2022 Online
АНТИСАНКЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА
В начале 2022 года ожидалось, что мировая экономика начнет выходить из кризиса, вызванного пандемией COVID-19. Однако после ухудшения геополитической ситуации стало очевидно, что кризис будет только усугубляться. Прогнозы роста мировой экономики на 2022-2023 годы последовательно ухудшаются на фоне продолжающейся специальной военной операции, снижения темпов роста китайской экономики, а также нормализации денежно-кредитной политики центробанков в условиях возросшего инфляционного давления. Аналитики АО «ФИНАМ» поделились своими ожиданиями развития ситуации в экономике и на финансовых рынках.
Глобальная инфляция может оказаться высокой
Всемирный банк в апреле снизил прогноз роста мировой экономики в году 2022 году с 4,1% до 3,2%, а в конце мая президент группы Дэвид Малпасс предупредил о рисках глобальной рецессии. Институт международных финансов (IIF), в свою очередь, снизил прогноз роста мирового ВВП до 2,3%. Агентство Moody’s ухудшило прогнозы роста экономики стран G20 с 3,6% в марте до 3,1% в мае. Для развитых экономик прогноз роста снижен с 3,2% до 2,6% и для развивающихся — с 4,2% до 3,8%. Наиболее заметно ухудшаются прогнозы на этот год для еврозоны и для Китая.
Глобальная инфляция, вероятно, достигнет пика в 2022 году, после чего начнет снижаться. Этому будет способствовать замедление спроса вследствие существенного ценового давления и рост стоимости заимствований с учетом повышения процентных ставок мировых центробанков. Также будет сказываться эффект высокой базы инфляции прошлого года. Однако из-за шока предложения инфляция ожидается неприемлемо высокой по итогам года и выше целевых уровней центробанков в будущем году. Регуляторы ускоряют сроки и темпы повышения процентных ставок, в ряде случаев дополняя это сокращением своего баланса. Это приводит к росту стоимости заимствований, сокращению ликвидности и оказывает давление на перегретую в течение цикла стимулирующей ДКП рыночную стоимость активов, а вскоре начнет оказывать сдерживающее влияние на экономический рост.
Базовый сценарий для США — замедление экономики
Федрезерв США, ошибочно оценив прогноз инфляции в прошлом году, пытается наверстать упущенное. С марта ФРС запустила цикл повышения процентных ставок с нулевого уровня. В мае ставка была повышена сразу на 50 б. п. до 0,75–1%, а на заседании 14-15 июня ФРС впервые с 1994 года повысила ставку сразу на 75 б. п. до 1,5-1,75%. Также ФРС значительно повысила ее прогноз на конец 2022 года – до 3,4% (3,25-3,5%) и ожидает дальнейшего роста до 3,8% (3,75-4%) в 2023 году.
Действия ФРС подтверждают, что снижение инфляции сейчас для регулятора является абсолютным приоритетом, даже ценой стагнации экономики и некоторого увеличения безработицы. Что касается инфляции в США, ее основной показатель (CPI) в очередной раз обновил 40-летний рекорд и в мае составил 8,6% против 8,3% в апреле. Наиболее заметный вклад внесли возобновившийся после апрельской паузы рост цен на энергоресурсы и продукты питания. В среднем по году инфляция в США может составить около 7-7,5%, замедлившись в будущем году до 3-4%.
Действия ФРС подтверждают, что снижение инфляции сейчас для регулятора является абсолютным приоритетом, даже ценой стагнации экономики и некоторого увеличения безработицы. Что касается инфляции в США, ее основной показатель (CPI) в очередной раз обновил 40-летний рекорд и в мае составил 8,6% против 8,3% в апреле. Наиболее заметный вклад внесли возобновившийся после апрельской паузы рост цен на энергоресурсы и продукты питания. В среднем по году инфляция в США может составить около 7-7,5%, замедлившись в будущем году до 3-4%.
В такой ситуации рынки стали больше опасаться, что неблагоприятные внешние факторы, рост цен и быстрое ужесточение ДКП ФРС могут привести к рецессии в американской экономике на горизонте 1-2 лет. Хотя эти риски и возросли, пока базовым сценарием остается не рецессия, а постепенное замедление роста американской экономики, возможно, ниже трендовых уровней (ниже 2%). ФРС вряд ли сможет быстро подавить инфляцию в силу того, что не все ее факторы определяются сейчас монетарной составляющей, сохраняются логистические проблемы, дефицит энергоресурсов и продовольствия.
