"Аэрофлот" пока не радует инвесторов

Аэрофлот опубликовал операционную статистику за сентябрь. Пассажирооборот в пассажирокилометрах (пкм) практически не изменился г/г (-0,4%). При этом международный оборот вырос на 19,2% г/г, а внутренний — упал на 10,2%. В целом на международные перевозки пришлось около 40% оборота в пкм. Средние ставки на международных рейсах выше, чем на внутрироссийских. С точки зрения маржинальности ключевой фактор — это средний билет. Эти данные мы сможем увидеть только в финансовой отчетности по МСФО 30 ноября и отчасти — по РСБУ 30 октября.

Влияние

Отмечаем отсутствие роста в операционных цифрах. Мы считаем, что публикация финансовых результатов по РСБУ и МСФО позволит увидеть динамику доходных ставок в III квартале 2026 г. Замена внутренних рейсов на международные, которую мы видим по операционной статистике за последние несколько кварталов, скорее, позитивна для доходных ставок.

Оценка

Сохраняем «Негативный» взгляд на Аэрофлот на 12 месяцев, целевая цена — 29 руб./акц. Операционная статистика без данных о средней стоимости билета нейтральна. Из негативных факторов отмечаем значительный рост цен на топливо. С начала сентября цена на авиакеросин в московском авиаузле выросла до 117 тыс. руб./т, а последняя октябрьская цена поднялась на 10%, до 129 тыс. руб. При этом доходы от демпфера покрывают рост цены топлива. Еще один фактор — возможное размещение государством части своего пакета в Аэрофлоте этой осенью. При этом цели продать госпакет Аэрофлота «любой ценой», то есть дешево, нет.