Загадки экономического цикла: кредитный бум, ошибочные инвестиции и долговой кризис

Одна из важнейших причин разрастания кризиса и завершения экономического цикла - свертывание операций кредитования, что ограничивает рост экономической активности и спроса. Это видно как на примере причин инициализации кризиса 2008 г., так и посткризисных США, которые, несмотря на активные денежные вливания, имеют огромную - около 9,1% - безработицу. Похожая картина наблюдалась в России 2009-2010 г., когда объем кредитования не увеличивался, а экономический рост также не "запускался".

При анализе цикла особо интересной выглядит гипотеза "финансовой хрупкости" представителя кейнсианской школы Хаймана Мински, которая показывает его как функцию от доступности кредитов и возможности их обслуживания. Согласно гипотезе Мински, кризис наступает в результате постепенного наращивания проблем субъектов рынка по обслуживанию своего долга: на начальной стадии экономического расширения фирмы могут финансировать свои инвест-проекты за счет собственных средств или за счет кредитов, при этом их выручка превышает проценты по займам и погашение тела кредита, затем долг накапливается и обслуживание становится более накладным, при этом выручка покрывает проценты, но ее может не хватать на погашения тела; наконец на третьей стадии, когда система достигает наибольшей степени финансовой хрупкости, выручка многих компаний не покрывает даже обязательств по выплате процентов.

Приведенную выше картину цикла по-Мински можно развернуть с точки зрения эффективности инвестиций и динамики денежного предложения. На начальной стадии цикла, особенно после депрессии, когда возникает "отложенный" спрос, в экономике возникают очаги неудовлетворенных потребностей, при этом в ней имеются в изобилии свободные ресурсы и незанятая рабочая сила - предприниматели планируют и направляют свои ресурсы в новые бизнес проекты. В этом случае степень риска низка, а вероятность успеха весьма высока. Но по мере роста инвестиций многие проекты оказываются избыточными, из-за насыщения предпринимательская маржа, доходность по ним падает, а ряд - становится просто убыточными. Снижение доходности инвестиций отражено Дж.М.Кейнсом - в теории снижения предельной эффективности капитала. Эта закономерность есть следствие общего экономического закона - падения предельной производительности факторов производства.

Начиная с определенного момента, определяющего депрессивную фазу цикла, корпоративный сектор не в состоянии рассчитаться с финансовым сектором, возникает дефляция и долговой кризис. Но более важно то, что как спрос, так и предложение этих товаров основано, прежде всего, на доступности кредитования, что обуславливает его кардинальную уязвимость к фазе рецессии, во многом ей же и обусловленную. Кредитный бум запускает строительство "пирамиды", которая неизбежно разрушается.

Рыночная экономика способна к расширению до тех пор, пока в ней имеются свободные ресурсы, как только они исчерпаны, наступает спад.

Кредитный бум может быть индентифицирован исходя из эмпирических критериев. Основные признаки - достижение максимальной занятости, высокий спрос на рынке труда, рост заработной платы, устойчивый и высокий темп роста кредитования и денежной массы, рост цен на активы (акции и недвижимость), - на фоне устойчивого тренда снижения достаточности капитала и ликвидности банковской системы. Затем стадия "безудержного оптимизма", "кредитного бума", инвертируется, происходит "переворот".

После кризиса в экономической системе наступает долговой кризис, дефляция, которая приводит к росту реальной стоимости долгов и их обслуживания, при этом "неэффективные" проекты повисают на балансах банков в виде невозвратных долгов. Долги приводят к истощению банковского капитала и еще более усиливают кредитное сжатие. И пока эти долги не рассосутся - полноценный экономический рост не возможен.

Основная причина нынешнего глобального кризиса в диспропорциях мировой экономики, длительное время маскировавшегося производством долгов, прежде всего в США и Японии.

Россия пока свободна от подобного рода проблем. Тем более парадоксально то, что, имея огромный потенциал длительного безкризисного развития за счет огромных резервов для удовлетворения любого спроса на многие десятилетия вперед - по автомобилям, жилью, развитию инфраструктуры и т.д., регионы которой в экономическом и финансовом смысле представляют пустыню на фоне неадекватного "разбухания" московского региона, страна не обладает адекватной экономической политикой. Либеральная экономическая модель, которая ставит перед собой цель инкорпорации страны в глобальную экономику в виде сырьевого анклава на фоне постоянных аппеляций к абстрактной модернизации, находится в противоречии с ее национальными интересами. Тренд этой модели прост - сокращение населения страны до уровня, соответствующего ее крайне ограниченным операционным потребностям при потере контроля над значительной частью своей территории.