Активная инвестиционная фаза "Эталона" мешает выплатам дивидендов

Группа Эталон представила финансовые результаты за 1П24 по МСФО лучше наших ожиданий.

Выручка выросла на 71% г/г, до 57,4 млрд руб. благодаря сильным продажам в прошлые периоды. Напомним, что в 2023 г. компания увеличила продажи в денежном выражении на 80% г/г, в 1П24 – в 2,3 раза. Выручка превысила нашу оценку на 13%.

Девелопер продолжает политику оптимизации затрат - общехозяйственные и административные расходы сократились с 10% от выручки в 1П23 до 6% в 1П24 соответственно.

Динамика затрат помогла улучшить рентабельность по EBITDA на 4 п.п. г/г, до 24%. Мы прогнозировали увеличение показателя до 22%.

Компания ожидаемо показала чистый убыток по итогам 1П24. Это связано с высокими финансовыми затратами на фоне высокой стоимости заимствований, а также с убытком от участия в СП в размере 1,5 млрд руб. При этом чистый убыток оказался меньше наших ожиданий – 1,5 млрд руб. против 2 млрд соответственно. По итогам года ожидаем выход компании на чистую прибыль.

Чистый долг, рассчитываемый нами, как сумма краткосрочных и долгосрочных займов за вычетом денежных средств и эквивалентов, а также эскроу-счетов, на конец 1П24 составил 42 млрд руб. увеличившись на 34% по сравнению с концом 2023 г. Долговая нагрузка (соотношение чистого долга к pre-PPA EBITDA за последние 12 месяцев) составила 2х против 1,6х на конец 2023 г. Мы считаем, что коэффициент в ближайшее время будет находиться в пределах 2- 3х.

На горизонте года мы не ожидаем выплаты дивидендов компанией из- за активной инвестиционной фазы бизнеса – региональной экспансии и сохраняющейся жесткой политики ЦБ РФ.

В целом мы расцениваем отчетность компании как позитивную.