Золотая сделка года. Кому достанется ЮГК?

Долгожданный аукцион по продаже ЮГК наконец стартует – сегодня, 8 мая, Росимущество объявило о начале торгов за актив. Сбор заявок продлится до 15 мая, а уже 18 мая будут подведены итоги.

Проведение аукциона откладывалось не один месяц. Еще в июле 2025 года, сразу после изъятия группы у Константина Струкова Минфин заявил, что не планирует долго держать ЮГК национализированным и вскоре актив будет продан. Позднее, в декабре 2025, министр финансов Антон Силуанов сообщил, что госпакет будет выставлен на аукцион «буквально в начале следующего года», но сроки снова затянулись. Уже 29 апреля текущего года ведомство внесло в правительство проект распоряжения о продаже ЮГК, и вот в мае аукцион наконец объявлен.

Однако условия торгов вызывают ряд вопросов у рынка. Почему на сбор заявок отведено всего 5 рабочих дней, а задаток для участия составляет 20% от стоимости актива, что примерно равняется 32,4 млрд рублей? О чем говорит факт того, что аукцион будет считаться состоявшимся даже при наличии всего одной заявки? Кто вообще может стать покупателем ЮГК и завершить масштабную сделку в такие короткие сроки? Finam.ru вместе с экспертами нашел ответы на эти вопросы.

Как ЮГК оказалась у государства

В июле 2025 года Генпрокуратура подала иск об обращении активов президента и основного акционера ЮГК Константина Струкова в доход государства. Советский районный суд Челябинска удовлетворил иск и конфисковал доли в золотодобывающей группе и другие активы бизнесмена. В собственность государства перешло около 67,25% акций «Южуралзолота».

По версии прокуратуры, Струков, будучи депутатом и вице-спикером Законодательного собрания Челябинской области, незаконно использовал свое положение для контроля над ЮКГ и еще десятью компаниями. Ведомство утверждало, что политический статус и работа в комитете по экологии и природопользованию Струкову ему доступ к возможностям влияния в сфере недропользования.

Генпрокуратура также заявила, что управление активами было выстроено через аффилированные структуры и родственников. Сам же контроль над «Южуралзолотом» депутат получил еще в конце 1990-х годов, когда возглавил одноименное предприятие. После реорганизации и процедуры банкротства активы перешли в созданную им группу ЮГК.

От национализации — к приватизации

Сразу после конфискации активов ЮГК власти дали понять, что государство не собирается долго держать компанию у себя. Уже летом 2025 года Минфин заявил, что группу планируется продать новому собственнику, а основной задачей государства становится не управление золотодобывающим бизнесом, а подготовка его к передаче новому владельцу.

Изначально ожидалось, что продажа пройдет быстро – до конца 2025 года. В качестве потенциальных покупателей СМИ и эксперты называли структуры «Газпромбанка» («ААА управление капиталом»), УГМК и других игроков. Однако сроки затянулись и переносились несколько раз. Одной из причин этого стали вопросы по поводу статуса миноритарных акционеров и обязательной оферты после перехода контроля к государству. Помимо этого, обсуждались параметры сделки, оценка актива и формат продажи.

Осенью и зимой 2025 года власти несколько раз сообщали, что готовят ЮГК к приватизации. Позднее сроки сдвинулись уже на 2026 год. В итоге 8 мая 2026-го Росимущество официально объявило аукцион по продаже пакета в 67,2% акций ЮГК и связанных активов группы.

На фоне неопределенности вокруг ЮГК вложение в золото может выглядеть перспективнее, чем в акции золотодобытчика. Инвестируйте в драгметаллы на Московской бирже без уплаты НДС. Сделки осуществляются от 1 грамма золота, платины и палладия или 100 грамм серебра.

Условия торгов: быстро, дорого и с одним участником

Росимущество оценило стоимость активов, выставленных на торги, в 162,02 млрд рублей. В том числе госпакет «Южуралзолота» (67,2%) – в 140,437 млрд рублей. Шаг аукциона составит 2% от начальной цены продажи, или 3,24 млрд рублей.

Потенциальным покупателям для участия в торгах необходимо будет внести задаток в размере 20% от объявленной стоимости, что фактически соответствует 32,4 млрд рублей. При этом ведомство объявило, что для признания аукциона состоявшимся будет достаточно одного участника при соблюдении условий.

На сбор заявок отведено всего 5 рабочих дней – процедура продлится до 15 мая, а уже 18 мая будут подведены итоги.

Главные претенденты на ЮГК

Однако главным вопросом остается – кто именно станет новым владельцем ЮГК? Кто из игроков рынка будет способен завершить такую сделку в кратчайшие сроки?

