Акции CGN Power остаются переоцененными

Мы сохраняем рейтинг «Продавать» для акций CGN Power и подтверждаем целевую цену на уровне HKD 2,45 на акцию. Потенциал снижения равен 15%.

Финансовые результаты компании за 1П24 совпали с нашими ожиданиями и не продемонстрировали существенного роста. При этом текущая рыночная стоимость бумаг CGN Power, по нашим оценкам, все еще заметно выше справедливого уровня.

CGN Power — электроэнергетическая компания, управляющая группой атомных электростанций КНР. Холдинг занимается строительством и эксплуатацией АЭС, а также оптовым сбытом электроэнергии.

Производственные показатели CGN Power демонстрируют стабильность. Объемы выработки электроэнергии в I полугодии 2024 г. остались на уровне прошлого года и составили 106,010 ГВт·ч (+0,09% г/г). Возросшее число плановых остановок энергоблоков АЭС для дозаправки (12 в 1П24 против 9 в 1П23) обусловило снижение часов использования установленной мощности (utilization hours) на 2,3% г/г. В этих условиях небольшой рост выработки является неплохим результатом.

Смешанная динамика финансовых показателей в 1П24. Выручка практически не изменилась и составила CNY 39,4 млрд (+0,3% г/г), EBITDA выросла на 1,4% г/г, до CNY 21,9 млрд, а скорректированная чистая прибыль — до CNY 7,1 млрд (+2,2% г/г). В то же время стоит отметить снижение операционного денежного потока на 18,4% г/г, до CNY 12,8 млрд, по большей части из-за увеличения платежей за товары и услуги сторонних поставщиков. Капитальные затраты возросли на 7,0% г/г, до CNY 6,2 млрд. Таким образом, CGN Power сгенерировала свободный денежный поток размером CNY 6,6 млрд (-33,3% г/г).

Долговая нагрузка CGN Power остается традиционно высокой. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» за последние 12 месяцев составил 7,7x. CGN Power получает долговое финансирование от государственных банков на благоприятных условиях, поэтому издержки на обслуживание долга пока не слишком высоки. Коэффициент покрытия процентов находится на удовлетворительном уровне 4,7х.

В конце мая 2024 г. CGN Power ввела в эксплуатацию 4-й энергоблок АЭС Fangchenggang. До конца десятилетия CGN Power рассчитывает построить еще 10 реакторов и увеличить объем установленных мощностей на 22,7%.

Дивиденды за 2024 г. могут составить около CNY 0,102 на акцию. Согласно дивидендной политике, компания выплачивает в качестве дивидендов не менее 30% от чистой прибыли, однако в последние годы норма выплат была не менее 40%. Таким образом, дивдоходность акций CGN Power может составить около 3,86% на горизонте 12 месяцев.

Мы оценили гонконгские акции CGN Power по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает потенциальное снижение стоимости акций на 15%.

Среди рисков для CGN Power мы выделяем внеплановые инциденты на АЭС, дальнейшее замедление экономики Китая и рост расходов на строительство реакторов. Несмотря на положительную динамику в 1К24, отдельные сектора КНР испытывают трудности. Деловые настроения в промышленности остаются слабыми — индекс NBS PMI в августе снизился до 49,1 пункта, удерживаясь ниже 50 уже 4 месяца подряд. Потребительский спрос в Китае также вызывает опасения: рост CPI в августе составил лишь 0,6% г/г, а цены производителей упали на 1,8% г/г. Тем не менее спрос на электроэнергию в Китае продолжает расти высокими темпами (+8,1% г/г за 1П24).

Аналитический обзор от 7 июня 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.09.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.