Стагфляция для еврозоны актуальнее, чем для США
Европейская экономика наиболее уязвима в сложившейся геополитической ситуации, чем США, в силу географической близости к России и Украине, а также из-за высокой зависимости от поставок российских энергоресурсов, от которой ЕС сейчас решительно настроен избавиться. С августа Евросоюз отказывается от закупок российского угля, в рамках шестого пакета санкций введено частичное эмбарго на поставки нефти и нефтепродуктов. Запрет на поставки газа признан неприемлемым на данном этапе, поскольку это может привести к рецессии в ЕС.
Однако страны блока намерены в течение ближайших лет переориентировать закупки газа на других поставщиков, расширять терминалы и инфраструктуру передачи газа внутри континента, ускорять переход к возобновляемой энергетике. Фактически, в результате событий на Украине и их последствий ЕС так же, как и Россия, проходит вынужденную глубокую структурную перестройку экономики.
Последний прогноз Еврокомиссии предполагает инфляцию в этом году 6,1% в еврозоне и 6,8% в ЕС, при этом в некоторых странах Восточной Европы (Эстония, Польша, Болгария, Чехия) она ожидается двузначной. На этом фоне ЕЦБ, руководство которого еще в начале года сомневалось в наличии условий для начала повышения ставки в этом году, теперь готов делать это намного быстрее. С июля ЕЦБ завершает программу количественного смягчения APP и пойдет на первое с 2011 года повышение процентных ставок на июльском заседании. По оценкам ЕЦБ, нейтральная ставка находится в диапазоне 1-2%, но с учетом мощного ценового шока предложения вряд ли это будет достаточно, чтобы обуздать инфляцию. В то же время повышение ставки даже до этого уровня может оказать дополнительное тормозящее влияние на рост экономики еврозоны. Риски стагфляции (высокая инфляция + слабый рост экономики или даже рецессия) для европейской экономики сейчас более актуальны, чем для американской. Майский прогноз Еврокомиссии роста ВВП на этот год снижен до 2,7% по сравнению с 4% в феврале. Между тем Moody’s ожидает рост экономики еврозоны на 2,5% в этом году, а для ключевой экономики региона Германии всего на 1,8%.
Отмена локдаунов в Китае внушает оптимизм
Локдауны в Шанхае и в других многомиллионных городах негативно сказались на динамике экономики КНР. Ухудшение экономической ситуации в Китае и нарушения в производственно-логистических цепочках неизбежно оказывает влияние на всю мировую экономику и длительность периода высокой инфляции. Целевой уровень роста ВВП на этот год находится вблизи 5,5%, однако он воспринимается сейчас как труднодостижимый. Ведущие рейтинговые агентства ожидают рост ВВП в пределах 4,2%-4,5%.
Выход Шанхая из режима локдауна с июня внушает некоторый оптимизм на III квартал 2022 года. Однако при сохранении действующего подхода, который подразумевает закрытие городов даже не при небольшом числе случаев коронавируса, риски новых ограничительных мер остаются, что и обуславливает относительно слабые прогнозы роста китайской экономики на этот год. Кроме того, определенные риски связаны как с обострившейся геополитической полемикой Китая с США в отношении Тайваня, так и с попыткой США усилить свои стратегические позиции в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Кризис в России пока не преодолен
Рекордный приток валюты в страну по счету текущих операций, замедление инфляции, снижение ключевой ставки и программы господдержки позволяют российской экономике выиграть время для структурной адаптации. На этом фоне прогнозы спада экономики РФ начали смягчаться. Последний консенсус-прогноз аналитиков, проведенный Reuters, предполагает снижение ВВП России в этом году на 7,6% (в апреле ожидали минус 8,4%), а инфляцию по итогам года на уровне 16,4% (апрельский прогноз 20,5%). Аналитики «Финама» участвовали в этом опросе и ожидают спад ВВП в этом году на 7,2% (прежняя оценка – минус 8,5%), а инфляцию по итогам года на уровне 17,8%, при этом на фоне данных последних недель о развивающейся дефляции она может оказаться ниже по итогам года.
Свои прогнозы по инфляции пересмотрел и Центробанк России. Замедление роста цен в мае и начале июня повлияли на решение регулятора по ключевой ставке, которая была снижена до 9,5%. При этом, по словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, низкие темпы роста цен последних недель не являются устойчивыми и проинфляционные риски остаются существенными. Банк России снизил прогноз инфляции на конец года с 18-23% до 14-17%, сохранив прогнозы на 2023-й (5-7%) и 2024 год (возвращение к цели 4%).
