24 июня - 8 июля. Мировая политика, экономика и рынки

В обзоре за 10-24 июня отмечалось: становится все более очевидным, что в мире происходит острое столкновение фундаментальных экономических интересов, в котором присутствует и существенная общеполитическая составляющая. Последние события подтверждают: монетарные власти наиболее развитых экономик приступили к осуществлению согласованного разворота на ряде ключевых направлений кредитно-денежной и валютной политики. Целью является предотвращение разрушительного кризиса глобальной финансовой системы, который может произойти в первую очередь в результате критической ситуации в Европе. Пострадавшие будут неизбежно. Ими станут страны с развивающимися рынками, играющие подчиненную роль в мировой экономике, в первую очередь - экспортеры сырья, среди которых и те, кто проводит безоглядную, недальновидную и весьма нерасчетливую антизападную политику, не соизмеряя свои неуемные амбиции с ограниченным реальным экономическим потенциалом. Суть происходящего разворота заключается в следующем. С одной стороны, это планируемое, неизбежное сокращение объема покупок ФРС США казначейских облигаций и, вероятно, государственных ипотечных ценных бумаг. Начало этого процесса лишь вопрос выбора точного времени. С другой стороны - это декларация о возможном дальнейшем смягчении кредитно-денежной политики ЕЦБ и Банком Англии от 4 июля. (Само декларирование намерений ЦБ, как известно, является важным инструментом монетарной политики, поскольку любые заявления об изменении политики центральных банков вызывает соответствующую реакцию рынков, что влияет и на динамику общего экономического развития.) Эти планы уже повлекли за собой масштабные последствия на валютном, финансовом и товарных рынках. Крупнейшие финансовые организации США заранее, еще в конце прошлого - начале нынешнего года начали постепенно готовить и предпринимать соответствующие необходимые шаги на фондовом рынке. В частности, для широких кругов инвесторов был выдвинут тезис о "завершении многолетнего инвестиционного цикла" вложений в государственные ценные бумаги и начале "великого перетока" средств с рынка облигаций на рынок акций и их производных. Этот тезис вызвал неоднозначную реакцию и споры. Однако они продолжались относительно недолго: в апреле этого года начался стабильный выход инвесторов с рынка гособлигаций США. И только 19 июня Бернанке сделал известное заявление о предстоящем сворачивании Федрезервом программы покупок облигаций уже осенью этого года, при условии сохранения позитивных данных о развитии экономики США. После этого заявления стоимость казначейских облигаций, как известно, рухнула, а курс доллара относительно основных мировых валют резко повысился. Далее, 4 июля президент ЕЦБ Драги и новый глава Банка Англии Карни, выступили с заявлениями о готовности продолжить смягчение монетарной политики, что вызвало новое значительное падение курсов евро и фунта относительно доллара. Затем, в пятницу 5 июля в США вышли статистические данные, показавшие существенный прирост числа занятых в стране, что привело к очередному резкому падению стоимости казначейских облигаций, а заодно цен на золото, серебра, медь, и, соответственно, новому скачку курса доллара относительно основных мировых валют. Курс евро относительно доллара вновь обвалился, то же самое произошло с британским фунтом, который вернулся на уровень мартовского минимума. Снизился и курс японской йены. Теперь заговорили и о возможности начала повышения учетной ставки ФРС уже в 3 квартале 2014 года, а не в 2015 году, как предполагалось еще недавно. Разнонаправленные заявления монетарных властей США и Европы, повлекшие столь значительные последствия на валютном, фондовом и сырьевом рынках, заставили многих сделать вывод о начале чуть ли не "войны" между ФРС и ее европейскими и японским контрагентами. Это - глубокое заблуждение. В действительности ФРС США, Банк Англии, ЕЦБ и Банк Японии предпринимают продуманные, согласованные действия при координации с крупнейшими частными финансовыми организациями. Следует помнить, что руководители центральных банков наиболее развитых экономик мира (многие из них учились, преподавали или имеют ученую степень одного и того же учреждения - Массачусетского технологического института) раз в два месяца проводят в Базеле в ходе конференций так называемого "Банка Центральных Банков" - Банка международных расчетов неофициальные встречи для консультаций. В неформальных беседах без протоколов они обмениваются мнениями о текущей ситуации и согласовывают свои действия. Осенью прошлого года Бернанке счел необходимым подчеркнуть: "ФРС продолжает оставаться в тесном контакте со своими европейскими партнерами". При этом речь, конечно, идет не просто об обсуждениях, но и о конкретных действиях. "С целью