Замедление роста продаж в 2023 году может оказать давление на операционную маржу ASML
ASML (ASML) представила сильные результаты за третий квартал 2022 года. Прогноз весь год повышен на фоне улучшения гайденса на октябрь-декабрь.
Выручка ASML в евро выросла на 10% г/г, до $5,78 млрд, превысив консенсус Factset на 1,7%, хотя в долларовом эквиваленте зафиксировано ее снижение из-за негативных курсовых разниц. Скорректированная EPS в евро сократилась на 0,7%, что было выше ожиданий аналитиков на 8,3%.
Положительный эффект на продажи оказал более активный, чем предполагалось, спрос на оборудование.
Доходы компании от поставок оборудования увеличились на 3,5% г/г. Лидирует в этом сегменте выпуск логических чипов, за счет которого сгенерировано 68% совокупной выручки всего продуктового направления. Рост продаж оборудования для сегмента логики составил 15,3% г/г. При этом в сегменте решений для чипов памяти зафиксировано практически такое же снижение объемов поставок —15,07% г/г. Это расхождение объясняется большей чувствительностью сегмента чипов памяти к цикличности рынка и, как следствие, более высокой волатильностью цен на эту продукцию. Главным потребителем продукции ASML остался Тайвань: его доля в общей структуре выросла на 1 п.п., до 47%. Доля поставок в Южную Корею сократилась с 33% до 24%, доля КНР выросла на 5 п.п., до 15%.
Сильные результаты зафиксировал сервисный сегмент, где продажи увеличились на 36% ввиду активного обновления оборудования компаниями-клиентами.
Портфель заказов вырос на 44,3% г/г, что указывает на усиление спроса в краткосрочной перспективе со стороны основных клиентов ASML. Портфель заказов на 42,7% состоит из EUV-систем и на 57,3% из прочего оборудования, включая системы DUV, метрологии и контроля, в отношении которых ASML конкурирует с американскими компании.
Несмотря на рост валовой маржи по итогам квартала до 51,8%, операционная маржа снизилась на 3.8 п.п. г/г, до 29,4%, ввиду опережающей динамики расходов на R&D и SG&A, причем затраты на вознаграждение акциями снизились.
Согласно прогнозу менеджмента за четвертый квартал выручка ASML будет в диапазоне 6,1–6,6 млрд евро (+11,1% г/г), из которых около 1,6 млрд обеспечит сервисный сегмент. Валовая маржа ожидается на уровне 49% за октябрь-декабрь и около 50% по итогам всего года. Ориентиры руководства ASML на 2023 год неоднозначны. С одной стороны, отмечается пересмотр программ капзатрат некоторыми производителями микроэлектроники. С другой — указывается на то, что спрос существенно превышает возможности компании в отношении предложения. Это вступает в противоречие с увеличением статьи «запасы» на 39,2% г/г. Долгосрочный прогноз компании предполагает рост выручки до 24–30 млрд евро с повышением валовой прибыли в диапазоне 54–56%, что мы оцениваем позитивно. При этом текущий консенсус Factset предполагает, что продажи ASML по итогам 2025 года вырастут до 32,9 млрд евро.
Влияние попыток США ограничить поставки оборудования и технологий для производства чипов в КНР руководство компании оценило как ограниченное.
Мы оцениваем квартальные результаты ASML нейтрально-положительно. Предполагаем, что монопольное положение компании в сегменте EUV-систем позволит существенно сгладить негативный эффект, связанный с текущей стадией цикла. Среднесрочным позитивным фактором станет тенденция к увеличению капитальных инвестиций в ближайшие несколько лет такими производителями полупроводников, как Intel, TSMC, Samsung. В то же время текущий консенсус в отношении результатов ASML в 2023–24 годах считаем чрезмерно оптимистичным и ждем его снижения. Замедление роста продаж в 2023 году способно оказать давление на операционную маржу компании.
По мультипликатору P/E NTM акции ASML оценены в 20–23. Целевая цена при реализации позитивного сценария равняется $461, при негативном развитии событий — $401, медиана — $431,4. Рекомендация — «держать».
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.