Золотые облигации: все о новом инструменте

На площадках в России выбор облигаций достаточно разнообразен — инвесторам доступны классические бумаги с постоянным купоном, с плавающим купоном или индексируемым номиналом, которые можно применять как эффективные инструменты защиты от инфляции, а также структурные бумаги, по которым можно поучить внушительную доходность. Среди долговых бумаг есть номинированные в национальной и иностранной валютах. В период с 7 апреля по 19 мая 2023 года был размещен выпуск ранее не известного участникам российского рынка продукта. Он называется «золотые облигации». Всё о новом инструменте пока знают только немногие инвесторы.

Что такое золотые облигации

В России выпуск золотых облигаций, размещенный полиметаллическим холдингом «Селигдар», оказался первым таким продуктом. В других странах подобные долговые бумаги торгуются давно и успешно. 

Золотые облигации, как и другие долговые бумаги, выпускаются эмитентом для привлечения заемного капитала на выгодных условиях. Отличие их от классических облигаций только в том, что номинальная цена и размер купона привязывается к стоимости стандартного золотого слитка определенного веса. 

Золотые облигации получили широкое распространение на фондовых рынках Турции и Индии. Турецкое правительство выпускает их как инструмент диверсификации для инвесторов, предпочитающих долговые бумаги. Индийское позиционирует такие выпуски как инструмент инвестиций в золото для розничных участников рынка. Следует отметить, что частные лица в обеих странах с удовольствием и в значительных объемах покупают физическое золото, поэтому привлечь часть этого денежного потока на фондовый рынок — решение вполне рациональное. 

Золотые облигации «Селигдара»

Выпуск первых в России золотых облигаций инвесторов заинтересовал. Первоначально эмитент планировал объем в 3 млрд руб., но уже 4 апреля сообщил, что книга заявок переподписана и увеличил планируемый объем выпуска до 5 млрд. В итоге фактический объем выпуска превысил заявленный первоначально в 3,7 раза и составил 11 млрд руб. К 19 мая было размещено более 2,2 млн бумаг.

Их номинальная стоимость привязана к цене 1 г золота. Определяется она как учетная цена драгоценного металла, установленная Банком России. Тот, в свою очередь, для расчета использует цену, зафиксированную на спотовых торгах в Лондоне с дальнейшим пересчетом в национальную валюту. Купон — фиксированный, ориентир 5–5,5% годовых с выплатой ежеквартально. Выпуск получил кредитный рейтинг ruA+ от агентства «Эксперт РА», A+.ru от НКР и AA-|ru| от НРА. Дата погашения установлена 31 марта 2028 года.

Особенности золотых облигаций для инвесторов, их достоинства и недостатки

Золотые облигации могут представлять значительный интерес для российских инвесторов. Начать стоит с особенностей определения номинала. Поскольку расчет ведется по цене драгметалла, транслируемой из внешнего источника, рублевый номинал, фактически будет индексироваться вместе с изменением инфляции. В этом отношении бумаги похожи на инфляционные линкеры. То же относится и к купонным выплатам — с изменением номинала, который пересчитывается ежедневно, индексируются и они. Вторая, не менее важная особенность — цена в Лондоне на торгах спот фиксируется в долларах США, соответственно при расчете номинала и купона автоматически вводится коррекция на курс иностранной валюты. 

Эксперты считают, что такой подход позволяет использовать облигации «Селигдара» как инструмент защиты от инфляции и валютных рисков, причисляя эту особенность золотых бумаг к бесспорным достоинствам. К другим преимуществам этих бумаг причисляют:

1. Возможность инвестировать в золото без проблем с хранением. Фактически, у инвестора на руках оказывается инструмент, стоимость которого каждый день корректируется в соответствии со стоимостью граммового золотого слитка, однако выдерживать жесткие условия хранения физического золота для бумаг не нужно.
2. Некоторые находят аналогии между этим инструментом и обезличенными металлическими счетами (ОМС), номинированными в золоте. Однако отличия между ними существенные, и они явно в пользу «золотых» облигаций. Во-первых, купон по ним значительно выше, чем ставка по ОМС в золоте (5–5,5% против 1,25–1,5% для ОМС). Во-вторых, в торговле на бирже отсутствует немаленький банковский спред, устанавливаемый финансовыми организациями для ОМС.
3. По принципу регулярного пересчета номинала золотые облигации ближе всего к золотым ПИФам, которых сегодня на Московской бирже торгуется целых пять. Однако и в сравнении с ними у бумаг «Селигдара» есть преимущество — по ним установлены регулярные купонные выплаты, а ни один из БПИФов на золото дивидендов не выплачивает.