Василий Данилов, аналитик ИК «Велес Капитал», возвращается к уже знакомой рынку идее с УГМК – вхождение компании в уставной капитал ЮГК, по мнению эксперта, стало бы логичным шагом в рамках последовательной стратегии холдинга в расширении своего присутствия в золоте. Так, в 2022 г. УГМК купила «Сусуманзолото» и Petropavlovsk.

Такого же мнения придерживается и начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Как наиболее вероятного покупателя эксперт также называет УГМК. «Во-первых, компания обладает большим опытом в горнодобывающей отрасли, имеет финансовые ресурсы для сделки. Во-вторых, УГМК проявляет интерес к золотодобывающим активам, поэтому ЮГК органично в ее портфель впишется. И в-третьих, у УГМК есть админресурсы для закрытия таких сделок», - рассказал Абелев.

О другом покупателе, ставшим потенциальным еще в августе 2025 года, говорит и аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. Самым логичным вариантом эксперт называет структуры, связанные с «Газпромбанком», такие как «ААА Управление Капиталом». У группы уже есть около 22% ЮГК, а покупка госпакета дала бы компании контроль над всем активом. «Это не значит, что покупатель официально определен, но по логике сделки именно этот вариант выглядит наиболее рабочим. Еще в числе возможных претендентов могут быть структуры УГМК, но здесь меньше видимых оснований, чем у уже действующего крупного акционера», - рассказал эксперт.

При этом быстро закрыть сделку такого масштаба может не классический золотодобытчик, а крупная финансово-промышленная группа или структура с доступом к большому финансированию, считает Чернов. Стоимость лота в 162 млрд рублей, задаток в 32,4 млрд рублей, и сжатые сроки на подачу заявки сразу отсекают почти всех «случайных» участников. К тому же «Селигдар», «Полиметалл» и «Ареал» уже отказались от участия. По мнению эксперта, теоретически «Полюс» все-таки может стать претендентом, но это вызовет вопросы у антимонопольной службы.

Помимо того, Данилов упоминает о слухах вокруг интереса «АЛРОСА» к сделке. Такая покупка, как утверждает аналитик, не стала бы неожиданностью, учитывая стремление алмазной компании диверсифицировать бизнес через добычу золота. Однако участие «АЛРОСА» в аукционе остается маловероятным, из-за непростого финансового положения фирмы на фоне затяжного спада на мировом рынке алмазов.

Аукцион для избранных?

Жесткие условия аукциона наталкивают на логичный вопрос – кто же сможет их соблюсти? Для признания аукциона состоявшимся будет достаточно всего одного покупателя, подавшего заявку и перечислившего задаток - насколько возможно на таком фоне, что новый мажоритарий уже фактически определен?

Владимир Чернов уверен – такие рамки говорят о том, что государству важнее быстро передать актив надежному покупателю, чем устраивать длинную конкуренцию с большим числом заявок.

«Можно ли сказать, что покупатель уже фактически определен? Прямо так утверждать нельзя, так как доказательств этому нет. Но условия торгов действительно выглядят так, будто они рассчитаны на очень узкий круг заранее подготовленных претендентов. Если на аукцион выйдет один участник, то рынок почти наверняка воспримет это как подтверждение, что реальный покупатель был понятен заранее», - резюмировал эксперт.

Как отметил аналитик, в такой чувствительной истории государству нужен не красивый и большой список претендентов, а покупатель, который быстро внесет деньги и заберет актив без нового витка неопределенности.

Евгений Коган, инвестбанкир и автор телеграм-канала bitkogan, напомнил известный кейс с продажей аэропорта «Домодедово», где также оказался всего один претендент. Однако его заявка была отклонена, и аукцион был признан несостоявшимся. При второй попытке торгов «Домодедово» провели голландский аукцион с понижением цены, а продажа компании состоялась по цене в 2 раза ниже оценки.

«Мы не исключаем, что подобная история может произойти и с ЮГК. Вероятность оцениваем как небольшую, но риски есть. Плюс ко всему, одним из основных претендентов на компанию в прессе называют УГМК, которая дистанцируется от публичного статуса своих «дочек»», - поделился мнением Коган.

Премия к рынку или справедливая цена

Актив ЮГК оценен с очевидной премией к рынку - текущая стоимость акций компании составляет 0,7419 рубля. Росимущество же оценило пакет в размере 67,2% в 140,4 млрд рубля, что эквивалентно 0,9381 рубля за бумагу.

