«ЗАСЛОН»: высокая финансовая устойчивость, но премия на первичке ограничена

На первичный рынок выходит АО «ЗАСЛОН» с трехлетним фиксированным выпуском. Ориентир ставки купона составляет не более 17,5% годовых, что соответствует доходности к погашению до 18,98%. Купон будет выплачиваться ежемесячно, амортизация и оферта не предусмотрены.

Кредитный профиль эмитента выглядит достаточно устойчиво для рейтинговой группы: «Эксперт РА» оценивает компанию на уровне A-, АКРА - BBB+ с позитивным прогнозом. Дополнительную поддержку дают высокая ликвидность, небольшая финансовая задолженность и крупная контрактная база. При этом отрицательный операционный денежный поток второй год подряд требует отдельного внимания.

Разберемся, насколько привлекательна предложенная доходность относительно вторичного рынка, компенсирует ли она особенности кредитного профиля и есть ли у нового выпуска потенциал после размещения. Приглашаем вас воспользоваться уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

ЗАСЛОН-002Р-01

Об эмитенте

АО «ЗАСЛОН» - российская частная инженерная компания, занимающаяся разработкой и производством специализированного радиоэлектронного и высокотехнологичного оборудования. Компания выпускает авиационные, морские и сухопутные системы, средства наземного аэродромного

обслуживания, медицинское диагностическое оборудование и СВЧ-схемы.

Согласно отчету компании по итогам 2025г (МСФО)

Выручка: 29,8 млрд руб. (+8,3% г/г);

EBITDA: 5,4 млрд руб.;

Рентабельность по EBITDA: 18%;

Чистая прибыль: 3,34 млрд руб. (+157% г/г);

Чистый долг: -2,55 млрд руб.;

Операционный денежный поток: -1,76 млрд руб. (против -1,39 млрд руб. годом ранее).

Параметры выпуска

Объем: 2 млрд руб.;

Номинал: 1000 руб.;

Ориентир купона: не выше 17,5% (YTM до 18,98%);

Выплаты купона: 12 раз в год;

Срок до погашения: 3 года;

Рейтинг: A- (стабильный) от Эксперт РА, BBB+ (позитивный) от АКРА;

Дата сбора книги заявок: 9 сентября;

Дата размещения: 14 сентября;

Амортизация: нет;

Оферта: нет;

Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

В отличие от многих эмитентов, у «ЗАСЛОНа» сейчас нет действующего выпуска, который можно использовать как прямой ориентир собственной вторички. Предыдущий ЗАСЛОН-001Р-01 был погашен в апреле 2026 года. Поэтому оценивать премию нового размещения приходится прежде всего относительно бумаг других компаний сопоставимой рейтинговой группы.

Сильной стороной эмитента остается финансовая устойчивость. По итогам 2025 года выручка выросла на 8,3%, EBITDA составила 5,4 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась более чем в два раза. Чистый долг на конец года оставался отрицательным: денежные средства превышали объем долга. «Эксперт РА» также отмечает высокий уровень ликвидности и комфортную долговую нагрузку.

При этом качество денежного потока выглядит менее однозначно. Операционный денежный поток по итогам 2025 года составил -1,76 млрд руб. и остается отрицательным второй год подряд. Денежная подушка также сократилась по сравнению с предыдущим годом. Для компании с длинным производственным циклом и крупной контрактной базой это не выглядит критичным само по себе, однако при дальнейшем росте инвестиций запас ликвидности может постепенно снижаться.

Дополнительную поддержку кредитному профилю дает специфика бизнеса. Компания работает на рынках с высокими технологическими барьерами, а контрактная база, по оценке «Эксперт РА», обеспечивает более трех лет выручки. Это повышает предсказуемость загрузки и частично компенсирует ограниченную публичность бизнеса, связанную со спецификой деятельности.

Основной вопрос нового выпуска - цена риска

Доходность до 18,98% выглядит близкой к текущим уровням бумаг рейтинговой группы A-. Например, iФабрик1Р1 со сроком около 1,9 года торгуется с доходностью около 19,1%, АЛМ01Р2 - около 19,8%, а АБЗ-1 2Р06 со сроком 2,6 года - около 19,5%. Более рискованные представители той же формальной рейтинговой группы могут давать существенно больше, что отражает различия в бизнес-моделях и восприятии кредитного риска.

Поэтому выраженной премии за участие в первичном размещении пока не видно.

Более низкая доходность относительно части A- аналогов может быть оправдана сильной ликвидностью и низкой финансовой задолженностью «ЗАСЛОНа», но рассчитывать на заметный рост цены сразу после выхода бумаги на вторичный рынок сложно.

Если купон будет установлен на верхней границе 17,5%, выпуск можно рассматривать как вариант фиксации доходности на три года для инвестора, которому подходит кредитный профиль компании. Снижение ставки в ходе книги сделает размещение заметно менее интересным.