Железнодорожник Norfolk Southern продолжает радовать, но потенциал роста уже исчерпан

Executive Summary

• Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
• Стоит отметить, что 2018 год оказался удачным для компании Norfolk Southern, которая сумела установить рекорд по ряду финансовых показателей. Тем не менее, крайне высока вероятность того, что 2019 год может оказаться уже не таким удачным.
• Компания Norfolk Southern представила финансовые показатели за первый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) уменьшился, составив 65,98% по сравнению с 69,23% годом ранее.
• Помимо этого, компания продолжает проводить реструктуризацию бизнеса до 2020 года, повышая эффективность собственных операций и грузоперевозок в рамках стратегического плана развития.
• Акции Norfolk Southern уже переоценены по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Кроме того, компания Norfolk Southern сообщила о квартальных дивидендах в размере 86 центов на бумагу. Выплата дивидендов будет 10 июня, реестр акционеров будет закрыт 3 мая. Norfolk Southern выплачивает дивиденды 147 кварталов подряд. 

Мы по-прежнему рекомендуем "Держать" бумаги Norfolk Southern, но повышаем целевую цену с $171 до $190.

Краткое описание эмитента

Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на юго-востоке, востоке и среднем западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.

Динамика акций Norfolk Southern и индекса S&P 500

Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $55,14 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.

Факторы роста

Напомним, что 2018 год оказался крайне успешным, как для Norfolk Southern, так и других операторов американских железных дорог благодаря как высоким темпам роста экономики США, так и увеличению объемов перевозок. Стоит отметить, что в 2018 году компания Norfolk Southern зафиксировала сразу несколько рекордов. Так, по итогам года операционная прибыль достигла $3,959 млрд по сравнению с $3,371 млрд годом ранее, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 65,4% по сравнению с 68,1% годом ранее, что говорит о значительном улучшении эффективности бизнеса. Помимо этого, свободный денежный поток также побил рекорд и составил $1,775 млрд. Наконец, выросла и выручка от грузоперевозок и объем перевозок во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля в 2018 году подскочили на 4,5%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 17,9%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 6,1%.

Тем не менее, несмотря на удачный первый квартал 2019 года, текущий год может оказаться уже не таким успешным, в частности, из-за ожидания замедления темпов роста экономики США, что может спровоцировать ухудшение бизнес условий и сокращение объемов грузоперевозок в стране. Так, МВФ понизил свой прогноз по темпам роста мирового ВВП в 2019 году до 3,5% с 3,7%, ожидавшихся в октябре. При этом оценка на 2020 год была снижена с 3,7% до 3,6%. Что касается экономики США, то прогнозы по темпам роста на текущий и следующий годы остались неизменными – 2,5% и 1,8%, соответственно, однако они ниже, чем прогнозирующийся рост ВВП в 2018 году на 2,9%. 

Также стоит отметить, что Energy Information Administration (EIA) ожидает дальнейшего снижения добычи угля в США. Так, по итогам 2018 года добыча угля в 2018 году снизалась на 2,5% и составила порядка 755,5 млн тонн по сравнению с 774,9 млн тон в 2017 году.

При этом Energy Information Administration ожидает дальнейшее падение добычи в 2019/2020 году на 3,5% и 7% до 729 млн тонн и 679 млн тонн соответственно, что впоследствии может частично негативно повлиять на финансовые результаты Norfolk Southern.

Тем не менее, у компании Norfolk Southern все также остается набор указанных ранее преимуществ. Мы все также продолжаем высоко оценивать работу менеджмента Norfolk Southern, который продолжает улучшать финансовые результаты благодаря исполнению стратегического плана по сокращению издержек до 2020 года. Напомним, что к 2020 году Norfolk Southern планирует сократить издержки на $650 млн, а также планировала уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) ниже 65%. Отметим, что по итогам 2018 года показатель составил 65,4%, что стало очередным рекордом для компании.

Также менеджмент компании остается дружелюбным по отношению к инвесторам. Так, в первом квартале компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $230 млн по сравнению с $205 млн годом ранее. Помимо этого, менеджмент Norfolk Southern сообщил, что по-прежнему с оптимизмом смотрит на 2019 год благодаря пока еще сохраняющейся благоприятной рыночной конъюнктуре и ожидает увеличение объемов грузоперевозок.

Финансовые результаты

Оператор второй по величине железной дороги на востоке США Norfolk Southern отчитался о финансовых результатах за первый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 5% до $2,84 млрд по сравнению с $2,717 млрд годом ранее благодаря увеличению объемов и тарифов на перевозку грузов. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,82 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля незначительно подросли на 0,23%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 6,04%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 5,04%.

Операционные расходы снизились на 0,42% и достигли $1,874 млрд по сравнению с $1,882 млрд годом ранее. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) уменьшился и составил 65,98% по сравнению с 69,23% годом ранее.

Операционная прибыль компании выросла на 15,7% и составила $966 млн по сравнению с $835 млн за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль в первом квартале выросла на 23% и составила $677 млн или $2,51 на акцию по сравнению с $552 млн или $1,93 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,18. 

Свободный денежный поток от операционной деятельности в первом квартале увеличился на 7,9% и составил $881 млн по сравнению с $816 млн за аналогичный период прошлого года. Помимо этого, компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $230 млн по сравнению с $205 млн годом ранее.

Кроме того, компания Norfolk Southern сообщила о квартальных дивидендах в размере 86 центов на бумагу. Выплата дивидендов будет 10 июня, реестр акционеров будет закрыт 3 мая.  При этом Norfolk Southern выплачивает дивиденды 147 кварталов подряд.

Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что компания Norfolk Southern представила отличные финансовые результаты за первый квартал благодаря принятому ранее стратегическому плану развития компания, который позволяет повышать эффективность бизнеса и улучшать качество услуг для клиентов. 

_{Источник – nscorp.com}

Финансовые результаты Norfolk Southern все также выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2019 году чистая прибыль будет на уровне $2,75 млрд по сравнению с $2,66 млрд годом ранее благодаря снижению издержек, а также увеличению объемов перевозок грузов. Выручка компании также демонстрирует стабильный рост с 2016 года, что связано с повышением эффективности бизнеса, в частности, благодаря увеличению скорости перевозки грузов. 

_{Источник – Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern уже справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. 

_{Источник данных – Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 1,7%, тогда как медианное значение - 1,2%.

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала, причем бумаги протестировали его верхнюю границу в районе $203. Стохастические линии направлены на юг, а также расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается коррекционное движение.

Источник данных – whotrades.com