Zimmer Biomet - дешевая и интересная находка в медтехе

Акции американского разработчика и поставщика высокотехнологичного медицинского инструментария и изделий для хирургии Zimmer Biomet за период с начала года находятся в минусе на 11% и выглядят существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения. Ортопедические хирургические процедуры полным ходом восстанавливаются после пандемии коронавируса, а тенденции старения и лишнего веса в странах Запада делают продукцию Zimmer Biomet все более востребованной. Бренд Zimmer Biomet пользуется отличной репутацией в медицинских кругах и известен не только на Западе, но и во многих развивающихся странах.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Zimmer Biomet с целевой ценой на 12 месяцев $ 158,9 и потенциалом роста 39,6%. 

Zimmer Biomet — американский разработчик и поставщик высокотехнологичного медицинского инструментария и изделий, базирующийся в Индиане. Компания основана в 1927 году как производитель ортопедических шин и впоследствии трансформировалась в многопрофильного разработчика высокотехнологичных устройств и изделий медицинского назначения. 

Численность сотрудников Zimmer Biomet — порядка 18 тыс. человек, компания присутствует более чем в 40 странах мира и реализует свою продукцию в 100+ странах.

Линейка продуктов Zimmer Biomet состоит из 18 категорий, из них два имеют ключевое значение: протезирование коленных суставов и тазобедренных. Эти сегменты приносят компании 40% и 27% выручки соответственно.

В настоящее время более 500 млн человек во всем мире страдает остеоартритом — ключевой причиной замены коленных и тазобедренных суставов. 

Проблема распространенности остеоартрита напрямую связана с проблемой лишнего веса. В Соединенных Штатах почти половина населения имеет ту или иную степень ожирения, в том числе почти 10% имеют тяжелую форму ожирения с индексом массы тела свыше 40. Взрослые с индексом массы тела свыше 40 имеют повышенный в 9 раз риск необходимости протезирования тазобедренного сустава и повышенный в 33 раза риск замены коленного сустава. Это обуславливает бесперебойный спрос на изделия для эндопротезирования в странах Запада.

Кроме того, с ожидаемым ростом спроса на устройства для протезирования напрямую связана тенденция старения населения США и других стран. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте более 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше хирургических процедур.

По итогам третьего квартала выручка Zimmer Biomet увеличилась на 5% г/г, до 1,75 млрд, вровень с прогнозами, при этом чистая прибыль составила $ 162,7 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию — $ 1,65, превысив ожидания на 5 центов. 

На данном этапе компания значительно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 39,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/S и на 12 мес. вперед. 

К рискам для компании можно отнести потенциальные проблемы с поставками материалов и комплектующих по геополитическим и прочим причинам.

Описание эмитента и факторы роста

Zimmer Biomet — американский разработчик и поставщик высокотехнологичного медицинского инструментария и изделий, базирующийся в Индиане. Компания основана в 1927 году как производитель ортопедических шин и впоследствии трансформировалась в многопрофильного разработчика высокотехнологичных устройств и изделий медицинского назначения. Численность сотрудников Zimmer Biomet — порядка 18 тыс. человек, компания присутствует более чем в 40 странах мира и реализует свою продукцию в 100+ странах.

Линейка продуктов Zimmer Biomet подразделяется на 18 категорий:

• Протезирование коленных суставов — в линейке компании имеются системы полного и частичного протезирования коленных суставов для применения хирургами-ортопедами.
• Протезирование тазобедренных составов — сюда входят системы для сохранения собственных тазобедренных суставов и их защиты от дальнейшего разрушения, а также для протезирования и ревизионной артропластики.
• Роботизированные решения — Zimmer Biomet предлагает роботизированную платформу для хирургических процедур на коленных и тазобедренных суставах и головном мозге.
• Протезирование плечевых суставов — в линейке имеются системы по замене суставов плеча и собственно протезы, начиная с модульных анатомических имплантов и заканчивая эндопротезами для реверсивной артропластики.
• Спортивная медицина — в эту категорию входят изделия и устройства для устранения последствий спортивных травм.
• Черепно-челюстно-лицевая хирургия — в линейке Zimmer Biomet присутствует широкий спектр имплантов, инструментов и ИТ-решений для нейрохирургии.
• Восстановительная терапия — здесь предлагаются нехирургические решения для устранения болевого синдрома у пациентов и ускорения заживления, в том числе лиофилизованные аллографты для закрытия раневых поверхностей.
• Торакальная хирургия — в данном направлении линейка продуктов состоит из имплантов грудной клетки, хирургических решений для жесткой фиксации и закрытия грудины и др.
• Биологические продукты — системы для аутологичной терапии, разнообразные костные графты, аллографты, клеточные матрицы и др., в том числе для хирургов-стоматологов.
• Цемент — в линейке Zimmer Biomet имеется широкий ассортимент костных цементов и сопутствующих веществ для ортопедической хирургии.
• Диагностика — здесь предлагаются решения для пациентов с болью в суставах и воспалением для более информированного диагноза, а именно специализированные лабораторные панели.
• Протезирование локтевого сустава — в линейке компании есть инновационные системы для эндопротезирования локтевых суставов, в том числе для ревизионных операций.
• Решения для стоп и лодыжек — по восстановлению подвижности, устранению боли и повышению качества жизни пациентов.
• Сохранение конечностей — решения для хирургов по работе с пациентами, имеющими тяжелые потери костной ткани, многократные операции или онкологические поражения костей.
• Индивидуальные протезы — решения по индивидуальным сложным и нестандартным случаям пациентов.
• Фармацевтика — Zimmer Biomet разрабатывает и реализует инновационные антикоагулянты.
• Хирургия — хирургические лезвия, предметы защиты для хирургов, специализированные шлемы и прочие инструменты и аксессуары.
• Травматология — хирургические изделия для фиксации сломанных костей при травмах.

