Акции CGN Power еще могут подешеветь

Мы сохраняем рейтинг «Продавать» для акций CGN Power и подтверждаем целевую цену на уровне HKD 2,45 на акцию. Потенциал снижения равен 13,1%.

Финансовые результаты CGN Power за январь — сентябрь 2024 г. оказались слабее ожиданий рынка, несмотря на значительное улучшение операционных показателей. Снижение рыночных тарифов на электроэнергию и увеличение операционных издержек не позволили компании продемонстрировать существенный рост прибыли. Мы по-прежнему отмечаем завышенную оценку акций CGN Power рынком, что, вероятно, связано с долгосрочными ожиданиями роста на фоне строительства новых ядерных реакторов. В то же время расширение мощностей способно позитивно повлиять на финансовые показатели компании лишь в долгосрочной перспективе.

CGN Power — электроэнергетическая компания, управляющая группой атомных электростанций КНР. Холдинг занимается строительством и эксплуатацией АЭС, а также оптовым сбытом электроэнергии.

Положительная динамика производственных показателей. Объемы выработки электроэнергии за 9 месяцев 2024 г. составили 166 890 ГВт·ч (+4,97% г/г). На результаты положительное влияние оказало снижение числа плановых остановок энергоблоков АЭС для дозаправки (17 против 18 январе — сентябре 2023 г.), что способствовало росту среднего количества часов использования установленной мощности (utilization hours) на 1,9% г/г.

Отчет за 9 месяцев 2024 г. вышел слабее ожиданий рынка. Выручка увеличилась на 4,1% г/г, до CNY 62,3 млрд, а операционная прибыль практически не изменилась и составила 18,6 млрд руб. Нарастить прибыль CGN Power помешал опережающий рост операционных издержек, которые достигли CNY 46,6 млрд (+6,8% г/г). В результате чистая прибыль выросла на 2,9% г/г, до CNY 10,0 млрд.

Снижение рыночных тарифов на электроэнергию оказало дополнительное негативное влияние на финансовые результаты. По данным CGN Power, средний рыночный тариф на электроэнергию в январе — сентябре 2024 г. уменьшился на 2,7% г/г, составив CNY 0,39 за 1 кВт⋅ч.

Долговая нагрузка CGN Power остается традиционно высокой. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» за последние 12 месяцев составил 5,0x. Благодаря доступу к долговому финансированию от государственных банков на благоприятных условиях издержки на обслуживание долга остаются умеренными. Коэффициент покрытия процентов сохраняется на удовлетворительном уровне — 5,2x.

CGN Power получила разрешение строительство шести ядерных реакторов общей мощностью 7 338 МВт на трех площадках в Китае. В их число входят два реактора Hualong One мощностью 1 214 МВт в провинции Шаньдун, два реактора CAP1000 мощностью 1 245 МВт в провинции Гуандун и два реактора Hualong One мощностью 1 215 МВт в провинции Чжэцзян.

В следующие 12 месяцев дивиденды CGN Power могут составить около HKD 0,11 на акцию, что соответствует дивдоходности 3,9%.

Мы оценили гонконгские акции CGN Power по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает потенциальное снижение стоимости акций на 13,1%.

Среди рисков для CGN Power мы выделяем внеплановые инциденты на АЭС, неопределенность в экономике Китая и рост расходов на строительство реакторов.

Аналитический обзор от 7 июня 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.12.2024.

**С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.

*** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.