В целом по доходности золотые облигации выглядят лучше, чем любые другие инвестиции в золото, поскольку все остальные инструменты, как и сам драгоценный металл не генерируют денежного потока.

На заметку! Эмитент пока не объявлял, возможно ли будет при погашении получить не денежный номинал облигации, а реальный золотой слиток. Для зарубежных аналогов практика погашения металлом применяется почти в 100% случаев.

Риски, которые принимает на себя держатель золотых облигаций 

Золотые бонды «Селигдара» представляют интерес для инвесторов. Однако последние должны понимать, что, покупая эти бумаги, они берут на себя немало рисков. К основным среди них относятся следующие.

Кредитный риск эмитента 

«Селигдар» — вторая золотодобывающая компания, представленная на Московской бирже (первое место с солидным отрывом занимает «Полюс»). Несмотря на достаточно высокий рейтинг эмитента (по оценкам всех российских рейтинговых агентств он инвестиционный), к деятельности холдинга и отчетности компании у инвесторов немало вопросов.

Прежде всего, объем добычи меньше, чем у лидера почти в 10 раз (7,9 т против 75 т по итогам 2022 года). К этому добавляется информация о запасах — «Полюс» говорит о 311 т доказанных и 1 т вероятных, «Селигдар» — о 272 т общих. Какая доля из них — доказанные (т. е. с высокой вероятностью добычи), неизвестно. Более того, почти 175 т объявленных запасов эмитента относятся к месторождению Кючус. На нем пока продолжается геологоразведка, а планируемый выход на полную мощность датируется 2029 годом. 

Долговая нагрузка эмитента достаточно высока — в капитале компании доля собственного составляет всего 32% (в сравнении с 53% «Полюса»). При этом отношение долга к EВITDA чрезвычайно высоко — 3,6 (у того же «Полюса» 0,8). Сумма долга достигает 43 млрд, а для рефинансирования его краткосрочной части эмитент уже выпустил облигации на 10 млрд руб. (данные взяты из отчетности за III квартал 2022 года, более актуальные сведения не раскрываются).

Все это следует принимать во внимание покупателям облигаций при оценке кредитных рисков эмитента.

Риск волатильности золота

Множество расхожих на сегодня утверждений о цене золота в текущей обстановке давно превратилось в мифы:

Миф 1. Золото — хороший защитный инструмент

Считается, что во время кризисов цена золота направлена в противоход движению фондового рынка. Это было справедливо в середине прошлого века, а в последнее время драгоценный металл вполне может терять в цене во время кризисов. Одним из самых ярких подтверждений этого стало падение цен на золото во время ипотечного кризиса 2008 года.

Миф 2. Золото защищает от инфляции

Сравнение графиков цен на золото и CPI в США показывает, что устойчивой отрицательной корреляции между ними нет. В России о защите можно говорить только в том случае, если цена поставляется из внешнего источника и не в рублях. Впрочем, с этим у золотых облигаций все в порядке. 

В целом же цена золота зависит от множества факторов:

• спроса от формирующих резервы центробанков;
• потребления в ювелирной, электронной и других отраслях промышленности;
• объемов запасов и фактического производства;
• процентных ставок;
• настроений инвесторов;
• геополитики.

То есть существует немалая вероятность падения цены драгоценного металла и, соответственно, снижения номинала золотых облигаций. И это еще не идет речь о возможности Банка России в любой момент пересмотреть методику ее расчета для РФ. Не исключено, что нынешнее ослабление рубля — явление временное, которое сменится усилением. Это, конечно же, отразится и на номинале бондов «Селигдара».

Таким образом, золотые облигации «Селигдара» могут давать доходность выше, чем другие варианты инвестиций в драгоценный металл. Однако кроме преимуществ этих бумаг инвестор должен оценивать и риски.