предотвратить распространение сложностей в Европе на американскую экономику, Федеральный резерв в ноябре согласился расширить и модифицировать условия функционирования системы валютных свопов с другими основными центральными банками. ФРС также продолжает отслеживать позиции американских финансовых институтов в европейской системе". Что касается взаимодействия между властями и частными финансовыми организациями. В США оно обеспечивается в рамках нескольких мероприятий. Раз в квартал совещания с казначейством США проводит так называемый "заемный комитет". Его официальное название - Консультативный комитет по заимствованию казначейства (Treasury Borrowing Advisory Committee). Он создан Ассоциацией индустрии ценных бумаг и финансовых рынков. Комитет возглавляет один из руководителей JP Morgan Chase. Его заместителем является представитель Goldman, Sachs. Члены комитета - руководители или директора крупнейших банков и инвестиционных фондов BNY Mellon, Bank of America, Morgan Stanly, Credit Swiss, RBS, Citigroup, PIMCO, Brevan Howard, Dodge & Cox, Citadel, BlackRock, Western Asset Management. Все это - крупнейшие финансовые посредники на рынке казначейских облигаций, так называемые маркетмейкеры. В ходе совещаний с казначейством члены комитета представляют свои заключения о состоянии американской и мировой экономики и дают рекомендации по вопросам управления государственным долгом. ФРС, в свою очередь, покупает облигации именно у этих маркетмейкеров, так как не может покупать их непосредственно у казначейства. Кроме того, регулярные совещания с ведущими финансовыми учреждениями страны проводит Федеральный резервный банк Нью-Йорка. Изменение стратегии монетарных властей США (в число которых, соответственно, входят и крупнейшие частные финансовые институты) и Европы вызвано рядом крайне важных обстоятельств. Среди основных негативных факторов: 1. Усилившиеся опасные дисбалансы в глобальной финансовой системе в результате политики ФРС (в первую очередь), ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии, а также валютно-финансовой и кредитно-денежной политики ряда других стран. Результатом стало разрастание теневой банковской системы, раздувание кредитных пузырей, пузырей на рынке недвижимости, фондовых рынках, накопление беспрецедентных денежных резервов иностранных банков в их отделениях в США. Как отмечается в материалах Банка международных расчетов, за период с начала глобального финансового кризиса шесть лет назад, центральные банки нарастили свои балансы с 10 до более 20 триллионов долларов, в то время как мировой госдолг вырос на 23 триллиона, превысив мировой объем годового ВВП. Динамика мирового ВВП выглядит так (темно синий - развитые экономики, светло-голубой - страны БРИКС, голубой - другие развивающиеся рынки, всего данные по 52 странам): Совокупный госдолг стран G-20 превысил 50 триллионов долларов. При этом баланс только ФРС США к концу 2013 г. составит 4 триллиона долларов за счет купленных (выведенных с открытого рынка) активов. По состоянию на октябрь 2012 г. ФРС скупила 27,2% казначейских облигаций. А эти ценные бумаги являются важнейшим залоговым инструментом для финансовых институтов всего мира. На сегодняшний день в мире уже ощущается дефицит надежных залоговых инструментов (в связи с чем ЕЦБ был вынужден снижать требования к ним и принимать в качестве обеспечения по кредитам малоликвидные активы). Такие инструменты неоднократно перезакладываются финансовыми учреждениями, и в случае нескольких крупных дефолтов вся система может рухнуть в результате цепной реакции. И это далеко не весь перечень проблем финансовой системы. Банк международных расчетов подчеркивает: "Меры стимулирования не могут сами по себе возродить рост производства или устранить препятствия для развития производительных сил. Рост, основанный на наращивании долгов, прикрывает тенденцию падения производительности труда и масштабные искажения в распределении ресурсов во многих экономиках. Наращивание долгов не сможет укрепить финансовый сектор или способствовать такому перетоку средств, который необходим для возвращения экономик к реальному росту, и который хотят видеть политические власти и общественность. Центральные банки выиграли время для частного и общественного секторов, чтобы они осуществили необходимые изменения. Но центральные банки не могут подменить собой другие сектора. Более того, такая политика имеет свою цену. Продолжение мер стимулирования повышает риски, которые возникнут при нормализации монетарной политики. Усиливаются риски для финансовой стабильности, ухудшается ситуация с неадекватным распределением финансовых ресурсов. Наконец, чрезмерно продолжительное сохранение низких учетных ставок еще больше подвергает открытые экономики опасностям, которые теперь в достаточной