Акции CGN Power достигли справедливой цены

Мы понижаем рекомендацию по акциям CGN Power до «Держать» c «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 2,45. Потенциал роста равен 1,6%. При оценке стоимости компании мы использовали форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов, а также исторические мультипликаторы CGN.

За последние 6 месяцев акции CGN значительно обогнали гонконгский индекс широкого рынка Hang Seng: при падении индекса на 11% бумаги CGN показали рост 18,59% и достигли целевой цены. Мы считаем, что на данный момент рынок справедливо оценивает акции компании, и не видим оснований для пересмотра целевой цены.

CGN Power — электроэнергетическая компания, управляющая группой атомных электростанций Китая. Холдинг преимущественно занимается строительством и эксплуатацией АЭС, оптовым сбытом электроэнергии сетевым компаниям и НИОКР в области атомной энергетики.

Выручка CGN выросла на 2,44% г/г за 9 месяцев 2023 г. и составила 59,8 млрд юаней, а чистая прибыль выросла на 13% г/г, до 9,7 млрд юаней. Выработка электроэнергии дочерними компаниями увеличилась на 11,3% г/г, а ассоциированными — на 20,1% г/г благодаря запускам новых блоков: Fangchenggang 3 в марте 2023 г. и Hongyanhe в июне 2022 г. CGN по-прежнему извлекает преимущества из уменьшения процентных ставок по своим внутренним займам, что привело к сокращению общих финансовых расходов на 15,8% г/г за девятимесячный период.

Из негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли за третий квартал на 4,3% г/г, до 2,7 млрд юаней. Одной из причин стало падение рыночных тарифов на э/э вследствие снижения цен на уголь. Кроме того, на атомной станции Hongyanhe было произведено меньше электроэнергии из-за ее временных отключений в течение квартала.

По итогам 2023 г. ожидается, что выручка превысит 90 млрд юаней, а чистая прибыль — 11 млрд юаней. Рост данных показателей составит 9,5% и 17,17% соответственно. При этом, согласно прогнозам, чистая маржа CGN будет расти быстрее рентабельности по EBITDA, что отражает ожидания относительно сокращения неоперационных расходов компании.

Китай строит новые АЭС быстрее всех в мире и, вероятно, к 2030 г. станет крупнейшим производителем атомной э/э в мире. CGN планирует ввести в эксплуатацию семь новых атомных энергоблоков до 2028 г. и увеличить установленную мощность под управлением на 22,7%, до 38,976 МВт. Расширение мощностей будет способствовать устойчивому росту выручки компании.

Государственная поддержка создает конкурентные преимущества для CGN. Благодаря эффекту масштаба и государственному финансированию, стоимость строительства атомных электростанций в Китае значительно ниже, чем в США и ЕС. Переход на спотовое ценообразование на оптовом рынке способствует высокому спросу на доступную электроэнергию из атомных станций.

Замедление экономического роста в Китае является главным риском для CGN, поскольку может привести к уменьшению производства электроэнергии на атомных электростанциях компании. Индекс деловой активности (PMI) китайской промышленности находится ниже 50 пунктов уже 5 месяцев подряд.

Внеплановые технические проблемы на реакторах также способны привести к снижению объемов выработки. Так, например, в 2021 г. CGN была вынуждена остановить реактор АЭС Taishan 1 на техническое обслуживание из-за проблемы с топливным стержнем.

Аналитический обзор от 7 июня 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.03.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.