Замедление инфляции не меняет планов ФРС

Индекс потребительских цен (ИПЦ) в США в июне снизился на 0,4% с учетом сезонных колебаний, в результате чего годовой темп инфляции упал до 3,5% по сравнению с 4,2% в мае. Базовый ИПЦ за месяц не изменился, что привело к снижению годового показателя базовой инфляции до 2,6% с 2,9%. Общее улучшение показателей было обусловлено падением цен на энергоносители на 5,7%, которое частично нивелировало резкий рост предыдущих трех месяцев, а не свидетельствовало о повсеместном ослаблении инфляции.

Ключевую роль здесь играет динамика цен на энергоносители. После скачка на 10,9% в марте и последующего роста на 3,8% в апреле и 3,9% в мае, в июне цены на энергоносители резко пошли вниз. Бюро трудовой статистики США особо отметило, что снижение цен на энергоносители стало главным фактором падения общего ИПЦ, с лихвой компенсировав продолжающийся рост цен на продукты питания и жилье.

Финансовые рынки, вероятно, с энтузиазмом воспримут этот отчет. Однако Федеральную резервную систему (ФРС) больше беспокоит не то, какими были показатели инфляции в июне, а то, куда она движется. Вопрос в том, окажется ли сегодняшнее долгожданное облегчение устойчивым.

На наш взгляд, едва ли — и на то есть три причины.

1. Снижение цен на энергоносители может не повториться

Первая причина заключается в том, что снижение цен на бензин, возможно, уже исчерпывает себя, поскольку возобновились военные действия в районе Ормузского пролива, а цены на сырую нефть восстановились после недавнего падения.

Мы по-прежнему считаем, что рынки сырой нефти постепенно перестают остро реагировать на геополитические новости, что делает устойчивый скачок цен на нефть марок WTI или Brent маловероятным. Соответственно, мы не прогнозируем нового энергетического шока. Скорее, мы полагаем, что исключительно благоприятный вклад снижения цен на энергоносители в июньский отчет по ИПЦ вряд ли повторится. Иными словами, резкий дезинфляционный импульс от падения цен на нефть, лежавший в основе июньского отчета, похоже, исчерпал себя.

2. Снижение цен на сырую нефть больше не доходит до потребителей

Даже если цены на сырую нефть останутся в целом под контролем, маржа нефтепереработки может и дальше ограничивать перенос этого снижения на потребителей.

Разница между стоимостью сырой нефти и стоимостью бензина, дизельного топлива, авиакеросина и других нефтепродуктов, полученных из нее, — остается вблизи исторических максимумов. Годы оптимизации нефтеперерабатывающих мощностей на развитых рынках, периодические сбои в работе НПЗ в некоторых добывающих регионах и устойчивый спрос на транспортное топливо — все это привело к напряженности на мировом рынке нефтепереработки.

В результате нефтепереработчики удерживают у себя большую долю экономии от снижения затрат на сырье вместо того, чтобы полностью переносить ее на потребителей в виде более дешевого бензина. Поэтому механизм переноса низких цен на нефть в розничные цены на топливо — и, в конечном счете, в общую инфляцию — стал менее эффективным, чем в предыдущие циклы.

3. Инфляционное давление на начальных этапах производства сохраняется

Центральные банки обычно отслеживают инфляцию по последовательным стадиям индекса цен производителей (ИЦП), оценивая, как ценовое давление эволюционирует от сырья к промежуточным товарам и, наконец, к готовой продукции, прежде чем дойти до потребителя. В нашей недавней аналитике мы придерживались того же подхода.

Хотя ценовое давление на начальных этапах ослабло по сравнению с пиковыми значениями, оно еще не полностью прошло через всю производственную цепочку. Это говорит о том, что инфляционный «конвейер» еще не освободился, и в ближайшие месяцы дополнительное давление на издержки может продолжить просачиваться в потребительские цены, хотя сроки и масштабы будут зависеть от ситуации на энергетических рынках, в глобальных цепочках поставок и от внутреннего спроса.

Ни один из этих факторов не является решающим в отдельности. Однако в совокупности они указывают на то, что один обнадеживающий месячный отчет по ИПЦ вряд ли существенно изменит оценку перспектив инфляции со стороны ФРС.

Для инвесторов вывод прост. Более слабый отчет по ИПЦ может улучшить настроения на рынке, но вряд ли он сам по себе сможет существенно изменить ожидаемую траекторию денежно-кредитной политики. Поскольку следующее заседание FOMC (Федерального комитета по операциям на открытом рынке) запланировано только на сентябрь, у регуляторов есть время, чтобы оценить еще один раунд данных по инфляции, ценам производителей и рынку труда, прежде чем решить, является ли июньское улучшение началом более широкого тренда или просто временной передышкой.

Наше мнение остается неизменным: июньский отчет по ИПЦ — это позитивное событие, но он кардинально не меняет расчеты Федеральной резервной системы. Одномесячное улучшение за счет цен на энергоносители вряд ли само по себе перевесит более общую картину инфляции, с которой регуляторам, скорее всего, придется столкнуться в ближайшие кварталы.

Если вы уже готовы инвестировать в американские акции, то сможете сделать это через «Финам». Счет «Сегрегированный Global» дает квалифицированным инвесторам такую возможность. А еще фьючерсы и опционы на биржах NYSE, NASDAQ, CBOE, CME Group. Найдите время на инвестиции в будущее.