Меню

 
 

Инфляция в России ускорится, превысив зимой уровень 5%

Новые вызовы для российского долгового рынка

В предыдущем обзоре по инфляции и процентным ставкам мы описывали риски для долгового рынка России, связанные с потенциальным снижением курса рубля и введением новых санкций. Базовый прогноз реализовался уже к началу осени, а снижение стоимости долгосрочных облигаций превысило прогнозы. На данный момент мы не меняем ожиданий роста потребительских цен в России. Тем не менее, учитывая нервную реакцию долгового рынка на потенциальные санкции, изменился наш прогноз по действиям Центрального банка, который может перейти к ужесточению денежной политики. В обзоре мы представим прогноз изменения процентных ставок по российским облигациям, а также стратегию действия для инвесторов на долговом рынке. В конце представлен наш выбор среди облигаций трёх уровней кредитного качества.

Инфляция ускоряется

Данные ФОМ, Thomson Reuters, Доходъ

С середины мая об ускорении инфляции можно было судить по официальным опросам населения, проводимых Фондом общественного мнения. Показатель наблюдаемого роста цен несколько месяцев назад резко подскочил на 2%, предвещая рост официального показателя. По итогам августа Росстат зафиксировал ускорение инфляции с 2,5% месяцем ранее до 3,1%. Основной вклад в рост цен носит рост цен на бензин (+11,3%, г/г) и табачные изделия (+10,5%, г/г).

Вклад рубля

Вклад факторов в инфляцию

Данные Thomson Reuters, Доходъ

Долгое время укрепление курса рубля позволяло сдерживать инфляцию. По нашим оценкам, без влияния валютного фактора рост потребительских цен в России оказался бы на уровне выше 4% в первой половине 2018 года. Ослабление курса российской валюты до отметки в 70 рублей за доллар (падение на 20% в годовом выражении) означает, что инфляция по итогам 2018 года, скорее всего, окажется выше 4%.

Еще одним фактором ускорения инфляции является рост цен на мировых товарных рынках. В стоимости увеличивается не только нефть: сталь, зерно, удобрения в рублевом выражении прибавили более 10% с начала 2018 года. Мы ожидаем, что по итогам года индекс стоимости биржевых товаров Bloomberg вырастет примерно на 10%, что при прочих равных ускорит инфляцию в России примерно на полпроцента.

Сдержанные темпы роста кредитования и денежной массы сейчас оказывают минимальное влияние на изменение темпов роста цен.

Цены на товары в рублях

Данные Thomson Reuters, Доходъ

Период низкой инфляции подошел к концу

Прогноз инфляции в России

Данные Thomson Reuters, Доходъ

Ключевые факторы сигнализируют о дальнейшем ускорении роста цен в России. Мы ждем, что монетарные факторы сделают вклад в инфляцию на уровне 3,3%, рост курса доллара принесет дополнительные 1,6% к темпам роста цен, еще 0,5% добавит рост мировых цен на товарных рынках. В результате, наша модель дает ожидаемую инфляцию на уровне 5,4% по итогам 2018 года.

Падение курса российской валюты также отразится на росте цен в следующем году. Учитывая повышение НДС с 18% до 20% с 1 января 2019 года, инфляция может вырасти до 6,4%-7% по итогам следующего года. В дальнейшем мы ожидаем долгосрочный темп роста цен на уровне 5-5,5%.

Действия ЦБ и процентные ставки

Ключевая ставка ЦБ РФ

Данные Thomson Reuters, Доходъ

В июльском обзоре мы ожидали, что из-за роста курса рубля ЦБ прекратит снижение ключевой ставки и оставит её неизменной до конца следующего года. На тот момент это был самый консервативный прогноз по сравнению с аналитиками, опрошенными Reuters.

Учитывая острую реакцию долгового рынка на ослабление курса рубля, заметный рост среднесрочных и долгосрочных процентных ставок и ожидания ускорения инфляции, мы считаем, что ЦБ будет действовать более решительно. В базовом сценарии регулятор повысит ключевую ставку с 7,25% до 7,5% до конца года. В следующем году мы ждем еще одного повышения ставки до 7,75%.

Долговой рынок - ОФЗ

Кривые процентных ставок ОФЗ

Данные Thomson Reuters, Доходъ

Последние месяцы оказались тяжелыми для российского долгового рынка - доходности по долгосрочным облигациям показали рост более, чем на 2%, отражая риски ускорения инфляции. Кроме того, влияние на рынок оказывает фактор санкций США, которые могут коснуться запрета на покупку нового государственного долга России. В результате, впервые за несколько лет кривая доходности россиских ОФЗ приняла отчетливо повышательный вид.

Мы полагаем, что в ответ на падение курса рубля и ускорение инфляции, ЦБ начнет повышать краткосрочные процентные ставки, поэтому в перспективе года доходность коротких ОФЗ может оказаться выше, чем на текущий момент. При этом долгосрочные ставки сейчас отражают излишнюю эмоциональную реакцию инвесторов в ответ на неопределенность с будущими санкциями.

Когда новые меры будут приняты, это может, наоборот, успокоить рынки и после первой негативной реакции долгосрочные ставки будут снижаться. При ожидаемом курсе доллара на уровне 70 рублей в следующем году, наша модель дает потенциал снижения доходности долгосрочных облигаций на уровне 0,5-0,7%.

Прогноз совокупной доходности государственных облигаций на год

Подобная ситуация со снижением наклона кривой доходности называется "flattening twist". Оптимальная стратегия для данного типа изменения кривой заключается в концентрации портфеля в долгосрочных и краткосрочных облигациях (barbell).

Долгосрочные облигации выиграют в стоимости от снижения ставок по облигациям с погашением от 4-5 лет. Ценные бумаги с короткой дюрациеи позволят не потерять от увеличения краткосрочных процентных ставок.

Рекомендуемая стратегия распределения активов по срокам погашения при одинаковой дюрации

Рекомендуемая стратегия распределения активов по срокам погашения при одинаковой дюрации

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ИК "ДОХОДЪ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 ноября
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Курс доллара к рублю
на 28 декабря