Между тем бизнес в России начал привыкать к изменившейся экономической ситуации и ищет новые возможности экспортных и импортных маршрутов. Об этом свидетельствуют данные PMI* и мониторинг предприятий ЦБ РФ. Однако говорить о том, что кризис преодолен, явно рано. Санкции проявляют свое действие постепенно, и продолжают нарастать. В конце мая саммит ЕС достиг договоренности о частичном эмбарго российской нефти и нефтепродуктов. Дополнительной проблемой может стать анонсированный ЕС запрет страхования и перестрахования перевозок российской нефти — это может сдерживать переориентацию экспортных потоков на азиатские рынки и вызвать сокращение ее добычи. Давление санкций сказывается также на металлургах и угольном секторе. В трудном положении остаются авиация, автопром, коммерческая недвижимость, непродовольственная розничная торговля. К осени, вероятно, серьезнее почувствуется дефицит предложения в России готовой продукции и комплектующих, связанный с исчерпанием запасов на фоне сократившегося импорта, если к тому моменту не удастся заместить выбывшую продукцию. «Структурная трансформация» экономики пока только в начале пути.
Рубль может укрепляться и далее
В последние месяцы роль внешних факторов при оценке динамики курса рубля снизилась. Теперь основной фактор — это состояние торгового баланса. Сейчас Россия имеет рекордный профицит счета текущих операций (экспорт товаров и услуг значительно превышает импорт), при этом отток капитала существенно ограничен вследствие решений регуляторов (как внутренних, так и внешних), действие бюджетного правила приостановлено, а наложенные санкции не позволяют ЦБ проводить валютные интервенции, покупая доллары и евро в резервы. Все эти факторы вызвали мощное укрепление рубля, зафиксированное в мае.
Снижение требования об обязательной продаже валютной выручки экспортеров с 80% до 50% в конце мая призвано среднесрочно изменить баланс спроса и предложения на валютном рынке. Учитывая падение импорта в РФ, а также тот факт, что параллельный импорт все еще находится на стадии начального развития, нельзя исключать дальнейшего укрепления рубля вплоть до отметки 50 рублей за доллар. При этом такой вариант развития событий нежелателен, ведь крепкая национальная валюта резко снижает выручку компаний-экспортеров. Помимо этого, стоит отметить, что формирование бюджета РФ идет из расчета 72,1 руб. за доллар. Есть риски того, что среднее значение по году опустится ниже этой цифры. Дальнейшее укрепление рубля к отметке 50 руб. за доллар США приведет к недостающим поступлениям рублевой ликвидности. И хотя профицит торгового баланса России будет высоким, бюджет страны при этом может оказаться в дефиците.
Помимо торгового баланса, на валютный курс окажут влияние действия населения с иностранной валютой. В июне заканчиваются трехмесячные депозиты в рублях, открытые по ставке 20% и более в начале марта. С тех пор ставки по вкладам ощутимо снизились, поэтому часть рублевых накоплений населения в июне может перекочевать в наличную или безналичную валюту. Решение уйти из рубля обратно в валюту может быть оправданным в условиях, когда Россия находится под масштабными санкциями, которые со временем будут все больше влиять на экономику страны.
На золото будут влиять доллар и долговой рынок США
В 2022 году на цену золота стали активно влиять геополитические риски. В первой половине марта стоимость металла достигла восьмимесячного максимума в районе $2078 за тройскую унцию, поскольку обострение напряженности между Россией и Западом побудило инвесторов избегать более рискованных активов и выбирать безопасные вложения в драгоценные металлы. В середине мая остановка укрепления индекса доллара и прекращение роста доходности по гособлигациям США привела к тому, что цена на металл нашла поддержку у минимумов этого года в районе $1780 за тройскую унцию. В фазе восстановления в конце мая котировки достигли ближайшей цели – $1860 за тройскую унцию. Дальнейшая динамика золота будет зависеть от того, как будут вести себя доллар и рынок американских гособлигаций. Как правило, золото показывает слабую динамику, когда доходности на долговом рынке растут.