степени осознаны. Особенно острая ситуация складывается в развивающихся и менее продвинутых экономиках, переживающих бурный рост кредитования и цен на недвижимость. Рисками такого бума на поздних этапах цикла достаточно сложно управлять. Приток капитала усилил эти риски и вызовы, как для участников рынка, так и для властей. Они подвергают экономику риску значительных и внезапных разворотов. Таким образом, соотношение цены и выгод от продолжения мягкой монетарной политики ухудшается. Выигранное время следовало использовать для восстановления основ стабильного долгосрочного роста. Это включает прекращение зависимости от заимствований, повышение экономической гибкости для укрепления роста производства, завершение реформ системы регулирования и признание лимита возможностей центральных банков". Другими словами, речь идет о необходимости глубоких структурных экономических реформ. Однако время для их проведения уже в значительной мере потеряно. Подробнее см. 83-й годовой доклад Банка международных расчетов за период 1 апреля 2012 - 31 марта 2013 г. 2. Значительное ухудшение состояния финансовой системы и экономики Европы, о чем недвусмысленно, хотя и несколько дипломатично сказал президент ЕЦБ Драги в ходе своей пресс-конференции 4 июля. В этот же день вышли характерные статистические данные по ВВП еврозоны, которые зафиксировали его сокращение на 0,3% в первом квартале 2013 г., вслед за падением на 0,6% в предыдущем. Вышеупомянутые заключения, сделанные Банком международных расчетов, во многом относятся к Европе, особенно южным государствам еврозоны. По словам Драги, ситуация на валютных и финансовых рынках может иметь отрицательные последствия для экономики еврозоны. Дополнительные риски вызывает перспектива более слабого внутреннего и глобального спроса, а также медленное или недостаточное проведение структурных реформ в странах еврозоны. В Европе продолжается кризис кредитного рынка. Нехватка кредитных ресурсов для частных компаний на срок до 2018 г. достигла 3,5 триллиона евро. Кроме того, на положение дел в ЕС начали существенно влиять развитие кризисных тенденций в странах с развивающимися рынками. Италия находится буквально в отчаянном положении. Ей может потребоваться масштабная финансовая помощь в течение ближайших шести месяцев. А это - не Греция. В марте итальянский госдолг превысил 2 триллиона евро. К концу года он составит 130,4% ВВП и, по прогнозам, будет увеличиваться и в следующем году. Это второй наивысший показатель в еврозоне после Греции. Новые данные о состоянии экономики Италии, Испании, Португалии и Ирландии показывают дальнейшее ухудшение. Катастрофа в сфере занятости в южных странах еврозоны продолжает нарастать. Так выглядит динамика безработицы в Испании и Греции: Очевидно, что время, выигранное центральными банками для проведения необходимых реформ, в Европе весьма быстро истекает. По оценке Deutsche Bank вскоре может состояться первый выход одной из стран из еврозоны, этой страной может стать Финляндия. Со всеми вытекающими психологическими последствиями, что может вызвать панику на рынках. 3. Усиление негативных процессов в финансовой системе и в экономике Китая в целом, что также оказывает отрицательное влияние на Европу. После резкого обострения кризиса ликвидности в официальном банковском секторе страны в первой половине июня ситуация на этом направлении внешне стабилизировалась. Однако никуда не исчезла проблема избытка средств в неконтролируемом теневом финансовом секторе, где скопилось уже 12 триллионов долларов. Банк Китая только начинает предпринимать попытки решить эту проблему. Но никаких просветов здесь пока не видно. Денежная база М2 продолжает на данный момент расширяться быстрыми темпами: +15,8%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако на фондовом рынке, в банках, средних и малых предприятиях ощущается серьезная нехватка ликвидности. Тогда как в теневой банковской системе раздувается кредитный пузырь. Банку Китая предстоит осуществлять сложную перебалансировку. Планируется изъятие из системы только на первом этапе более 1 триллиона юаней в расчете на то, что банки, которые сами являются участниками теневого сектора, будут вынуждены начать возвращать оттуда средства на свои официальные балансы. Однако этот процесс не будет безболезненным. В теневом секторе может начаться цепь банкротств, которые могут вызвать волну дефолтов и в официальной системе. Последствия могут оказаться крайне тяжелым для экономики страны, а, возможно, и всего мира. Уже отмечен значительный отток спекулятивных капиталов иностранных инвесторов с китайского рынка. Результат - обвал рынка акций. 