Акции CGN Power опустились до справедливого уровня

Мы повышаем рейтинг акций CGN Power с «Продавать» до «Держать», но сохраняем целевую цену на уровне HKD 2,45 на акцию. Потенциал снижения равен 0,8%.

На фоне общего пессимизма на китайском фондовом рынке стоимость акций CGN Power в начале января достигла нашей целевой цены в HKD 2,45. Дополнительным негативным фактором для котировок CGN Power стало снижение рыночных тарифов на электроэнергию, которое, в сочетании с ростом операционных издержек, будет оказывать давление на прибыль компании в ближайшие кварталы. Тем не менее мы считаем, что эти негативные факторы уже учтены в текущей стоимости акций CGN Power, поэтому дальнейшего существенного падения их цены не ожидаем.

CGN Power — электроэнергетическая компания, управляющая группой атомных электростанций КНР. Холдинг занимается строительством и эксплуатацией АЭС, а также оптовым сбытом электроэнергии.

Положительная динамика производственных показателей. Объем выработки электроэнергии за 9 месяцев 2024 года составил 166 890 ГВт·ч (+4,97% г/г). На результаты положительно повлияло снижение числа плановых остановок энергоблоков АЭС для дозаправки (17 против 18 в январе — сентябре 2023 года), что способствовало росту среднего количества часов использования установленной мощности (utilization hours) на 1,9% г/г.

Отчет за 9 месяцев 2024 года оказался слабее ожиданий рынка. Выручка выросла на 4,1% г/г, достигнув CNY 62,3 млрд, тогда как операционная прибыль осталась практически на прежнем уровне и составила CNY 18,6 млрд. Рост прибыли CGN Power сдерживался более быстрым увеличением операционных издержек, которые достигли CNY 46,6 млрд (+6,8% г/г). В итоге чистая прибыль выросла лишь на 2,9% г/г, до CNY 10,0 млрд.

Снижение рыночных тарифов на электроэнергию оказало дополнительное негативное влияние на финансовые результаты. По данным CGN Power, средний рыночный тариф на электроэнергию за январь — сентябрь 2024 года снизился на 2,7% г/г, составив CNY 0,39 за 1 кВт⋅ч.

Долговая нагрузка CGN Power остается традиционно высокой. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» за последние 12 месяцев составил 5,0x. Однако благодаря доступу к долговому финансированию от государственных банков на выгодных условиях издержки на обслуживание долга остаются умеренными. Коэффициент покрытия процентов сохраняется на удовлетворительном уровне — 5,2x.

CGN Power получила разрешение на строительство шести ядерных реакторов общей мощностью 7 338 МВт на трех площадках в Китае. В их число входят два реактора Hualong One мощностью 1 214 МВт в провинции Шаньдун, два реактора CAP1000 мощностью 1 245 МВт в провинции Гуандун и два реактора Hualong One мощностью 1 215 МВт в провинции Чжэцзян.

В следующие 12 месяцев дивиденды CGN Power могут составить около HKD 0,11 на акцию, что соответствует дивдоходности 3,9%.

Мы оценили гонконгские акции CGN Power по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. По нашим оценкам, бумаги CGN Power на данный момент справедливо оцениваются рынком.

Среди рисков для CGN Power можно выделить внеплановые инциденты на АЭС, экономическую неопределенность в Китае и рост расходов на строительство новых реакторов.

Аналитический обзор от 7 июня 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 210.01.2025.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.