Слабость экономических данных США и корпоративных доходов, а также опасения, связанные с возможной мировой рецессией, заставили инвесторов обратить внимание на драгметалл, однако в ожидании дальнейшего повышения ставки ФРС инвесторы могут пересмотреть свое отношение к покупке золота. При этом в условиях продолжающейся геополитической напряженности и экономической неопределенности драгметалл в ближайшие месяцы, вероятно, продолжит торговаться в диапазоне $1800-2000 за тройскую унцию.
Котировки Brent указывают на энергокризис
В середине июня нефть марки Brent показывает нестабильную динамику, торгуясь в диапазоне $120-125/барр. Текущие цены — самые высокие с марта этого года. Весной ограничения из-за пандемии в Китае вызвали общую обеспокоенность по поводу спроса на топливо в этой стране, поскольку КНР является крупнейшим импортером нефти в мире. Ужесточение карантинных мер приводит к снижению прогнозов по спросу на топливо и наоборот, создавая краткосрочные волны колебаний цен на нефть. Но среднесрочная картина в нефти от этого не меняется — котировки Brent семь последних месяцев смотрят вверх, выдавая признаки типичного энергетического кризиса.
В Штатах наступил очередной пик спроса на топливо из-за начала сезона массовых автомобильных путешествий. Это подтолкнуло стоимость бензина почти к рекордным $5/галлон. Растущее в цене топливо – ключевой источник инфляции в США. На этом фоне ФРС может продолжить повышение ставок для борьбы с ростом цен. В конечном итоге активный рост ставок затормозит экономику страны настолько, что это негативно скажется на объемах потребления топлива, возможно, уже в 2023 году.
Что касается российской нефти, экспорт в Азию продолжает расти. Так, Россия стала вторым по величине поставщиком нефти в Индии, сместив с этой позиции Саудовскую Аравию. По данным аналитиков Bloomberg, объем поставок уже достиг 1 млн баррелей в сутки. В середине июня СМИ сообщали, что среднесуточная добыча нефти в РФ в период с 1 по 13 июня составила 10,7 млн барр./сутки — на 0,5 млн. барр./сутки выше, чем было в мае (10,2 млн. барр). Для сравнения: фактические объемы добычи нефти в России в феврале составляли 11,06 млн барр./сутки. Таким образом, несмотря на западные санкции, российские поставки сырья особо не падают. А высокие цены на нефть являются следствием глобального роста спроса на топливо при общей стагнации предложения.
Армагеддона фондовом рынке США не предвидится
Главным драйвером акций США остается экономика. В этом году на рынке преобладала коррекция на фоне высокой инфляции и ужесточения ДКП, и снижение еще не пройдено до конца. Инвесторы все еще могут недооценивать масштаб экономических проблем и риски рецессии. Многие экономисты и инвестиционные банкиры в последнее время стали больше говорить о соскальзывании экономики в опасную зону кризиса, но рынок пока мало реагировал на это. И если экономические отчеты в ближайшие месяцы будут выходить слабее ожиданий, то можно будет наблюдать волну даунгрэйдов*(downgrade) – понижение данных/прогнозов. по корпоративным прибылям и рекомендациям Уолл-Стрит. До конца лета индекс S&P 500 может уйти в район 3400-3500 пунктов. Падения армагеддонского масштаба не предвидится, так как после выхода из облигаций из-за роста ставок инвесторы вряд ли будут долго держать свободные деньги на банковских счетах. Инфляция сейчас быстро съедает покупательную способность денег, и капитал инвесторов со временем перетечет в акции из-за их корреляции с инфляцией.
Ставка на сильные бренды и «новую экономику»
На американском рынке в условиях высокой инфляции и роста процентных ставок следует рассматривать компании растущих отраслей с сильным брендом, высоко конкурентными продуктами, которые позволят сохранить лояльность покупателей и перекладывать на них растущие издержки. Сейчас особенно важна способность эмитента генерировать собственный денежный поток, чтобы не зависеть от внешнего финансирования и иметь возможность выплачивать дивиденды и проводить байбеки(Buyback) — обратный выкуп акций.. В этом плане хорошо позиционированы крупные IT-компании — Amazon, Microsoft, Google, Apple, а также игроки рынка полупроводников Applied Materials, Qualcomm. Есть также долгосрочные истории роста – сектора, которые относят к «новой экономике». Речь идет о цифровизации и кибербезопасности, декарбонизации, биотехнологиях. В основном эмитенты из этих отраслей – компании малой и средней капитализации, поэтому характеризуются более рискованным профилем, но для долгосрочных инвесторов с толерантностью к риску выше среднего это может стать интересным вариантом для покупки на коррекции. Даже если экономика ослабнет на время, эти ниши все равно продолжат расти. В кибербезопасности стоит взять на заметку биржевой фонд First Trust Nasdaq Cybersecurity ETF, в биотехнологиях — iShares Biotechnology ETF, в зеленой энергетике — iShares Global Clean Energy ETF.
