Акции HeadHunter обладают 24%-ным потенциалом роста

HeadHunter - новенький на рынке публичных компаний. Мы с осторожным оптимизмом смотрим на стратегический план группы увеличить монетизацию крупнейших клиентов, отмечая хорошо диверсифицированную клиентскую базу. Улучшенная монетизация, в свою очередь, должна помочь компании выйти на неплохие темпы роста в более долгосрочной перспективе с CAGR EPS 63% в 2018-2021.

Мы начинаем аналитическое покрытие HeadHunter с рейтингом "выше рынка" и 12M целевой цены $23, предполагающей потенциал роста 24%. Компания торгуется с дисконтом 40% к мировым аналогам по P/E 2020, и недавняя коррекция акций (снижение на -12% с максимумов 2019), на наш взгляд, является хорошей точкой входа.

Доли российского рынка онлайн-рекрутинга по выручке

Лидерство на рынке и сильный бренд поддержат профиль роста HHR. Мы считаем, что HeadHunter обладает хорошими позициями, чтобы воспользоваться ростом рынка онлайн-рекрутинга (который, как ожидается, будет превышать 20% в год до 2022). Хорошая узнаваемость бренда (64% у “белых воротничков” и 55% в целом: в 5.6x и 2.9x раз обгоняющая ближайшего конкурента, соответственно) остается конкурентным преимуществом группы, позволяющим быстро и дешево привлекать клиентов (791 руб. на платящего клиента в 2018).

Рынок рабочей силы должен оставаться стабильным в 2018-2022

Рост монетизации остается ключевым долгосрочным драйвером и главным приоритетом. Хотя ARPC ключевых клиентов в Москве и Санкт-Петербурге рос в среднем на 14% в 2016-18, Группа видит дальнейший значительный потенциал роста ARPC (в среднем разрыв в ARPC с мировыми аналогами составляет 6.4x). Для постепенного улучшения монетизации компания переводит крупнейших клиентов на оплату за потребленные услуги, тогда как ранее они платили годовую комиссию и имели неограниченный доступ к сервисам. В то же время этот переход вряд ли помешает расширению сегмента МСП, который потребляет меньше услуг по сравнению с запланированным лимитом. Хотя на данном этапе HHR только тестирует новую ценовую стратегию, мы сохраняем осторожный оптимизм в отношении этой инициативы.

Динамика выручки HHR

HeadHunter показал хорошую динамику, несмотря на окончание периода блокировки после IPO. 5 ноября завершился 180-дневный период блокировки для 31 млн акций. Хотя это оказало давление на бумагу (акции упали на 4% 6 ноября и в целом чуть более чем на 10% к 11 ноября), мы видим, что опасения рынка были преувеличены, поскольку акции в настоящее время восстанавливаются и по-прежнему торгуются на 38% выше цены IPO. Мы полагаем, что следующим катализатором для акций станет финансовая отчетность за 3К19, которая выйдет 6 декабря.

Текущие мультипликаторы сопоставимы с показателями крупных российских ИТ-компаний, но имеют дисконты к мировым сайтам объявлений. HHR сравнивается с Яндексом и Mail.ru Group, поскольку сопоставимых публичных классифайдов в России нет. Тем не менее мы отмечаем, что мировые классифайды торгуются с более высокими мультипликаторами против более крупных ИТ-компаний (с премиями в среднем более 50% и 35% по P/E и EV/EBITDA 2020). Оценка HeadHunter подразумевает дисконты ~ 40% и 32% к мировым сайтам объявлений по P/E и EV/EBITDA 2020 соответственно.