2 новых выпуска с фиксированным купоном и разной логикой: «ДелоПортс» и «ОТЭКО - Портсервис»

На первичный рынок выходят два размещения с фиксированным купоном и разной логикой. «ДелоПортс» проводит допразмещение уже обращающегося 001Р-05: купон 17,05% зафиксирован до погашения, а бумаги предлагаются по цене не ниже 100% от номинала плюс НКД.

«ОТЭКО - Портсервис», напротив, дебютирует на публичном рынке с двухлетним 001Р-01 объемом 500 млн руб. и ориентиром купона до 18,50%, что соответствует YTM до 20,15%.

Кредитное качество тоже различается. «ДелоПортс» имеет рейтинги уровня AA-/AA, хотя «Эксперт РА» сохраняет статус «под наблюдением», а НКР - неопределенный прогноз. У «ОТЭКО - Портсервис» рейтинги уровня A: агентства отмечают сильные позиции портового бизнеса и высокую рентабельность, но одновременно повышенную долговую и процентную нагрузку.

Узнаем, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций. Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.

ДЕЛОПОРТС-001Р-05

Об эмитенте

ООО «ДелоПортс» - российская холдинговая компания, управляющая стивидорными активами Группы компаний «Дело» в порту Новороссийска. В структуру входят контейнерный терминал НУТЭП, зерновой терминал КСК и сервисная компания. Крупные терминальные активы и высокая рентабельность поддерживают кредитное качество, однако долговая нагрузка остается повышенной.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 13,5 млрд руб. (+29,7% г/г);
• EBITDA: 10,1 млрд руб. (+43,1% г/г);
• Чистая прибыль: 6,4 млрд руб. (+36,0% г/г);
• Чистый долг: около 66,0 млрд руб.;
• Чистый долг/EBITDA LTM: около 3,4.

Параметры выпуска

• Объем допвыпуска: будет определен по итогам сбора заявок;
• Номинал: 1000 руб.;
• Цена размещения: не ниже 100% от номинала + НКД;
• Купон: 17,05%;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Дата погашения: 12 августа 2029 года;
• Рейтинг: AA- (под наблюдением) от «Эксперт РА», AA (неопределенный) от НКР;
• Дата сбора книги заявок: 25 сентября;
• Дата размещения: 30 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главная особенность текущего размещения — это не новый выпуск, а допэмиссия уже обращающегося 001Р-05 с тем же ISIN. На вторичном рынке бумага на 23-24 сентября торгуется ровно по 100% от номинала с доходностью к погашению около 18,46%. При цене допразмещения 100% экономические условия практически совпадают со вторичкой, поэтому отдельной премии за участие в книге не возникает.

Если итоговая цена окажется выше 100%, преимущество будет уже на стороне вторичного рынка: инвестор сможет купить тот же кредитный риск, тот же купон 17,05% и ту же дату погашения с более высокой доходностью. Поэтому здесь цена размещения важнее самого факта участия в первичке. В отличие от обычного нового выпуска, рассчитывать на переоценку за счет схождения первичной премии практически не приходится.

Финансовый фон при этом улучшился. За 1 полугодие выручка выросла почти на 30%, EBITDA - на 43%, чистая прибыль - на 36%. Но долговая нагрузка остается заметной: чистый долг находится около 66 млрд руб., а Чистый долг/EBITDA LTM - около 3,4. Рейтинги остаются высокими, однако статус «под наблюдением» от «Эксперт РА» и неопределенный прогноз НКР отражают дополнительную неопределенность вокруг структуры собственников группы.

Другой собственный выпуск 001Р-06 является двухлетним флоатером КС + 330 б.п., поэтому напрямую сравнивать его доходность с фиксированным 001Р-05 некорректно. Более полезен сам 001Р-05 на вторичном рынке: это полностью сопоставимая бумага, и сейчас она фактически задает справедливую цену допразмещения.

В рейтинговой группе AA- трехлетние фиксы дают широкий диапазон доходностей. «ТрансКонтейнер» 2Р-03 торгуется около 17,4%, «ДельтаЛизинг» 001Р-03 - около 18,3%, а более длинный ГТЛК 2Р-13 - около 18,4%. Доходность «ДелоПортс» около 18,5% находится у верхней части этой выборки, что компенсирует повышенную долговую нагрузку, но именно первичное допразмещение дополнительного дисконта к рынку пока не дает.

Поэтому участие выглядит рациональным только при цене около 100% и прежде всего как способ получить аллокацию в нужном объеме. При цене выше номинала вторичный рынок становится предпочтительнее. Спекулятивный потенциал допразмещения ограничен: инвестор покупает уже существующую бумагу практически по ее текущей рыночной цене.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

ОТЭКО-ПОРТСЕРВИС-001Р-01

Об эмитенте

ООО «ОТЭКО - Портсервис» - оператор Таманского терминала навалочных грузов в Азово-Черноморском бассейне. Компания переваливает уголь, серу, железорудное сырье и минеральные удобрения. Сильные рыночные позиции и высокая рентабельность поддерживают кредитный профиль, но долговая и процентная нагрузка остаются высокими.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 30,5 млрд руб. (-0,7% г/г);
• Валовая прибыль: 12,4 млрд руб. (-23,6% г/г);
• Чистый убыток: 8,2 млрд руб. (против прибыли 3,3 млрд руб. годом ранее);
• Операционный денежный поток: -1,6 млрд руб. (против положительного значения годом ранее);
• Активы: 264,1 млрд руб. (-5,9% г/г).

Параметры выпуска

• Объем: 500 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: до 18,50% (YTM до 20,15%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2 года;
• Рейтинг эмитента: A (стабильный) от НРА, A (стабильный) от НКР;
• Дата сбора книги заявок: 8 октября;
• Дата размещения: 13 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Выпуск 001Р-01 станет для «ОТЭКО - Портсервис» дебютом на публичном облигационном рынке, поэтому сопоставимого собственного выпуска для оценки премии нет. Основной ориентир для новой бумаги - вторичный рынок эмитентов рейтинговой категории A-/A+.

Финансовые результаты за 2025 год ослабли: при почти неизменной выручке валовая прибыль сократилась примерно на четверть, чистый убыток составил 8,2 млрд руб., а операционный денежный поток стал отрицательным. НРА также отмечает высокую долговую и процентную нагрузку, тогда как сильные рыночные позиции и приемлемая ликвидность поддерживают рейтинг.

При верхнем купоне 18,50% расчетная YTM составляет до 20,15%. Для сравнения, «Селигдар» 8Р дает около 17,6%, iСофтлайн 2Р-02 - около 18,9%, а «Борец Капитал» 001Р-07 - около 18,8%. Премия составляет примерно 120-260 б.п., но она соответствует более слабому кредитному профилю эмитента.

Плюс выпуска - возможность зафиксировать купон на два года в случае дальнейшего снижения ставок. Однако небольшой объем 500 млн руб. и дебютный характер бумаги могут ограничивать ликвидность, поэтому рассчитывать только на быстрый рост цены не стоит.

Наиболее интересно участие выглядит ближе к верхней границе 18,50%, где премия частично компенсирует кредитный риск и слабые денежные показатели 2025 года. При существенном снижении купона запас привлекательности быстро сократится.