По мнению Василия Данилова, при сравнении стоимости ЮГК с мультипликаторами сектора и аналогов, можно сделать вывод о низкой оценке компании как рынком, так и ведомством. Однако при этом стоит учитывать, что покупка бумаг ЮГК подразумевает принятие серьезных рисков. В этом контексте показательными становятся случаи с трехмесячной приостановкой работы Уральского хаба по требованию Ростехнадзора в августе 2024 года и арест 32,1 млрд рублей судебными приставами в марте 2026 года. «Также покупатель пакета должен разом выложить огромную сумму и выставить оферту миноритариям, влекущую дополнительные финансовые расходы. Таким образом, если учесть все вышеописанные факторы, оценка Росимущества перестает выглядеть низкой», - уверен эксперт.

Похожего мнения придерживается и Владимир Чернов. Он считает, что оценка ЮГК выглядит скорее справедливой, но точно не дешевой: «Если брать оценку Росимущества, то 67,2% ПАО «ЮГК» оценены в 140,4 млрд рублей. Это дает оценку всей публичной компании примерно в 209 млрд рублей. По нашим расчетам, капитализация ЮГК была примерно 166,6 млрд рублей. То есть государственная оценка дает премию около 25% к рынку.

По мультипликаторам это тоже не распродажа актива с большим дисконтом. По итогам 2025 года оценка получается около 13х по P/E и примерно 6,9х по EV/EBITDA. Для золотодобывающей компании с крупной ресурсной базой это не выглядит завышением, но и назвать такую цену подарком для покупателя нельзя. Он платит не только за текущую прибыль, но и за контроль, стратегический статус актива и возможность получить крупную золотодобывающую компанию сразу».

Хотели бы знать об инвестициях не только в акции, но и в другие активы? Драгметаллы отлично подойдут для этой задачи, а разобраться в теме вам помогут курсы Учебного центра “Финам”. Просто пройдите бесплатный курс “Как инвестировать в золото” и начинайте без страха!

Также в цену сейчас заложены не только золото, месторождения и производственная база. Сказываются и наличие юридического следа после изъятия актива, возможные корпоративные споры, непрофильные активы, необходимость инвестиций и риск того, что новый собственник изменит структуру группы. Поэтому оценка, по мнению эксперта, скорее выглядит справедливой для стратегического покупателя, но не настолько привлекательной, чтобы за актив боролся широкий рынок.

Какие перспективы открываются для миноритариев

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность по кейсу и страхи относительно нового владельца, аналитики позитивно смотрят на сделку по приватизации – для миноритариев смена основного акционера может открыть новые возможности. Тем не менее, риски также никуда не уходят.

Василий Данилов полагает, что любой новый владелец 67,2% ЮГК будет заинтересован в развитии компании хотя бы с целью «отбить» внушительные затраты на приобретение пакета: «Согласно нашим расчетам, ЮГК обладает потенциалом для наращивания производства золота с текущих 12,0 т вплоть до 22,5 т. Конечно, данный процесс растянется, как минимум, на несколько лет, однако сама возможность выхода на годовой выпуск 22,5 т золота вполне реальна». С другой стороны, среднесрочная динамика котировок ЮГК будет во многом зависеть от политики нового мажоритарного акционера относительно выплаты дивидендов. Однако по этому поводу тяжело строить прогнозы до того, как станет известен победитель.

Олег Абелев не считает, что ЮГК сильно изменит позиции на рынке в связи с приватизацией – компания останется одним из крупнейших производителей золота в России. Однако он обращает внимание на вопрос оферты – ключевой для акционеров. Раньше у государства была обязанность выставлять миноритариям оферту при получении контроля над компанией, это потребовало бы огромных бюджетных средств. ЦБ свою позицию по этому вопросу смягчил и согласился, что государство может быть временно освобождено от этой обязанности, при условии, что оно сократит свою долю ниже пороговой в течение года.

«То есть для миноритариев это означает, что с большой вероятностью оферты не произойдет, и их положение будет зависеть от того, как новый собственник будет выстраивать корпоративную политику и что произойдет с котировками», - поделился эксперт.

Как утверждает Владимир Чернов, после сделки ЮГК может стать даже более понятной для инвесторов компанией. Главный плюс для бизнеса он видит в появлении нового контролирующего владельца вместо временного государственного статуса, что может снизить неопределенность и вернуть фокус на добычу, золото, себестоимость и инвестиции.

Однако эксперт советует миноритариям не ждать быстрых чудес: «Сам факт смены владельца контрольного пакета не означает автоматический рост акций и не гарантирует дивиденды. Главное будет в том, кто именно купит актив, будет ли обязательное предложение миноритариям и какую стратегию новый собственник выберет. По общему правилу при покупке более 30% акций публичного общества возникает обязанность направить обязательное предложение другим акционерам, но детали по ЮГК надо будет смотреть уже после раскрытия структуры сделки», - резюмировал аналитик.