Закончилась ли рецессия в черной металлургии?
На следующей неделе отечественные сталелитейные компании начнут публиковать свои результаты по МСФО за 9 мес. 2026 года. Мнения разошлись: одни говорят, что худшее позади, другие — что рецессия набирает обороты. Где правда? Давайте заглянем в отчёты «Корпорации Чермет» и Росстата, чтобы понять, какую динамику покажут эмитенты.
Начнём, конечно же, с физических объёмов. По данным «Корпорации Чермет», производство стали с января по сентябрь сократилось на -3,1% (г/г) до 49,2 млн тонн.
Сектор по-прежнему находится в затяжном кризисе, и главным виновником этого выступает жёсткая ДКП со стороны ЦБ. Однако если смотреть на помесячную динамику, то начиная с июня кривая производства начала выправляться: в сентябре объём выпуска оказался выше прошлогодних значений на +5,8% (г/г).
Но здесь важно не попасть в ловушку статистики: всплеск в Q32026 обусловлен эффектом низкой базы.
Поэтому очень рано говорить о том, что отрасль прошла пик кризиса, и что теперь сталевары будут планомерно наращивать объёмы.
Основной спрос на металлопрокат в России традиционно предъявляет строительный сектор, и здесь ситуация с 1 октября 2026 года заметно ухудшилась. На льготные программы приходится львиная доля выдач жилищных кредитов, и ужесточение условий по семейной ипотеке неизбежно ударит по закупкам металлопроката.
При этом фундаментальный спрос на жильё в стране сохраняется: у нас по-прежнему мало м² на человека. Однако ожидать высоких темпов роста строительства в условиях, когда ставки по рыночной ипотеке находятся в районе 18,7%, не приходится.
Ещё один удар по сталеварам наносит ценовой фактор. Росстат публикует данные по ценам с лагом, и на текущий момент есть статистика за 8m2026. Согласно этим цифрам, средние цены были на -8,7% (г/г) ниже прошлогодних значений.
В августе цены просели на -1,5% (г/г), однако в сентябре они смогли вернуться к уровням прошлого года. Этому способствовал разовый всплеск спроса: застройщики и металлотрейдеры спешили закрыть сделки перед ухудшением условий "семейки". В этом контексте по итогам 9m2026 средние цены реализации будут ниже прошлогодних примерно на -7,7% (г/г).
С учётом снижения физических объёмов производства и падения средних цен, выручка сталеваров по итогам 9m2026 могла сократиться примерно на -10,6% (г/г). Безусловно, у каких-то компаний темп снижения будет ниже за счёт продукции с высокой добавленной стоимостью, но в целом сталелитейная отрасль продолжает находиться в глубокой стагнации.
И здесь мы подходим к главному: развитие чёрной металлургии сегодня упирается не столько в спрос или цены, сколько в макроэкономику. И крайне показательно, что именно сейчас ЦБ опубликовал свежее исследование на тему нейтральной ключевой ставки.
Регулятор признал: оценка реальной долгосрочной нейтральной ставки сместилась вверх — с 4,0% до 4,5%. Более того, ЦБ провёл прямую параллель с Бразилией. Напомню: в этой латиноамериканской стране при инфляции в 4,6% ставка составляет 13,75%.
Для нас это означает лишь одно: жёсткие денежно-кредитные условия с нами всерьёз и надолго.
К макроэкономическим рискам добавляются ещё и геополитические. В конце сентября на Украине было полностью остановлено производство стали из-за ракетных ударов. В этом контексте нельзя исключать ответных мер, и это тревожит. Мы уже видим, что Яковлевский ГОК Северстали после ударов БПЛА продолжает работу «с некоторыми ограничениями», и эта тенденция может усилиться.
Акции металлургов — «Северсталь», НЛМК и ММК — последние месяцы демонстрировали удивительную стойкость, обгоняя индекс МосБиржи. Однако фундаментал говорит об обратном: риски дальнейшего охлаждения спроса в строительном секторе и угроза физического повреждения активов дронами создают идеальный шторм.
Именно поэтому я пока обхожу стороной эти истории. Стойкость котировок без поддержки со стороны фундамента — это не повод для оптимизма, а скорее сигнал о том, что рынок ещё не заложил в цену предстоящие риски.
Комментарии