За 9 месяцев вклад "Транснефти" в годовые дивиденды составил 140 рублей на акцию
Транснефть опубликовала отчетность за III квартал 2025 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).
• Выручка в III квартале составила 360 млрд. руб., что соответствует ожиданиям рынка и нашей оценке.
• Из-за сезонного роста операционный расходов EBITDA за квартал сократилась на 5% до 142 млрд руб. Это немного ниже, чем ожидал консенсус.
• Чистые процентные доходы в III квартале достигли 21 млрд руб. — поддержка результатам в условиях высоких ставок.
• Курсовая разница сложилась практически незначительной и даже в положительной зоне, несмотря на ослабление курса рубля в течение квартала.
• Чистая прибыль акционерам в 79 млрд руб. превысила оценку рынка и наш прогноз на 13% или 9 млрд руб. Причина в неожиданно высокой доле прибыли в зависимых и совместно контролируемых компаниях (13 млрд руб.). Также повлияла более низкая эффективная ставка налога на прибыль: 34% в III квартале против 38% во II квартале.
• Вновь в плюс вышел свободный денежный поток (53 млрд руб.) после -30 млрд руб. за I полугодие. Как правило, Транснефть увеличивает оборотный капитал в начале года, а высвобождает во II полугодии.
Оценка. За 9 месяцев вклад в годовые дивиденды составил 140 руб. на акцию — позитивно. Этой цифре уже соответствует дивидендная доходность 11%, а впереди еще один квартал с вероятным ростом нефтедобычи. Наша текущая оценка годовых дивидендов в 157 руб. на акцию уже выглядит слишком низко. Напомним, что дивиденды за 2024 г. достигли 198 руб. При этом специальная ставка налога на прибыль для Транснефти в 40% не должна радикально снизить дивидендные выплаты за 2025 г.
Влияние. «Позитивный» взгляд; тарифы и рост добычи в 2026 г. поддержат котировки. Мы видим два заметных катализатора для акций Транснефти в следующем году. Во-первых, ФАС РФ предложила проиндексировать тарифы компании на транспортировку нефти в 2026 г. на 5,1%. Во-вторых, мы ожидаем, что в рамках сделки ОПЕК+ российские нефтяники смогут в следующем году увеличить добычу на 5% г/г до 544 млн т. У нас «Позитивный» взгляд на привилегированные акции Транснефти – по мультипликатору P/E на 2025 г. они торгуются на уровне 3,7х по сравнению с историческим 5,3х.