Заседение Комитета открытого рынка ФРС США: рекомендации инвесторам

В последние недели надежды инвесторов на возобновление политики количественного ослабления крепли, и наконец, после двухдневного и нервного обсуждения состояния американской и глобаль-ной экономики большинство членов ФРС все-таки оправдали надежды и поддались предвыборно-му искушению пообещать рынку возможность нового количественного ослабления монетарной по-литики (так называемого QE.2 - Quantitative easing). Итак, ФРС готова предоставить рынку новый пакет стимулов для улучшения экономической ситуации. В целом же, исходя из комментариев ФРС, можно отметить следующее: •Оценка состояния экономики незначительно ухудшилась за счет снижения оценки темпов роста инвестиционного спроса корпораций. На мой взгляд, в этом ФРС не совсем пра-вы, поскольку уменьшение капвложений было компенсировано ростом объемов слияний и по-глощений: компаниям дешевле и проще купить уже готовую компанию целиком, чем с нуля строить новый завод. •Был сделан намек на переход к таргетированию инфляции. Это очень важный момент, говорящий об успехе Бернанки в убеждении остальных членов ФРС использовать британский подход к осуществлению денежной политики. Однако победа эта не от хорошей жизни (инфля-ции), а от риска сползания в дефляционную спираль, тяжесть выхода из которой сейчас де-монстрирует Япония •Как вывод из первых двух изменений и самый важный для рынка аспект: ФРС готова про-должить политику количественного ослабления для повышения инфляции до нормаль-ных уровней. Что это значит для фондовых рынков и валют? Во-первых, мы не видим причин для продолжения бурного ралли, поскольку, несмотря на послед-ние макроданные, ФРС все еще пессимистична по поводу экономики. Наоборот, мы ждем кор-рекцию. Во-вторых, обещание возобновить политику количественного ослабления рынок интерпретировал, как желание ФРС продолжить монетизацию госдолга США. Например, Goldman Sachs полагает, что уже 3 ноября ФРС может объявить переход к QE.2 (QE.2 — Quantitative easing) с объемом порядка $1 трлн. Это значит, что уже сейчас инвесторы начали (и будут делать это в дальнейшем), покупать гособлигации и продавать доллар. В итоге в IV квартале ставки по 10-летним бондам мо-гут вновь опуститься ниже 2.5%, евро достичь уровня в 1.35-1.36, а иена может протестировать японский Минфин на стойкость в районе заявленного уровня в 83.0. Вероятно, что начиная с уровня 83.0 или 84.0, Банк Японии может анонсировать запуск печатного станка, что не позволит иене укрепляться и дальше. Более того, политика количественного укрепления в совокупности с новыми "планами Обамы" по бюджетному стимулированию вернут участникам рынка веру в рискованные активы и после непро-должительной коррекции в ближайшие пару недель рынок акций начнет штурмовать новые макси-мумы этого года (12550-1300 по S&P500). Наиболее интересный момент сейчас - инфляционное таргетирование ФРС: задача повысить ин-фляцию до обычного уровня означает, что существует риск неприятного для рынка и Обамы сюр-приза в виде реализации QE.2 не через выкуп гособлигаций (поскольку нет смысла уменьшать до-ходность по бондам при борьбе с дефляцией - Япония показала, как низкие ставки дестимулируют рост экономики и инфляции), а напрямую закачивать деньги в рискованные активы, скупая портфе-ли кредитов или обеспеченных ими ценных бумаг. Более того, в среднесрочной перспективе даже скупка госбондов не сможет удержать их от падения (как уже было в 2009 г., когда после первона-чального падения ставки до 2.5% в марте 2009 г., доходность 10летних гособлигаций США за три месяца выросла до 4.0%), поскольку переход средств инвесторов из низкодоходных бондов в те же акции с дивидендами выше 3-4% и дорожающее на падении доллара сырье в совокупности с ростом предложения бондов от Минфина окажет большее воздействие на ставки, чем выкуп ФРС. На этом фоне инвестору можно порекомендовать краткосрочно воздержаться от длинных позиций в рынке акций и попробовать краткосрочно сыграть на росте евро и цен облигаций, а также приготовиться масштабно нарастить лонги в акциях (особенно сырьевых, технологах, ЕМ и с высокими дивидендами) и зашортить гособлигации по мере коррекции рынка акций на 5-6%. Если политика ФРС по возвращению инфляции окажется успешной, то засиживаться в лонге по ев-ро и другим валютам не стоит, так как уже к середине следующего года спред по ставкам в долларе против ставок в других валютах может оказаться про-долларовым.