АФК «Система» и Ozon. На грани потери?

АФК «Система» привлекла 320 млрд рублей, заложив в ВТБ пакет акций Ozon. Это стало известно РБК. Сама компания сообщает о заключении структурной инвестиционной сделки на эту сумму с группой инвесторов, ее организатором выступил банк ВТБ.

На этом фоне акции компании вчера упали в цене. Сегодня падение продолжается, но более умеренными темпами. Бумаги «Озона» тоже дешевеют. Пока это только залог, но эксперты не исключают, что «Система» может потерять пакет «Озона». Возможно, так думает и рынок.

«АФК «Система» нашла интересный вариант расшивки долгов без обязательной продажи доли в OZON. Фактически «Система» получила «страховку» на случай роста ключевой ставки», - считает Артем Тузов, директор департамента рынка капиталов «Первоуральскбанка».

По мнению Владимира Литвинова, автора и создателя сообщества ИнвестТема, рынок пока переоценивает вероятность окончательной потери «Системой» пакета Ozon. «Речь идет скорее о привлечении финансирования под залог акций, а не об их продаже, поэтому до тех пор, пока холдинг способен обслуживать свои обязательства, пакет с высокой вероятностью останется в его собственности. Безусловно, если долговая нагрузка продолжит расти и рефинансировать обязательства не удастся, залогодержатель - ВТБ - теоретически может получить контроль над пакетом. Однако на текущий момент базовым сценарием я считаю сохранение доли Ozon за «Системой». Да и зачем ВТБ Ozon, когда они только что вошли в капитал «диких ягод». Для инвесторов сейчас важнее следить за динамикой долга холдинга и его денежными потоками, чем за слухами о возможной смене владельца актива», - рассуждает эксперт.

Рынок часто движут слухи. Чтобы не полагаться на удачу, подключите сервис «Финам Автоследование» и у вас появится возможность зарабатывать на рынке, следуя стратегиям профессиональных трейдеров. Выберите надежную стратегию, основываясь на глубокой аналитике и статистике сервиса. Для подключения к стратегии, по которой ведется торговля иностранными ценными бумагами, нужен статус «квала».

Алексей Головинов, главный аналитик по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал», рассматривает различные сценарии развития ситуации. «Доля в Ozon для АФК «Система» представляет большой интерес. Вероятно, именно поэтому речь шла не о продаже пакета, а о привлечении кредита под залог акций. Соответственно, для «Системы» возврат этих акций, скорее всего, будет приоритетом, хотя на практике с этим могут возникнуть сложности», - допускает эксперт. 320 млрд рублей — это очень существенная сумма, а у АФК «Система» нет сопоставимых органических источников денежных поступлений: крупнейший из них — дивиденды МТС, но это лишь около 35 млрд рублей в год, поясняет он.

Здесь Алексей Головинов видит два пути для «Системы». Компании либо придется выводить дочерние компании на IPO, рассчитывая на благоприятную конъюнктуру рынка акций и снижение ставок, либо снова выходить на долговой рынок и привлекать финансирование для возврата акций Ozon. «Судя по всему, логика менеджмента АФК «Система» может быть следующей: ставка снизится, фондирование подешевеет, а необходимые средства удастся привлечь», - рассуждает эксперт.

Однако и здесь, по его мнению, есть риски. «Если вся конструкция фактически представляет собой крупный кредит, то помимо 320 млрд рублей нужно будет обслуживать и процентные платежи. В таком случае разумно предположить, что ставка по сделке будет в той или иной степени соотноситься с ключевой ставкой. Кроме того, нельзя исключать, что в соглашении предусмотрены стандартные защитные условия: если стоимость акций опустится ниже определённого уровня, АФК «Система» придётся либо предоставить дополнительное обеспечение, либо допустить реализацию части акций Ozon на рынке. С учётом всех этих факторов, на мой взгляд, вероятность того, что АФК «Система» в конечном итоге может лишиться этого пакета акций, остаётся достаточно высокой», - резюмирует Алексей Головинов.

Дмитрий Лозовой, аналитик ФГ «Финам», не считает, что залог пакета Ozon автоматически означает его потерю для АФК «Система». «По текущим рыночным оценкам доля АФК «Система» в Ozon может оцениваться примерно в 300 млрд руб., однако Ozon остается одним из самых перспективных активов в российском публичном рынке, поэтому в случае реальной продажи такой пакет, на наш взгляд, должен оцениваться с существенной премией к рынку. Мы не думаем, что АФК была бы готова продавать свою долю менее чем за 500 млрд руб., учитывая стратегическую ценность актива, его долгосрочный потенциал роста и ограниченное число покупателей, способных претендовать на такой пакет», - поясняет эксперт.

Базово «Система», вероятно, будет стремиться вернуть пакет из-под залога, особенно если ставки начнут снижаться и долговая нагрузка станет более комфортной, считает Дмитрий Лозовой. «Однако если долговая ситуация останется напряженной, нельзя исключать сценарий, при котором пакет Ozon станет инструментом расчетов с кредиторами или инвесторами, и тогда ВТБ, либо связанные с ним структуры, могут получить экономический интерес в этом активе. Для самого Ozon это пока больше вопрос акционерной структуры и рыночного восприятия, чем операционный риск», - добавляет эксперт.