Значительный отток в оборотном капитале НЛМК ухудшил показатель свободного денежного потока

НЛМК отчиталась за I полугодие 2026 г. по МСФО. Выручка и EBITDA оказалась заметно хуже, чем годом ранее, хотя и почти не изменилась по сравнению с предыдущим полугодием. Свободный денежный поток по итогам квартала ушел в минус на 11 млрд руб.

• Выручка составила 388 млрд руб. — на 12% ниже, чем годом ранее, но всего на 1% ниже, чем в предыдущем полугодии. Показатель практически совпал с нашим прогнозом в 389 млрд руб.
• EBITDA в годовом сопоставлении сократилась на 32%, до 57 млрд руб., при этом по сравнению с предыдущим полугодием выросла на 2%. Мы прогнозировали 60 млрд руб.
• Скорректированная чистая прибыль составила 23 млрд руб. — на 48% ниже, чем годом ранее, но выше, чем 20 млрд руб. во II полугодии 2025 г. Наш прогноз был чуть более оптимистичным — 25 млрд руб.
• Свободный денежный поток оказался отрицательным и составил -11 млрд руб. Цифра значительно хуже наших прогнозов: мы ждали -2 млрд руб. Причина расхождения — в резком увеличении оттока в оборотном капитале, который вырос в 1,8х до 29 млрд руб. Значительный отток ухудшил показатель свободного денежного потока, несмотря на то, что капитальные затраты существенно снизились — на 32% по сравнению с I полугодием 2025 г., до 35 млрд руб.
• На фоне отрицательного свободного денежного потока чистая денежная позиция сократилась до 41 млрд руб. Чистый долг/EBITDA составил -0,4х.

Влияние

Результаты умеренно негативные. Показатели несколько хуже наших ожиданий, неприятным сюрпризом стал свободный денежный поток, который оказался в 5 раз хуже прогноза. Динамика показателей отражает сезонность бизнеса — в полугодовом сравнении она более умеренная.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции НЛМК. Мультипликатор Р/Е в спотовых ценах составляет 8,3х против исторических 7,6х. С учетом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 г. составляет 5,5х.

Считаем, что фундаментальная картина указывает на необходимость пока занять выжидательную позицию: текущая оценка выше нашего целевого мультипликатора на 2027 г., а негативный свободный денежный поток и снижение EBITDA создают риски в краткосрочной перспективе. Ожидаем, что с постепенным снижением ключевой ставки строительный сектор будет постепенно восстанавливаться, что приведет к росту спроса на сталь и восстановлению отрасли.