Порядка 40% выручки Zimmer Biomet поступает от сегмента по протезированию коленных суставов и еще 27% — от протезирования тазобедренных суставов. Еще 5 сегментов суммарно приносят 24% выручки, доля остальных достаточно мала.

В настоящее время более 500 млн человек во всем мире страдает остеоартритом — ключевой причиной замены коленных и тазобедренных суставов. Численность больных остеоартритом за период с 1990 года в мире более чем удвоилась. Порядка 73% страдающих остеоартритом находятся в возрасте старше 55 лет. Более 50% больных остеоартритом будут подлежать полной замене коленного сустава хотя бы раз в жизни.

Проблема распространенности остеоартрита напрямую связана с проблемой лишнего веса. В Соединенных Штатах почти половина населения имеет ту или иную степень ожирения, в том числе почти 10% имеют тяжелую форму ожирения с индексом массы тела свыше 40. 

Взрослые с индексом массы тела свыше 40 имеют повышенный в 9 раз риск необходимости протезирования тазобедренного сустава и повышенный в 33 раза риск замены коленного сустава.

За последние месяцы тема ожирения стала широко обсуждаться в здравоохранении в связи с активной коммерциализацией новых препаратов от диабета 2-го типа и для снижения веса. Вокруг препаратов Wegovy и Ozempic поднялся ажиотаж и стали звучать чрезмерно оптимистичные прогнозы, что проблема ожирения скоро останется в прошлом. При этом озвучиваются мнения об угрозе этой тенденции для сектора медтеха, который своими высокотехнологичными изделиями и устройствами во многом обслуживает людей с серьезными проблемами со здоровьем из-за лишнего веса.

На наш взгляд, тенденция активного применения новых препаратов для снижения веса приведет, напротив, к росту спроса на устройства и инструментарий для ортопедической хирургии — те люди с тяжелой степенью ожирения, которые ранее не подлежали операциям по замене суставов из-за слишком большого веса и сопутствующих проблем со здоровьем, после приема препаратов смогут снизить вес и пройти наконец процедуры по замене суставов. То есть нельзя сказать, что медикаментозные решения по борьбе с лишним весом каким-то образом навредят бизнесу Zimmer Biomet — скорее, наоборот.

Кроме того, с ожидаемым ростом спроса на устройства для протезирования напрямую связана тенденция старения населения США и других стран. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте более 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше хирургических процедур.

Акции Zimmer Biomet за период с начала года существенно отстают по доходности от индекса S&P 500 и отраслевого индексного фонда iShares US Medical Devices ETF. Бумага ушла в минус на 11% в сравнении с выигрышем индекса S&P 500 в размере 19% и просадкой ETF на 5%.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ YTD АКЦИЙ ZIMMER BIOMET В СРАВНЕНИИ С S&P 500 И ISHARES US MEDICAL DEVICES ETF

Мы полагаем, что акции Zimmer Biomet в перспективе ближайшего года сумеют показать динамику с опережением рынка в силу своей значительной фундаментальной недооцененности.

Финансовые показатели

Годовая выручка Zimmer Biomet в последние годы демонстрирует положительную динамику. По итогам 2022 года выручка компании возросла на 1,6%, до $ 6,94 млрд, а чистая прибыль сократилась на 42%, до $ 231,4 млн.

В ближайшие годы прогнозируется дальнейший рост выручки, чистой прибыли и чистой маржи Zimmer Biomet. Чистая маржа в размере 12–15% считается хорошей для сегмента медтеха, характеризующегося высокой издержкоемкостью производства. Долговая нагрузка Zimmer Biomet является нормативной и не вызывает опасений.

Источник: данные компании, Reuters 

По итогам третьего квартала выручка Zimmer Biomet увеличилась на 5% г/г, до $ 1,75 млрд, т. е. вровень с прогнозами, при этом чистая прибыль составила $ 162,7 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию — $ 1,65 и превысила ожидания на 5 центов. 

Дивидендные выплаты компании пока носят скромный характер — дивидендная доходность Zimmer (2023E) составляет 0,8%.

Оценка

Мы провели оценку Zimmer Biomet методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже. 

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Zimmer Biomet составила $ 33,2 млрд, или $ 158,9 на акцию, на 12 месяцев, что соответствует потенциалу роста 39,6% от текущей цены. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Zimmer Biomet.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Zimmer Biomet по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 135,5 (апсайд — 19,1%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Zimmer Biomet аналитиками Evercore составляет $ 135 («Покупать»), Raymond James — $ 133 («Покупать»).

Технический анализ

На дневном графике Zimmer Biomet состоялось пробитие «нисходящего клина», и перед ценой открылся потенциал существенного коррекционного укрепления в среднесрочной перспективе.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.11.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.