Экспортеры наверстают утраченные позиции
На российском рынке инвесторам следует держать диверсифицированный по секторам и эмитентам портфель. До сих пор большой проблемой для Индекса МосБиржи был сильный рубль, который ограничивал потенциал экспортной выручки. Со временем курс рубля должен будет отразить кризисные явления, и рано или поздно экспортные компании наверстают утраченные позиции. Девальвация отечественной валюты станет мощным драйвером переоценки российского рынка акций, так как около половины капитализации Индекса МосБиржи представлено нефтегазовым сектором (52%) и на четверть — базовыми материалами (24%). Нефтегаз за счет меньшей подверженности санкциям хорошо себя чувствует в финансовом плане, и многие его эмитенты смогли продолжить выплачивать дивиденды.
Хорошую динамику показал химический сектор, в который входят производители удобрений. Производители сельскохозяйственных химикатов выгодно позиционированы в условиях продовольственного кризиса, но их бумаги рекомендуется покупать не по любой цене, а только на просадках. Не стоит игнорировать и компании внутреннего спроса. Многие из них заметно подешевели с начала года. Ставку стоит делать на эмитентов, которые до кризиса были в хорошем положении и против которых не было введено серьезных санкций. В последствии лидеры сектора смогут нарастить рыночную долю за счет ухода мелких слабых игроков.
К осени возможен приток в российские акции
Российский рынок акций после переоткрытия в марте продолжает торговаться с огромным страновым дисконтом из-за геополитической обстановки. В текущих условиях инвесторы довольно осторожны с акциями. Пока продолжается специальная военная операция, ставки на рынке ОФЗ предполагают вполне конкурентную доходность, и примерно 70% эмитентов Индекса МосБиржи приостановили выплату дивидендов, можно ожидать консолидации в районе минимумов. Если геополитическая ситуация не обострится, то по мере того как короткие выпуски ОФЗ будут погашаться, а по другим держатели начнут фиксировать прибыль после снижения ставок, инвесторы будут увеличивать долю акций в портфеле.
Выбора особого сейчас нет: оборот наличной валюты ограничен, в золото 100% средств вкладывать неразумно, а у недвижимости высокий входной порог. Хорошая новость заключается в том, что с возобновлением коротких продаж с 1 июня рынок проявил устойчивость. Если к осени компании начнут сообщать об адаптации бизнеса, возобновят выпуск финансовых отчетов и наверстают по выплатам дивидендов, то акции получат приток средств.
Китайские акции сохраняют перспективы роста
Акции эмитентов из КНР остаются дешевыми из-за влияния локдаунов и обострения вокруг Тайваня. В июне Шанхай начал выходить из ковидных ограничений, и Компартия Китая готова запустить масштабные меры бюджетного стимулирования бизнеса и потребителей, чтобы компенсировать спад, одновременно немного смягчая ДКП, в отличие от США. Инфляция в Китае не является такой серьезной проблемой, как в США и Европе. В этом году экономика поднебесной сможет еще больше сократить разрыв по долларовому ВВП с США. Перезапуск экономики, байбеки (Buyback) — обратный выкуп акций.и ослабление регулирования IT-компаний должны отразиться в восстановлении материковых и гонконгских индексов, хотя геополитическая премия из-за тайваньского вопроса будет держаться еще долго. Однако китайские акции — это стратегический актив, и долгосрочные перспективы роста сохраняются, поэтому рекомендуется набирать портфель по низким ценам.
На китайском рынке можно выделить ETF на интернет-компании KraneShares CSI China Internet ETF. Долгосрочные перспективы роста ВВП, потребительского сектора и рынка электронной коммерции остаются в силе, регуляторы обещали ослабить давление на отрасль, а котировки фонда после длительного падения низки и уже стабилизировались. На фоне анонсирования масштабных инфраструктурных проектов в Китае интересно смотрится China Railway Group (CREC) которая занимается строительством инфраструктуры в сфере транспорта, энергетики и девелопмента. CREC построила более двух третей железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железнодорожных путей.