24 июня индекс Шанхайской биржи в моменте рухнул на 5,5%, выглядело это так: 25 июня рынок обвалился еще на 3,7%. Дневной график, показывающий динамику с октября 2012 г. по настоящее время: И вот уже Банк Китая открыто признал, что замедление экономики может вызвать проблемы с занятостью населения. Соответственно, последует падение внутреннего спроса, в том числе на импорт из той же Европы. А последние данные показывают именно продолжение замедления экономического роста в Китае. Но все это может оказаться всего лишь "разминкой", если материализуются угрозы, о которых предупреждает Банк международных расчетов, в том числе в отношении развитых экономик. 4. Нарастание кризисных явлений в странах с развивающимися рынками, которые ранее получили массированную денежную накачку в результате политики "количественного смягчения" в США, Европе и Японии. Почивая в благодушном настроении ("пережили финансовый кризис успешнее других"), эти страны пропустили благоприятный момент для проведения структурных реформ, а теперь столкнулись с масштабным оттоком капиталов, падением курсов своих валют, нарастанием экономических трудностей на всех направлениях. И эти события негативно влияют на положение в Европе в связи с сокращением импорта данной группой стран. Особенно быстро кризис развивается в Аргентине. Там дело дошло до намерения правительства конфисковать акции производителей зерна и мукомольных компаний с целью обеспечения поставок хлеба населению по "нормальным" ценам. Ухудшение экономического положения в странах с развивающимися рынками не замедлило сказаться на местных рынках акций. Так выглядит сводный индекс курса акций этой группы государств: На этом мрачном общемировом фоне единственным позитивным, хотя и достаточно существенным фактором является относительно стабильное состояние экономики США, даже несмотря на то, что данные по ВВП за второй квартал были пересмотрены в сторону понижения - с 2,4% до 1,8%. Впрочем, и это позволяет говорить о том, что "мягкая" монетарная политика себя исчерпала, и, соответственно, настал момент для начала сворачивания программы покупок казначейских облигаций с целью выправления опасных дисбалансов в мировой финансовой системе и поддержания европейцев. Эту цель как раз и преследует, в частности, уже достигнутое изменение курсового баланса между евро, а также фунтом и долларом в результате разнонаправленных заявлений соответствующих центральных банков. Произошедшее существенное изменение курсов валют нанесет ущерб экспорту США, но облегчит экспортные возможности Европы. Таким образом, США идут на определенные жертвы и значительные риски ради поддержки Европы (а также Японии), что вполне обоснованно: если Европа (и/или Япония) рухнет, следом немедленно отправятся и сами США, и далее по списку почти всей мировой экономики. Поскольку ставки для США, Европы и Японии исключительно высоки, интересы большинства второстепенных стран с развивающимися рынками и остальных, за исключением непосредственных союзников, в расчет не принимаются. Как говорится, "лес рубят - щепки летят". Это касается и экспортеров сырья, тем более, что падение цен на сырьевые товары в известной степени также поддержит Европу. (По классификации Банка международных расчетов странами с развитым экономикам являются: Австралия, Канада, Дания, страны еврозоны, Япония, Новая Зеландия, Норвегия, Швеция, Швейцария, Британия, США. Страны с развивающимися рынками: Аргентина, Бразилия, Чили, Китай, Тайвань, Колумбия, Чехия, Гонконг, Венгрия, Индия, Индонезия, Южная Корея, Малайзия, Мексика, Перу, Филиппины, Польша, Россия, Саудовская Аравия, Сингапур, ЮАР, Таиланд, Турция.) Политическая составляющая: такие экспортеры сырья, как Россия, Иран, Венесуэла, Аргентина, в ряде случаев - Бразилия и ЮАР проводят откровенную антизападную политику. Поэтому с их интересами Запад считаться не будет. Что касается Китая, то, с учетом его роли как четвертой мировой державы и места в глобальной экономике, США и ЕС, судя по всему, проводят с китайским руководством консультации по финансовым и экономическим вопросам. Происходящее существенное обострение проблем в финансовой системе Китая должно правильно оцениваться и учитываться, в меньшей степени с точки зрения интересов самих США, в большей - ЕС, Японии, Австралии, Южной Кореи. Складывающуюся ситуацию для группы стран с развивающимися экономиками и особенно экспортеров сырья можно называть чрезвычайной. Они окажутся наиболее пострадавшими в результате происходящих событий (речь идет не о сиюминутных последствиях уже завтра, а о среднесрочной перспективе). Российскому бизнесу еще некоторое время назад стоило начать задумываться о происходящем в мире и своем образе действий в складывающихся принципиально новых условиях. Если два года назад главной задачей было не столько наращивание, сколько сохранение имеющихся капиталов, то теперь для одних - это поиск способов минимизации практически неизбежных потерь, для других - выживания.