1,31 | 1,26 | 1,29 |
| Дивиденд на акцию, юаней | 0,36 | 0,39 | 0,40 | 0,40 | 0,39 | 0,40 |
| ROE | 12,55% | 12,30% | 11,56% | 10,69% | 9,73% | 9,31% |
| Активы | 30 254 | 34 601 | 38 325 | 40 571 | 43 270 | 46 667 |
| Собственный капитал | 2 588 | 2 855 | 3 150 | 3 322 | 3 602 | 3 824 |
Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивидендной доходности. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 8,74. Потенциал роста равен 6%, что соответствует рейтингу «Держать».
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | DY NTM | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| China Construction Bank | 279 977 | 0,58 | 5,85 | 5,89 | 5,23% | 10,69% |
| Аналоги | ||||||
| Industrial and Commercial Bank of China | 373 122 | 0,56 | 5,79 | 5,57 | 5,54% | 9,18% |
| Agricultural Bank of China | 293 123 | 0,71 | 7,02 | 6,74 | 4,64% | 8,86% |
| Bank of China | 240 356 | 0,53 | 5,75 | 5,67 | 5,73% | 9,25% |
| China Merchants Bank | 165 937 | 1,15 | 8,43 | 7,91 | 4,23% | 12,47% |
| Postal Savings Bank of China | 94 142 | 0,63 | 6,55 | 6,66 | 4,58% | 9,50% |
| Bank of Communications | 93 578 | 0,52 | 5,89 | 5,80 | 5,27% | 9,46% |
| China Citic Bank | 65 956 | 0,58 | 5,99 | 5,80 | 4,91% | 8,46% |
| BOC Hong Kong Holdings | 46 603 | 1,08 | 9,57 | 9,31 | 5,93% | 11,66% |
| China Minsheng Banking Corp | 31 261 | 0,37 | 7,17 | 6,60 | 4,45% | 4,58% |
| Медиана по аналогам | 94 142 | 0,58 | 6,55 | 6,60 | 4,91% | 9,25% |
| Показатели для оценки | BV на акцию | EPS NTM | DPS NTM | |||
| CCB, юань | 12,89 | 1,28 | 0,39 | |||
| Целевая цена акции, HKD | 8,18 | 9,26 | 8,79 | |||
| Оценка по аналогам, HKD | 8,74 | |||||
| Для справки: | ||||||
| Курс CNY/HKD (прогноз на 12 мес.) | 1,096 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 8,70 (апсайд 5,4%), рейтинг акций — 3,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками DBS Vickers составляет HKD 9,10 (рейтинг «Покупать»), China International Capital Corp (Hong Kong) — HKD 8,91 («Выше рынка»), ICBC International Securities — HKD 7,90 («На уровне рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H движутся вблизи верхней границы восходящего канала. Бумаги выглядят локально перекупленными, ожидаем формирования коррекции к нижней границе фигуры, в район HKD 7,70.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.07.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.