Занимательная арифметика АО Ростелеком
Занимательная арифметика АО Ростелеком
Ray-zulu, инвестор
Вниманию инвесторов и управляющих активами.
Как известно, акционерный капитал АО Ростелеком разделен на 728 696 320 шт. обыкновенных акций (на ММВБ - Ростел-ао) и 242 831 469 шт. привилегированных акций (Ростел-пр), т.е. 75% акционерного капитала представлено обыкновенными акциями Ростел-ао и 25% - Ростел-пр.
Таким образом, акционерам, владеющим Ростел-ао, принадлежит 75% Компании, а акционерам, владеющим Ростел-пр, принадлежит 25% Компании (см.: Федеральный закон «Об акционерных обществах» и устав Ростелекома, п.9.2.4 и п.10.4.4). Соответственно, можно решить, что владельцам Ростел-ао принадлежит 75% чистой прибыли, полученной Компанией, а владельцам Ростел-пр – 25%.
Посмотрим, так ли это и как на это влияют дивиденды, выплачиваемые из чистой прибыли Компании по итогам года.
По уставу Компании владельцам Ростел-пр ежегодно выплачивается 10% чистой прибыли, полученной Компанией за год, но не меньше, чем владельцам Ростел-ао в пересчете на одну акцию. Нетрудно подсчитать, что на одинаковые дивиденды в пересчете на одну акцию владельцы Ростел-ао могут рассчитывать - только если на дивиденды по Ростел-ао будет направлено не менее 30% чистой прибыли Компании. За всю историю Компании такая доля чистой прибыли по Ростел-ао в виде дивидендов не выплачивалась, т.е. владельцы Ростел-пр всегда, когда у Компании по итогам года была чистая прибыль, получали и получают большую долю чистой прибыли в виде дивидендов, чем владельцы Ростел-ао.
Но, что должно быть особенно важно для инвесторов, доли владельцев Ростел-ао и Ростел-пр в Компании после выплаты дивидендов в соответствии с законом «Об акционерных обществах» и уставом Компании не изменяются и составляют те же самые 75% и 25% в соответствии с количеством обыкновенных и привилегированных акций.
Для наглядности рассмотрим, как была распределена чистая прибыль Компании по итогам 2005 года. Владельцам Ростел-ао по итогам 2005 года в виде дивидендов было выплачено 12,6% чистой прибыли Компании, а владельцам Ростел-пр – 10% . На счету Компании после выплаты дивидендов осталось 77.4% чистой прибыли, из которой владельцам Ростел-ао по закону и уставу принадлежит 0.75 * 77,4% = 58,05%, а владельцам Ростел-пр принадлежит 0,25 * 77,4% = 19,35%.
Если теперь к этим цифрам чистой прибыли, оставшейся на счету Компании, приплюсовать проценты чистой прибыли, выплаченные в виде дивидендов, получим следующую картину: по итогам 2005 года с учетом выплаченных дивидендов владельцам Ростел-ао принадлежит 58,05% + 12,6% = 70,65% чистой прибыли Компании вместо как мы ожидали 75% (или 70,65% / 75% = 0,942), а владельцам Ростел-пр – 19,35% + 10% = 29,35% вместо как мы ожидали 25% (или 29,35% / 25% = 1.174).
Как видим, перераспределение чистой прибыли Компании по итогам 2005 года в пользу владельцев Ростел-пр по сравнению с владельцами Ростел-ао составило 1,174 / 0,942 = 1.246, т.е. на одну акцию Ростел-пр по итогам 2005 года пришлось на 24,6% процента чистой прибыли больше, чем на одну акцию Ростел-ао.
Необходимо отметить, что, при наличии чистой прибыли по итогам деятельности Компании за год, аналогичное перераспределение чистой прибыли в пользу владельцев Ростел-пр происходило и будет происходить всегда, когда величина дивидендов, выплачиваемых по Ростел-пр, больше величины дивидендов, выплачиваемых по Ростел-ао, т.е. когда на дивиденды по Ростел-ао направляется меньше 30% чистой прибыли.
Если отвлечься от права голоса, которое у Ростел-ао есть всегда (и которое по большому счету интересует только крупных акционеров для контроля деятельности Компании или участия в принятии стратегических решений), а у Ростел-пр - только при невыплате дивидендов, интересно знать, учитывают ли инвесторы и управляющие активами при оценке привлекательности и риска инвестиций в Ростел-ао и Ростел-пр ежегодное перераспределение собственности в Компании за счет дивидендов в пользу владельцев Ростел-пр.
Возможно (вопрос к специалистам фундаментального анализа), с учетом столь значительного систематического перераспределения собственности в Компании по итогам деятельности за год в пользу владельцев Ростел-пр, справедливая цена Ростел-пр должна иметь премию к справедливой цене Ростел-ао?